<HELP> for explanation

rss

Профиль компании

Финансовые компании

Блог компании КИТ Финанс Брокер | QE or not QE? (полная версия)

По традиции, в конце августа главы мировых Центробанков соберутся для обсуждения глобальных проблем на ежегодном слете в американском курортном городке Джексон Хоуле, штат Вайоминг. В пятницу, 31 августа (18:00 мск) с речью выступит глава ФРС Бен Бернанке, а на субботу, 1 сентября (20:25 мск) запланировано выступление главы ЕЦБ Марио Драги.
 
Спрос на рискованные активы, тем временем, растет на ожиданиях запуска новых стимулирующих программ, и, прежде всего, от американских монетарных властей. Тем не менее, мы считаем вероятность запуска третьей по счету программы количественного смягчения (QE3) в ее традиционной форме выкупа активов на баланс ФРС крайне низкой.
 
Важно отметить, что до конца 2012 г. г-н Бернанке будет иметь всего три возможности объявить/не объявить о запуске QE – на слете банкиров в Джексон Хоуле, на пресс-конференциях после двухдневных заседаний ФРС 13 сентября и 12 декабря. 23-24 октября Федрезерв соберется на “проходную” встречу, по факту которой выступления Главы ФРС не намечено.  
 

Какие “неофициальные” цели может преследовать ФРС, запустив очередное QE?
 

1. Фондовые активы под давлением? Нет.
QE or not QE? (полная версия)
Dow Jones Industrials Average Index и S&P 500 Index стоят на  максимумах 2012 г. и в 7-9% от абсолютных исторических значений, зафиксированных в октябре 2007 г.
 
Перед запуском QE2 в ноябре 2010 г. (а вербальные интервенции начались еще в августе на саммите в Джексон Хоуле), индекс S&P 500 завис на уровне в 1 000 пунктов, что на 30% ниже текущих значений. Американский фондовый рынок сегодня в спасении не нуждается.

 
Влияние QE1 и QE2 на рынки акций США было крайне благотворным. Рост баланса ФРС плотно коррелировал с динамикой фондовых индексов, и, как правило, по факту окончания стимулирующих программ на рынках рискованных активов наблюдались значительные просадки. Как долго будут расти фондовые индексы без запуска “печатного станка”?


2.   Снижение ипотечных ставок? Нет.
 

Ставки находятся на низких уровнях, тем более программа Twist продлена до конца 2012 г. Напомним, что Twist не является программой количественного смягчения и не приводит к расширению баланса ФРС. Суть программы заключается в  ребалансировке портфеля ФРС в пользу продажи бумаг с короткой дюрацией (до 5 лет) и покупки долгосрочных гособлигаций с целью давления на уровень доходностей длинного конца кривой UST, на которые ориентируются ставки по долгосрочным кредитам, ипотеке и т.п. QE or not QE? (полная версия)
 3.   Долговой рынок США плохо себя чувствует? Нет.
 

Спрос на трежериз очень высокий – коэффициент покрытия (bid/cover) вблизи максимальных значений, ставки доходности на исторических минимумахQE or not QE? (полная версия)

 4.   Сужение спрэдов на денежном и долговом рынке? Нет.
 


Основные индикаторы денежного рынка Libor-OIS и TED Spread стабильны и находятся вблизи среднеисторических уровней. QE or not QE? (полная версия)
Cправка:
 

TED  Spread — это разница между 3-месячными государственными облигациями США (T-Bill) и 3-месячными процентными ставками в долларах (3M  USD  LIBOR) на межбанковском рынке. TEDявляется акронимом от T-Billи ED(фьючерсные контракты на EURUSD).
 

TEDспрэд является индикатором наличия кредитного риска в экономике — 3-месячные гособлигации США являются безрисковым активом, в то время как ставка LIBORотражает уровень риска при кредитовании коммерческих банков.
 

