Рынок ценит длинные фиксы!

Последние месяцы на рынке корпоративных облигаций наблюдается устойчивый тренд снижения доходностей — инвесторы покупают корп бонды, так как осознают ценность высоких ставок: с малыми рисками можно зафиксировать 25%+ доходность в надежных эмитентах. Однако, зафиксировать на сколько? Постепенно рынок заполняется облигациями с фиксированным купоном в разных рейтингах, но длины по-прежнему мало.

Хорошие 3-х летние облигации без оферт и амортизаций сейчас ценятся, а Самолет еще больше порадовал инвесторов длиной — компания выпускает 4-х летнюю облигацию с фиксированным купоном. Посмотрим, почему выпуск выделяется на рынке:

Детали выпуска:
• Планируемый объем 5 млрд рублей;
• Без оферт и амортизаций;
• Кредитный рейтинг компании А(RU) (от АКРА), прогноз “Стабильный”, а от НКР рейтинг чуть выше: A+ (был подтвержден 12.02.2025);
• Купонный период: 30 дней;
• Сбор книги: 24 июня (вторник).

В таблице — значения YTM и G-спреда в зависимости от значения купона, который будет установлен по итогам сбора заявок.

На рынке торгуется 16-й облигационный выпуск Самолета — размещался весной — цена 105,1% с YTM 25,6% и текущей купонной доходностью (ТКД) 24,3%. Видим, что новый выпуск может быть интереснее старого, так еще и срок больше (2,8 лет у погашения у БО-П16 против 4-х лет у нового).

Посмотрим, как выглядит выпуск в зависимости от ставки купона на карте рынка: на фото карта рынка корпоративных облигаций с дюрацией от 1,1 до 2,5 с YTM>20%. Рейтинг от A до A+:

Новый выпуск смотрится интересно — в его рейтинге на такой длине вообще нет альтернатив. Видим, что даже не смотря на возможное снижение купона, в данной peer-группе по рейтингу выпуск стоит особняком. Также серым цветом на графике выделены облигации других застройщиков этого рейтинга.

А что если сравнить с другими застройщиками, но включить рейтинги пониже? 

При сравнении с застройщиками в более широкой рейтинговой выборке видим, что у нового выпуска на такой длине также нет конкурентов. Желающих зафиксировать высокую доходность на 4 года будет немало!

Как чувствует себя сектор?
Сектор недвижимости в целом, конечно, находится под давлением высоких ставок, но продолжают действовать госипотеки по типу семейных, IT, дальневосточных и тд, которые поддерживают рынок. При дальнейшем снижении ставки ЦБ можно ожидать восстановление спроса на жилье. 

А как чувствует себя сама компания?
В феврале 2025 компания без проблем выкупила бондов на 2 млрд рублей у инвесторов, при этом в то же время, в конце февраля, Самолет успешно прошел оферту по 11-му выпуску облигаций. Компания показала, что не испытывает проблемы с ликвидностью при обслуживании долга. Выкуп и оферта при этом сократили долговую нагрузку — позитивный сигнал для облигационеров.

Учитывая текущие рыночные условия, Самолет неплохо отчитался по МСФО за 2024 год:
• Выручка компании: +32% г/г (выросла до 339,1 млрд руб);
• Скорр. чистая прибыль составила 30,3 млрд руб.;
• Соотношение чистого корпоративного долга к скорр. EBITDA на 31.12.2024 составило 1,06х.

Также отметим, что в июле у Самолета погашение 12-го выпуска облигаций, видимо, под рефинанс и выпускают новый выпуск, а значит, сильно долговая нагрузка не вырастет. 

Что в итоге?
Самолет предлагает инвесторам интересный выпуск, который имеет особую ценность сейчас, в условиях ажиотажа на высокую дюрацию с фикс купоном — дает возможность зафиксировать высокую доходность на 4 года в хорошем фиксе без оферт и амортизаций по бумаге. При гораздо меньших рисках, чем в акциях, инвестор получает доходность, возможно даже превышающую доходность долевых инструментов в моменте!