⭐️ Падение рынков: нерезиденты не виноваты
Добрый день, друзья!
Если Вы считаете, что во всём виноват Чубайс и прочие нерезиденты, то рекомендую ознакомиться с этой статьёй.
В конце мая было очевидно, что причиной падения рынков является будущее повышение ключевой ставки. Однако, даже после повышения ключевой ставки падение продолжилось.
Это породило новые версии причин происходящего. В июне инвесторам казалось, что такой причиной стали санкции на МосБиржу и возникшие проблемы с оборотом валюты. В июле все заговорили о продажах акций со стороны нерезидентов. В августе – про осеннюю мобилизацию и прочий армагеддон.
👉 На самом деле всё гораздо проще.
*****
Предположим, что инвестор оценивает справедливую стоимость акций некоторого эмитента по модели Гордона для дивидендных денежных потоков. Для этого используется следующая формула:
Pспр = D / (r – g)
где Pспр– справедливая стоимость акции
D – величина ожидаемого дивиденда
g – ожидаемые темпы прироста дивидендов
Из этого выражения следует, что справедливая стоимость акций (Pспр) обратно пропорциональна разности ставки дисконтирования и ожидаемых темпов роста (r – g). Давайте рассчитаем эту разность.
В начале мая инвесторы были уверены, что ключевая ставка находится на максимумах (16%) и вскоре начнёт снижаться. Будущее казалось безоблачным и доходность 10-летних ОФЗ (безрисковая доходность) 6 мая 2024 года составляла 13,7% (https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/).
Добавляем к безрисковой доходности премию за корпоративные риски в размере 5,8% (https://smart-lab.ru/blog/976065.php) и получаем ставку дисконтирования ( r ), равную 19,5 % (13,7+5,8).
Величина g при консервативном подходе как правило принимается на уровне ожидаемых темпов инфляции. Вменённая (ожидаемая) инфляция в мае составляла 8,4% (по ОФЗ-ИН ОФЗ 52005).
Знаменатель модели Гордона (r – g) в начале мая составлял 11,1% (19,5-8,4).
Сейчас (в начале сентября) инвесторы ожидают, что на ближайшем заседании ЦБ ключевая ставка будет повышена до 20% и конца и края жесткой ДКП не видно. Поэтому к 6 сентября 2024 года доходность 10-летних ОФЗ возросла до 15,1%.
Премия за корпоративные риски осталась неизменной (5,8%). Ставка дисконтирования увеличилась до 20,9% (15,1+5,8).
Вменённая (ожидаемая) инфляция замедлилась и составила 6,8%, вследствие чего знаменатель модели Гордона (r – g) на 6 сентября возрос до 14,1% (20,9-6,8), или в 1,27 раза по сравнению с началом мая (14,1/11,1).
👉 Тогда справедливая стоимость российских акций по модели Гордона с мая по сентябрь снизилась в 1,27 раза.
Индекс МосБиржи с 6 мая по 6 сентября 2024 года снизился в 1,31 раза. Следовательно, рост знаменателя модели Гордона объясняет львиную долю произошедшего падения российского фондового рынка.
На санкции, нерезидентов и мобилизацию остаётся около 4%.
*****
Помимо модели Гордона, схожие математические изменения происходят и в других инструментах оценки справедливой стоимости акций (моделях дисконтированных денежных потоков компании, индикативной величине мультипликатора P/E и др.).
Вы можете с недоверием относиться к перечисленным математическим моделям (у них действительно много недостатков). В то же время, других инструментов оценки справедливой стоимости акций не существует, и крупные игроки используют именно их. И когда финансовая модель институционального инвестора показывает снижение справедливой стоимости акций, то он будет их продавать.
👉 Из вышесказанного можно сделать весьма важный вывод. Если основной причиной обвала фондового рынка РФ является ужесточение денежно-кредитной политики (спасибо ЦБ за рост ключевой ставки при снижающейся инфляции), то велика вероятность, что армагеддон в ближайшее время не случится.
Или я излишне оптимистичен?
P. S. Версия, возникшая в ходе обсуждения в комментариях: может для того ЦБ и засекретил биржевую статистику, чтобы вбросить версию о продажах нерезидентов.
И почему в последних двух обзорах финансовых рисков ЦБ перестал публиковать разбивку по продавцам и покупателям акций? Забыли, обленились? Я даже excel файлы открывал и смотрел, думал, что они в pdf забыли добавить, но в excel тоже нет этих данных, по ОФЗ они есть.
PivnoiBob, почти все акции упали по отношению к маю на 25-30% (или более).
Несмотря на ограничение ЦБ на продажу акций от нерезидентов, падение рынка продолжилось. Значит нерезиденты ни при чём.
PivnoiBob, похоже, что у них были иные соображения по этому вопросу.
Я тебя спрошу одну вещь, только ты не обижайся. Как Ты с Гордоном объясняли рост Индекс МосБиржи до мая 2024, предъяви?
В первом квартале 2024 г. доходность 10-летних ОФЗ росла одновременно с ожидаемой инфляцией, в силу чего знаменатель модели Гордона почти не увеличивался.
В купе с ростом ожидаемой прибыли и дивидендов российских компаний (числитель модели) это давало рост справедливой стоимости акций.
В начале ноября ставка была уже 15%!!! Это почти в два раза увеличило знаменатель Гордоновской формулы.
А они (акции) все ещё увеличивались в цене)))
Не коррелирует Гордон,
потому что он ганд**
Будем ехать вниз с подскоками на дна, днища, донья на очередной выкуп.
