ОФЗ дешевеют: спроса нет, а занимать Минфину всё равно надо

Кратко:
Спрос на аукционах ОФЗ вялый — 111 млрд против “нужных” 200+. Минфин пока выкручивается за счёт удачного старта квартала, но скоро придётся занимать больше, поднимая премию и давя цены. А фон для резкого снижения ставки только ухудшается.

Подробно:
Спрос на аукционах ОФЗ остаётся слабым. Сегодня Минфин предлагал 26249 и любимые рынком 26238. На оба выпуска спрос составил всего 111 млрд руб. (62,8 + 48,3)

Для выполнения квартального плана (1,5 трлн за 13 аукционов) нужно занимать в среднем по 115,4 млрд на каждом размещении. А чтобы Минфину не давить цены в пол давая высокую премию, нужен спрос хотя бы под 200 млрд. А его нет.

Весь август — вялая картинка. И пока драйверов для разворота не видно: ставка упала, но пространство для дальнейшего быстрого снижения мало. Пока Минфин выкручивается привлекая меньше, так как начало квартала было ударным. Хоть запас ещё есть, но и потенциал быстрого снижения ставки сильно ограничен, что делает ОФЗ сильно менее привлекательными. О причинах ниже.

Кредиты и банки.
Вчера разбирали отчёт ЦБ о банковском секторе. Автокредиты растут уже второй месяц подряд. Потребкредиты под заградительной ставкой снижаются, но совсем немного. И это при том, что в отчёте ещё не учтено последнее снижение ключевой до 18% (т.е. он по факту про 20%-ю ставку). То есть кредитный спрос держится крепче, чем многим хотелось бы. Как в такой ситуации снижать ставки быстро вопрос открытый?

Инфляция.
Недельные данные снова вышли в плюс: +0,02% за 19–25 августа (рис 1). За Август всё равно будет минус, сейчас по месяцу –0,17%, последняя неделя вряд ли выведет всё в плюс — сезон овощей и фруктов работает.

Но главный «раздражитель» остаётся тот же — бензин. +0,6% за неделю. Предупреждал: рост топлива будет продолжаться. И вот он по чуть-чуть съедает «овощной демпфер» прямо на глазах. Если темпы сохранятся, сезонное снижение цен закончится быстрее обычного, а инфляция получит новый импульс.

И это ещё будущие ослабление рубля тут не учтено.

#отчётЦБ по инфляционным ожиданиям.
В целом показал, всё то же самое что мы видели в оперативных данных: и население, и бизнес продолжают жить в парадигме двузначных ценников. Приятно что выводы ЦБ совпадают с нашими.

Рынок госдолга и аналитики видят инфляцию мягче — около 7%, а вот граждане и компании ждут двузначные уровни. Пока это расхождение не устранено, любое резкое смягчение политики будет восприниматься как сигнал к росту цен.

Долгосрок (5 лет): редко обращаю внимание на этот показатель (вспомните, что вообще произошло за последние 5 лет и поймёте почему). Но важно: долгосрочные ожидания тоже растут. ЦБ прямо отмечает:

«Инфляционные ожидания граждан и ценовые ожидания предприятий находятся на повышенном уровне по сравнению с периодом устойчиво низкой инфляции 2017–2019 гг.»

И это тревожный сигнал — значит, даже на длинном горизонте население стало меньше верить в возврат к 4%.

Итог: ключевая ставка будет снижаться медленнее, чем хотелось бы рынку. Пока ЦБ не «собьёт» ожидания, на агрессивное смягчение он не рискнёт.
А если рискнёт (под давлением по политическим причинам), то вероятность повторного разгона инфляции сильно возрастёт.

Забавно, но именно для ОФЗ лучший сценарий — 12 сентября ставку НЕ будут снижать резко. 1% пока видится как максимум допустимый. Но это не спасёт — Минфину ещё нужно занимать триллионы, если дефицит по году сильно увеличат (узнаем в сентябре обновлённые параметры бюджета). А рынок всё меньше готов покупать без скидки. Так что скоро Минфин может оказаться в роли продавца на распродаже: хочешь занять — плати премию. А это отправит цены ОФЗ ещё ниже.

#ОФЗ #Минфин #аукционыОФЗ #игравставку 
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией