⭐️ Падение рынков: нерезиденты не виноваты
Добрый день, друзья!
Если Вы считаете, что во всём виноват Чубайс и прочие нерезиденты, то рекомендую ознакомиться с этой статьёй.
В конце мая было очевидно, что причиной падения рынков является будущее повышение ключевой ставки. Однако, даже после повышения ключевой ставки падение продолжилось.
Это породило новые версии причин происходящего. В июне инвесторам казалось, что такой причиной стали санкции на МосБиржу и возникшие проблемы с оборотом валюты. В июле все заговорили о продажах акций со стороны нерезидентов. В августе – про осеннюю мобилизацию и прочий армагеддон.
👉 На самом деле всё гораздо проще.
*****
Предположим, что инвестор оценивает справедливую стоимость акций некоторого эмитента по модели Гордона для дивидендных денежных потоков. Для этого используется следующая формула:
Pспр = D / (r – g)
где Pспр– справедливая стоимость акции
D – величина ожидаемого дивиденда
g – ожидаемые темпы прироста дивидендов
Из этого выражения следует, что справедливая стоимость акций (Pспр) обратно пропорциональна разности ставки дисконтирования и ожидаемых темпов роста (r – g). Давайте рассчитаем эту разность.
В начале мая инвесторы были уверены, что ключевая ставка находится на максимумах (16%) и вскоре начнёт снижаться. Будущее казалось безоблачным и доходность 10-летних ОФЗ (безрисковая доходность) 6 мая 2024 года составляла 13,7% (https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/).
Добавляем к безрисковой доходности премию за корпоративные риски в размере 5,8% (https://smart-lab.ru/blog/976065.php) и получаем ставку дисконтирования ( r ), равную 19,5 % (13,7+5,8).
Величина g при консервативном подходе как правило принимается на уровне ожидаемых темпов инфляции. Вменённая (ожидаемая) инфляция в мае составляла 8,4% (по ОФЗ-ИН ОФЗ 52005).
Знаменатель модели Гордона (r – g) в начале мая составлял 11,1% (19,5-8,4).
Сейчас (в начале сентября) инвесторы ожидают, что на ближайшем заседании ЦБ ключевая ставка будет повышена до 20% и конца и края жесткой ДКП не видно. Поэтому к 6 сентября 2024 года доходность 10-летних ОФЗ возросла до 15,1%.
Премия за корпоративные риски осталась неизменной (5,8%). Ставка дисконтирования увеличилась до 20,9% (15,1+5,8).
Вменённая (ожидаемая) инфляция замедлилась и составила 6,8%, вследствие чего знаменатель модели Гордона (r – g) на 6 сентября возрос до 14,1% (20,9-6,8), или в 1,27 раза по сравнению с началом мая (14,1/11,1).
👉 Тогда справедливая стоимость российских акций по модели Гордона с мая по сентябрь снизилась в 1,27 раза.
Индекс МосБиржи с 6 мая по 6 сентября 2024 года снизился в 1,31 раза. Следовательно, рост знаменателя модели Гордона объясняет львиную долю произошедшего падения российского фондового рынка.
На санкции, нерезидентов и мобилизацию остаётся около 4%.
*****
Помимо модели Гордона, схожие математические изменения происходят и в других инструментах оценки справедливой стоимости акций (моделях дисконтированных денежных потоков компании, индикативной величине мультипликатора P/E и др.).
Вы можете с недоверием относиться к перечисленным математическим моделям (у них действительно много недостатков). В то же время, других инструментов оценки справедливой стоимости акций не существует, и крупные игроки используют именно их. И когда финансовая модель институционального инвестора показывает снижение справедливой стоимости акций, то он будет их продавать.
👉 Из вышесказанного можно сделать весьма важный вывод. Если основной причиной обвала фондового рынка РФ является ужесточение денежно-кредитной политики (спасибо ЦБ за рост ключевой ставки при снижающейся инфляции), то велика вероятность, что армагеддон в ближайшее время не случится.
Или я излишне оптимистичен?
P. S. Версия, возникшая в ходе обсуждения в комментариях: может для того ЦБ и засекретил биржевую статистику, чтобы вбросить версию о продажах нерезидентов.
И почему в последних двух обзорах финансовых рисков ЦБ перестал публиковать разбивку по продавцам и покупателям акций? Забыли, обленились? Я даже excel файлы открывал и смотрел, думал, что они в pdf забыли добавить, но в excel тоже нет этих данных, по ОФЗ они есть.
далее, во время всяких заварушек — долги риск, не акции.
в любом случае через месяц два узнаем, если акции отрастут с текущей ставкой то очевидно кто виноват.
Когда прочел
сложилось впечатление, что нерезиденты ни при чем, поскольку мы их исключаем из рассмотрения.
Но, простите, как можно обнаружить влияние фактора, который мы исключаем из состава влияющих факторов? По-моему, никак. Отсюда вывод: этот фактор не влияет!