С учётом налоговых новелл, проблем с бюджетом, цен на нефть, газовых проблем, войны до справедливой оценки ещё далеко.
Надежды на «впитывания инфляции» глупы, ибо деньги эти мало чего тогда стоят. Портфели позеленеют, а толку.
далее, во время всяких заварушек — долги риск, не акции.
в любом случае через месяц два узнаем, если акции отрастут с текущей ставкой то очевидно кто виноват.
Бюджет важнее. Пока как то вывозит. Но надолго ли?
Сбер немерянно разжирел на льготной ипотеке, неужто Греф не поделится сверх налогов? Как и Костин, Фридман, Потанин.
Вы исходите из того, что мы живём в правовом рыночном государстве. Это не так. Будут грабить. Компании, граждан, всех. Система будет спасать сама себя в первую очередь.
А народ, кто уверовал в ставку, налоги и прочую лабуду все ищет оправдание своих теорий т.к признать не могут, что все что они делали и знали, все зря🤷♂️
А раз гипотеза не нашла подтверждение на тестах то значит гипотеза неверна. Или мы что-то не так протестировали… 🤔
Уже 3 год идёт, а народ все по старому живёт, а потом удивляется почему растут акции при падении облигаций(Элвис пример).
Когда прочел
сложилось впечатление, что нерезиденты ни при чем, поскольку мы их исключаем из рассмотрения.
Но, простите, как можно обнаружить влияние фактора, который мы исключаем из состава влияющих факторов? По-моему, никак. Отсюда вывод: этот фактор не влияет!
Альберт, это – также следствие роста знаменателя, о котором я рассказываю в посте. Если бы инфляция (g) опережала рост ключевой ставки, то никто на депозиты бы деньги не переправлял.
Долгосрочную безрисковую доходность можно оценить только по облигациям (что я и делаю в своих расчётах).
данная теория из них, т.к. определить исходя из нее в мае точку входа для шорта, похоже, ни у кого не получилось.
jin, абсолютно согласен с Вами. В то же время, лучше понимать динамику рынка постфактум, чем не понимать совсем.
Кстати смотрю я на акции Apple которые имеют E/P = 3% а доходность по Американским облигам равняется 6%, получается что темп роста у Apple должно быть 15% в год чтобы отображать текущую стоимость. Но в случае замедление роста хотя бы на 5% стоимость акции падает на 20%, а в случае рецессии и отсутствия роста то на все 50-60%. От падения может спасти только снижение ставки что и делает ФРС.
Поэтому когда ставки низкие то получается возникает огромное плечо и дальше небольшие изменения в показателях компании или ставки сильно влияют на оценку стоимости компаний.
На вероятность армагеддона влияют иные факторы. Сегодня в новостях прочёл, что была большая вероятность армагеддона осенью 2022. Да и в июне 2023 армагеддон был очень возможен.
Камень, который лежит у дороги, даже если мы его опишем не сможет начать вести себя по-другому сам, так как он прочитать о себе не сможет!
Если есть модель рынка, и есть игроки, которые могут про нее прочитать, то всегда будут те, которые могут играть против модели, отжимая деньги у тех, кто играет по модели. Все будет определяться количеством денег у тех или других. Легко себе придумать, неких «крупных игроков», которые играют по модели, о которой вы знаете, но эти же крупные игроки, могут играть против модели, отжимая деньги у тех, кто играет по модели. А если бабла на рынке много, то вообще всем на модели по барабану. Легко с уровней сентября искать объяснялки, почему рынок тут, а не там где в мае.
причем он же в середине июля писал:
Mathmarkets, блестящий прогноз!
высокий судный процент (20%) снижает прибыль эмитентов
эмитенты платят дивиденды бесполезным акционерам из прибыли
вывод:
высокая ставка ЦБ поднимает прибыль ростовщиков и вкладчиков, но снижает вероятность выплаты дивидендов эмитентов с высокой долговой нагрузкой
— ГДЕ МОИ ДИВИДЕНДЫ???
— ОБРАЩАЙТЕСЬ В СБЕРБАНК
Например, Capital Group и Goldman Sachs.
Что ты можешь написать в ответ?
Вероятнее ждать справедливых цен акций российских компаний вместе с крупняком, армагеддон как бы в процессе 😎
Противоположным вариантом будет вывод о том, что сейчас мы отпадали только ужесточение ДКП, а дальше нас ждёт падение на всём остальном. Учитывая, что выход нерезидентов не подтверждается статистикой (которую по случайному стечению обстоятельств засекретил ЦБ), считаю, что мой вывод ближе к истине.
Отдельные ликвидные компании посчитайте плиз справедливые цены, почитаем Ваши расчёты с удовольствием — Лукойл Татнефть Сбер Транснефть интересны
Это так. Но с чего Вы думаете, что при такой политике можно ожидать новые максимумы рынка?
Посмотрите 2014-й, когда она так упала без кризиса в штатах и посмотрите на сколько упал тогда индекс Мосбиржи. Это в 2008-м нефть нас сильно уронила, ну так и вспомните, что тогда было в штатах.
В общем, 2200 ММВБ! Не важно из-за чего..;)
Вот откуда это утверждение? Я инвестор, и ждал дальнейшего повышения, а сейчас жду понижения в ближайшие пол года.
Все дальнейшие ваши размышления притянуты за уши…
Вот когда будет цифровой рубль (и будет только он, а хранилище его — Банк России) — тогда и эффект от ставки будет почти мгновенным.