Расширение спрэда TEDявляется признаком того, что заемщики видят большие риски дефолта контрагента на межбанковском рынке, выставляя более высокий уровень ставок по межбанковским кредитам и/или покупая надежные высоколиквидные низкодоходные короткие бумаги американского казначейства (спрос на T-Billsувеличивается – цены на гособолигации растут – доходность по ним падает). Когда риски  дефолта на межбанке снижаются, TEDспрэд сокращается. QE or not QE? (полная версия)
LIBOR-OIS Spread — спрэд между LIBOR и фиксированным плечом OIS свопа является барометром денежного рынка. В нашем случае, своп на индекс овернайт (OIS) представляет собой процентный своп, в котором плавающая процентная ставка является средней геометрической ставкой овернайт по федеральным фондам (Federal  Funds  Exchange  Rate).
 
Важнейшей особенностью OISявляется отсутствие кредитного риска, так как контрагенты не обмениваются условной суммой – в конце срока действия свопа одна из сторон перечисляет другой разницу между фиксированной и реализовавшейся плавающей ставкой на условную сумму.
 

В ставках межбанковского кредитования (у нас это LIBOR) учитывается кредитный риск, поэтому ставки на межбанке больше ставок по свопам на индекс овернайт. Разница LIBOR-OIS является очень важным индикатором кредитного рынка и показывает премию за кредитный риск. Чем она ниже, тем спокойнее ситуация на межбанковском рынке. QE or not QE? (полная версия)
5.   Борьба с низкой инфляцией? Нет.
 

Несмотря на общее падение темпов годовой потребительской инфляции (СPI) ниже целевых 2%, установленных регулятором, базовый индекс цен личных потребительских расходов (Core PCE) находится на “комфортном” уровне в 1,8% и является для Федрезерва определяющим параметром. QE or not QE? (полная версия)
6.   Избыточные резервы снижаются? Нет.
 

Объем избыточных резервов американских банков на счетах ФРС вблизи исторических максимумов. Трансмиссионный механизм нарушен не только в Европе, но и в США. Центробанки банки могут создавать деньги, но коммерческие банки просто не пропускают их в экономику – львиная доля ликвидности оседает в виде избыточных (неработающих) резервов на счетах Ценробанков. Денежная база растет, при этом денежная масса растет куда более медленными темпами — кредитный мультипликатор сжимается.
 
Со времен 2008 г. кредитный мультипликатор США снизился с 1,62 до 0,86, при этом объем избыточных резервов вырос с 60 млрд. в августе 2008 г. до 1,5 трлн. в июле 2012 г. QE or not QE? (полная версия)
Ликвидность ФРС от первой и второй программ количественного смягчения повысила уровень избыточных резервов американской банковской системы до абсолютного исторического рекорда в 1,6 трлн. долл.! Банки практически не расширяют кредитование реальной экономики, помещая избыточные резервы на счета в ФРС.
 
Начиная с октября 2008 г., ФРС начала начислять проценты на обязательные и избыточные резервы, т.е. платить банкам за то, что они держат средства на её счетах. Процент равняется целевой ставке по федеральным фондам, и поэтому банкам было все равно, держать деньги на счетах ФРС или давать излишки в кредит другим банкам.
 
*Встречаются мнения, что ФРС может последовать примеру ЕЦБ и понизить ставку процента, начисляемого на избыточные резервы до нуля. ПодобныеожиданиявпоследнихминуткахFOMC  охарактеризовалинеиначекак "анекдотичными"(“Anecdotal reports suggested that the decrease in shorter-term yields may also have reflected somewhat increased expectations that the Federal Reserve would reduce the interest rate paid on reserve balances in coming month”).
 

Напомним, что в результате обнуления ставки по депозитам овернайт на счетах ЕЦБ (ECBEurozoneLiquidityRecoursetotheDepositFacility), европейские коммерческие банки за короткий срок вывели с депозитов почти на 450 млрд. евро, переведя львиную долю этих средств на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ (ECBEurozoneLiquidityCurrentAccountHoldings) – ликвидность так и не покинула стен европейского регулятора. Сложив объем средств коммерческих банков на депозитах  ЕЦБ и объем средств на текущих счетах, получим 900 млрд. евро – примерно этому объему средств была равна “огневая” мощь LTRO1+LTRO2.  QE or not QE? (полная версия)
И, если первое QE было необходимо для спасения финансовой системы от полного краха, то второе в идеале должно было запустить кредитный “двигатель” американской экономики. Результаты, как мы видим, достаточно спорные — текущий уровень избыточных резервов находится вблизи максимумов. Нужно ли его поднимать на новые вершины?
 
Попытки ФРС оживить экономику с помощью денежной эмиссии приводят в лучшем случае к анемичному и неустойчивому росту (наблюдаем сейчас), в худшем — к стагнации и сокращению производства. 
 
7.   Макроэкономическая статистика ухудшается? Нет.
 

Citi Economic Surprise Index, оценивающий публикуемые макроэкономические данные с точки зрения их совпадения с ожиданиями экономистов, показывает уверенное восстановление после формирования июльских минимумов – причем, не только по США, но и по Еврозоне и развивающимся странам (Emerging markets).    QE or not QE? (полная версия)
 8.   Хочет ли ФРС, запустив QE перед ноябрьскими выборами Президента США, встать на строну одной из двух противоборствующих политических сил (демократы и республиканцы)? Нет.
 

ФРС по своему мандату преследует совершенно иные цели, никак не связанные с политикой. Более того, представители монетарного регулятора требуют от конгрессменов срочного принятия необходимых мер во избежание грядущего “фискального обрыва”, который может поставить крест на ранних усилиях Федрезерва по оживлению экономики США. 
 
Что может стать “оправданием” запуска новой программы выкупа активов со стороны ФРС?
1. Индикаторы состояния малого бизнеса США ухудшаются.QE or not QE? (полная версия)
Индекс оптимизма малого бизнеса в июле обвалился до минимумов осени 2011 г., то же самое касается динамики объема продаж, прибылей и т.д.

2.   Индекс деловой активности в промышленности США — ISMManufacturing– два месяца балансирует ниже 50 пунктов.
 

История нам говорит о том, что ФРС начинает “действовать”, когда ISM Mfg опускается ниже 50 пунктов, отделяющих рост деловой активности от сокращения. Ставки на нулях. Более того, политика нулевых процентных ставок (ZIRP – zero interest rate policy), которую Федрезерв планирует проводить до середины 2014 г., превращается в политику отрицательных процентных ставок (NIRP – negative interest rate policy). Каким способом оживить производственный сектор? QE or not QE? (полная версия)
*Надо отметить, что глобальные индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг являются достаточно четкими опережающими сигналами для оценки динамики мирового ВВП. QE or not QE? (полная версия)
*Сводный индекс глобальной деловой активности (JPMorgan  GlobalComposite  PMI) плотно коррелирует с индексом глобальной активности в секторе услуг (JPMorgan Global Services  PMI), однако индикатор мировой производственной активности (JPMorgan Global  Manufacturing  PMI) в 2007/08 гг. выступил в роли опережающего сигнала.
QE or not QE? (полная версия)
Более того, “псевдоспасение” американской экономики через запуск QE вряд ли окажет значимое влияние на глобальную деловую конъюнктуру, так как экономики крупнейших торговых партнеров США – Китая и Еврозоны – замедляются достаточно быстрыми темпами.
 
3.  Динамика заказов на товары длительного пользования без учета летательных аппаратов говорит о существенном падении темпов роста инвестиций в основной капитал.
 QE or not QE? (полная версия)

4. Американский рынок труда остается в депрессивном состоянии.
 

По нашим оценкам, с учетом прироста гражданского населения и темпов создания новых рабочих мест на уровне 2011/12 гг., на полное восстановление потерь 2008/09 гг. (-8,6 млн.) потребуется около 40 лет.


5. Индексы потребительской уверенности, по всей видимости, начинают разворачиваться вниз.
 

Исторически, эти индикаторы выступали в качестве опережающих сигналов для фондовых индексов. Потребительский спрос формирует около 70% ВВП США. QE or not QE? (полная версия)
6. Темы роста потребительского кредитования начинают затухать.
 QE or not QE? (полная версия)

7. Рынок недвижимости оживает, но в историческом контексте и в сравнении с другими секторами экономики восстановление выглядит крайне вялым.
 QE or not QE? (полная версия)

8. Слабая статистика из Китая и Индии, вкупе с растущей вероятностью всплеска продуктовой инфляции, предрецессионное состояние Еврозоны, представляют собой достаточно плохое сочетание.
 

