Риск-премия за вложения в акции
В посте про CAPE и ОФЗ затронул тему риск-премии за вложения в акции или на буржуйском Equity Risk Premium.
Риск-премия за вложения в акции — дополнительная доходность, которую получает инвестор за вложения в акции относительно безрискового актива. Чем больше риск, тем выше ожидаемая доходность.
Существует концепция Excess Earnings Yield, которая используется для подсчёта риск- премии (Т-Инвестиции и БКС её используют — тут и тут). В чем её суть? Берем мультипликатор, в нашем случае P/E Шиллера, переворачиваем его и получаем годовую отдачу на акционерный капитал. Потом сравниваем с безрисковой доходностью, в нашем случае дохой 10-летних ОФЗшек, и вуаля — получаем риск-премию. Но есть нюанс...
Подходы товарищей-брокеров расходятся в подсчёте. Тшка пишет:
Доходность акционерного капитала, выраженная как 1/(P/E), должна быть равна доходности десятилетних гособлигаций плюс премия за риск. Эта премия и называется Excess Earnings Yield (EEY).
Другими словами, мы говорим о вычитании E/P из доходности ОФЗ, тем самым получая конкретное значения процента.
БКС считает по-другому. Вот отрезок из их стратегии на 3 квартал:
Исторически доходность акций (мультипликатор Прибыль/Капитализация) была в два раза выше доходности к погашению по трехлетним ОФЗ. Сейчас на рынке наблюдается довольно редкое явление: доходность акций всего на 50% выше доходности облигаций. Значит, у инвесторов есть уникальная возможность — при меньших рисках получить сопоставимую доходность в облигациях.
Получается, что риск-премия в их понимании определяется относительно — E/P делим на доху ОФЗ, получая некую пропорцию.
Судить, кто прав, я не буду, лучше воспользуюсь двумя методологиями и посмотрю, какой же класс активов наиболее привлекательный в текущих реалиях.
На первом графике изображена динамика CAEP и доходности 10-леток. На втором графике рассчитана риск-премия по методу Тшки, на третьем — методом БКС. Что получаем?
- На данный момент риск-премия составляет 7.5%, что является нормальным значением. Явной недооценки или дороговизны на рынке нет.
- Относительная риск-премия равняется 1.5x, как и у БКС. Это чуть ниже среднего (1.63x), что указывает на непривлекательность акций в текущий момент. В кризисные ситуации соотношение достигало >2x, как и отмечал БКС. Если достигнем таких значений, можно будет начать перекладываться.
А что должно произойти, чтобы соотношение между ожидаемой доходностью акционерного капитала и длинных ОФЗ стало 2x?
- Доходность 10-летних ОФЗ должна упасть до 11%. Исходя из прошлых данных, такая доходность была лишь при ставке ниже 14%.
- CAPE с текущих 4.51x должен упасть до 3,41x (-24,4%). Это может произойти из-за падения цены акций (P), либо роста чистой прибыли (E). В текущих реалиях, когда экономику корежит, первый вариант выглядит более реалистичным.
- Либо эти процессы будут проходить одновременно.
Больше такого в тг - ИнвестБаза
Есть еще риски валютные. Я вот не хочу брать на себя риск обесценивания рубля держа ОФЗ… Я вот его оцениваю как высокий риск учитывая сколько эмиссия рублей была и сколько лежит в LQDT и депозитах… Считаю, что эти деньги постепенно пойдут в экономику.
Инфляция и эмиссия валютная относительно их ставки мне тоже не нравится. Остается только золото и акции...
И вот вопрос — как в показателе доходности биржи, который вы используете, учитываются выплаченные дивиденды? В частности, то обстоятельство, что после отсечки капитализация снижается, а доход держателя акции — по сути нет: минус в цене компенсируется плюсом в виде полученного дивиденда (не считая потерь по налогу на дивиденд).
Во-первых, акционер не зарабатывает E/P. Total return по российским бумагам довольно сильно от E/P отстает. Причем разница между E/P и реализованной доходностью — величина тоже непостоянная! Реализованная доходность будет ближе к E/P, когда прибыль в основном идет на дивиденды. Когда же у нас разгар инвестиционного цикла, дивиденды уменьшаются, а отдача от новых проектов малопредсказуема (как сейчас), рынок может требовать и большей премии.
Во-вторых, инфляция. В номинальной доходности бондов зашита инфляционная премия, в акциях она по большому счету не нужна. Сравнение E/P «в лоб» с доходностью ОФЗ пренебрегает волатильностью этой премии.
Подумаешь инфраструктуру по новой строить, п СПГ их не нужен… Каждому акцыонеру по паре гиперкаров. А на дивы чтобы обслужить гараж и еще самолеты с яхтами