Завьялов Илья Николаевич про Китай.

Адреналин для финансовых рынков…

Политические заявления, опубликованные на этой неделе, вызвали всплеск адреналина на финансовых рынках. Есть вероятность, что этого топлива будет достаточно для того, чтобы обеспечить рост китайских акций.

Дело в том, что цены на китайские акции относительно упали настолько, что им не потребуется много времени, чтобы превзойти мировые акции и акции развивающихся стран в течение пары месяцев (рис. 1).

Таким образом, стратегия BCA для развивающихся рынков рекомендует повысить долю развивающихся стран в глобальном портфеле акций с недостаточного веса до нейтрального. С 2010 года доля развивающихся стран в глобальном портфеле акций была незначительной, с коротким периодом нейтрального распределения во втором полугодии 2020 года (рис. 2).

Рисунок 1: Относительные показатели китайских акций — очень низкая база, относительно глобальных и развивающихся рынков.

Что касается китайских акций, то в августе мы повысили рейтинг китайских акций категории «А» до «с избыточным весом», а офшорных акций — до нейтрального уровня по отношению к мировым и развивающимся рынкам. Это остается неизменным.

Рисунок 2: наши заявления относительно развивающихся рынков против глобальных.

Тем не менее, абсолютные показатели акций развивающихся стран и Китая будут зависеть от глобальной конъюнктуры рисков. Если глобальная торговля риск-он сохранится, то цены на акции развивающихся стран и Китая также вырастут в абсолютном выражении. Однако у нас нет особой уверенности в устойчивости нынешнего глобального режима снижения рисков в течение следующих нескольких недель.

В то время как краткосрочные трейдеры могут рассмотреть возможность участия в этом росте акций развивающихся стран и Китая, мы неохотно открываем длинные позиции по акциям развивающихся стран и Китая для среднесрочных инвесторов.

Для краткосрочных и среднесрочных инвесторов мы рекомендуем следующие варианты торговли акциями: длинные позиции по китайским акциям (любое сочетание акций класса А и оффшорных акций) / короткие позиции по индийским акциям (рис. 3). На следующей неделе мы опубликуем отчет по Индии.

Рисунок 3: лонг Китай, шорт Индия, возврат к средним впереди.

… Но Адреналин не распространится на Китайскую экономику

Мы сомневаемся, что объявленные меры приведут к значительному восстановлению делового цикла в Китае в ближайшие шесть месяцев. Фактически, рост кредитных и бюджетных расходов свидетельствует о том, что существуют риски снижения экономического цикла в ближайшие шесть месяцев (рис. 4, верхняя панель). Как показано на нижней панели рис. 4, в течение этого периода темпы роста китайского импорта будут снижаться.

Импорт — это канал, через который Китай влияет на экономику остального мира. Таким образом, сокращение импорта из материковой части Китая не сулит ничего хорошего для мировой торговли в ближайшие месяцы.

Рисунок 4: рост кредитных и бюджетных расходов Китая, индикатор BCA.

Основной вывод из рисунка 4 заключается в том, что политические стимулы действуют с запаздыванием по времени. Какое-либо влияние на внутренний спрос Китая от текущего раунда смягчения не будет ощущаться до следующего года.

Ниже приведен список того, что необходимо сделать властям для циклического восстановления китайской экономики.

1. Осуществить крупные бюджетные трансферты домохозяйствам: Агентство Reuters опубликовало статью, в которой предполагается, что 1 трлн юаней (из потенциальных 2 трлн юаней от выпуска облигаций центрального правительства) будет использовано для субсидирования обмена и обновления потребительских товаров, а также для модернизации оборудования крупных предприятий. Эта субсидия составляет всего 0,8% от ВВП и, следовательно, не может кардинально изменить ситуацию.

Слабый рост доходов домохозяйств, опасения по поводу условий занятости и негативные последствия для здоровья от низких цен на жилье влияют на настроения, снижая вероятность того, что потребители изменят свое поведение в отношении расходов.

2. Поднять цены на недвижимость: необходима масштабная программа количественного смягчения, нацеленная на недвижимость. Последняя программа, которую власти обнародовали в мае и которую они незначительно расширили на этой неделе, пока не привела к росту рынка жилья. Не было никаких упоминаний о такой инициативе, как программа дополнительного залогового кредитования (PSL), которая использовалась в 2015-2017 годах для оживления рынка недвижимости (рис. 5).

Рисунок 5: В отличие от 2015-17гг., сейчас нет планов крупного QE для рынка недвижимости.

Примечательно, что в конце 2022 года власти выделили застройщикам новое финансирование на сумму 1,88 трлн юаней для завершения строительства недостроенного жилья. Эти деньги были выделены в течение 2023 года. Однако это практически не повлияло на рынок недвижимости и экономику в целом.

3. Повысьте доверие частного бизнеса: На заседании Политбюро подчеркивалась необходимость повышения доверия бизнеса, но одних слов может оказаться недостаточно, чтобы изменить ситуацию к лучшему. Деловые люди по-прежнему с подозрением относятся к нынешней политике правительства в отношении крупных частных предприятий.

Несмотря на снижение номинальной ставки банковского кредитования, реальная ставка кредитования выросла (рис. 6). Если директивным органам не удастся успешно покончить с дефляцией и добиться умеренной инфляции, реальная стоимость заимствований не снизится настолько, чтобы стимулировать заимствования и расходы. Только очень большие бюджетные расходы и агрессивная программа количественного смягчения, нацеленная на рынок недвижимости, могут остановить дефляцию в Китае.

Рисунок 6: Китайские кредитные ставки в реальном выражении всё ешё высокие.

4. Заставить чиновников местных органов власти сосредоточиться на экономическом росте и способствовать ему: В заявлении правительства содержится много ссылок на этот вопрос. Тем не менее, факты более весомы, чем заявления. Рекордно большое число случаев борьбы с коррупцией говорит громче, чем решение Политбюро, по крайней мере, на данный момент (рис. 7).

Рисунок 7: Количество антикоррупционных кампаний.

Хотя мы, возможно, слишком пессимистичны в отношении некоторых аспектов стимулирующей политики, в целом, по нашему мнению, пока нет условий для циклического восстановления экономики Китая.

С другой стороны, рекапитализация государственных банков мало что даст, если спрос на кредиты будет отсутствовать. На самом деле рекапитализация банков часто влечет за собой размывание позиций существующих акционеров.

Итог: Учитывая широко распространенное давление долговой дефляции в китайской экономике и подавленные настроения среди домохозяйств, частного бизнеса и чиновников местных органов власти, есть вероятность, что для циклического восстановления экономики материковой части Китая потребуется нечто большее, чем было объявлено ранее.

Тем не менее, улучшение настроений инвесторов может способствовать росту цен на китайские акции в ближайшие месяцы.