Публикуемая в последние месяцы макроэкономическая статистика по США хоть и является достаточно спорной, но скорее ее можно характеризовать как нейтрально-позитивную, нежели чем негативную, и Федрезерв на ближайшем сентябрьском заседании вряд ли объявит о  новом QE. Более того, монетарные власти не решатся на активные “действия” в преддверии выборов Президента США, намеченных на 6 ноября 2012 г.
 
Мы не ожидаем очередного раунда выкупа активов со стороны ФРС ранее, чем в конце 2012 — начале 2013 гг. Многое будет зависеть от внешних условий – неопределенность по поводу “fiscall cliff”, исхода президентской гонки, глубины рецессии в Еврозоне, темпов роста китайской экономики, развития кризиса на Ближнем Востоке… 
 
 

есть спорные моменты, но я постарался учесть максимальное количество факторов…
ой ойой как хорошо. спс за детальное освещение.
С мая пишу, что ранее декабря 2012 КУЕ-3 точно не будет (простая причина ДО выборов в ноябре никакой политк не возьмет такой репутационный риск)
Но все равно каждый раз перед заседанием ФРС аналитики умудряются эксплуатировать эту тему (лишь бы нагнать позитиву, чтобы клиенты покупали).
avatar

Max_Sokolov

Max_Sokolov, спс. посмотрим. меня очень напрягает фундаментал по США… опережающие индикаторы валятся вниз… хотя я в статье мало говорил про это. сегодняшние данные по заказам на товары длит пользования оч. слабые. компонента ВВП — инвестиции в основной капитал — будет давить. жду понижения прогнозов от ведущих инвестдомов по ВВП США за 3 квартал.

осенью, думаю, будет жарко. слишком много вопросов и нерешенных проблем скопилось. рынки тянут вверх, но дивергенция с макроэкономикой растет.
рынки это ожидание, банкам деньги не нужны (это понятно)а вот простимулируют реал. экономику перед выборами. что банкам делать с изб. резервами вернуть? или начать приращать.
avatar

ser

ser, а что значит простимулировать реальную экономику? Кредитовать реал. экономику могут коммерч. банки, а не ФРС. В том и проблема, что трансмиссионный механизм нарушен, деньги не покидают стен комм банков, а отправляются на резервные счета, открытые в ФРС.
Спасибо! Реально надо ждать и выборов и решения по “fiscall cliff” скорее всего в конце зимы начале весны компромиссное решение по этому вопросу будет принято (прям полного обрыва не будет, но и полной пролонгации не будет), но то что ещё как минимум одно QE будет это неизбежно. Ставки низкими им придется держать долго.
avatar

INROS

INROS, еще парочку QE и долги американского правительства уж точно сожрет инфляция :)))
Шагардин Дмитрий, есть еще фактор неперевыбора Бена в случае прихода Ромни :) и соответственно последний шанс гарантированно запустить QE в этом сентябре
особенно учитывая позицию республиканцев по дальнейшему смягчению
avatar

BpaH

bpah, Там кандидат на место Бени от республиканцев, серый кардинал Дадли (очень влиятельны дядя).
avatar

INROS

INROS, серый кардинал щас вроде Йеллен, не? :)

спасибо за Дадли, он кстати если я ничего не путаю по категории ястребов проходит?
avatar

BpaH

bpah,
avatar

INROS

INROS, спасибо! занес в мемориз

шило на мыло типа? :)
avatar

BpaH

bpah, но проблемас :-))
avatar

INROS

Шагардин Дмитрий, Модернизируют японский сценарий, думаю пока им выгодно не высокая инфляция и низкие процентные ставки подпечатывая периодически и пытаясь оживить экономику (), рост стоимости обслуживания долга и сопутствующие этому неприятности (для всех и амеров и кредиторов) думаю пугают больше.
avatar

INROS

спасибо просветился.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP