Обзор Полюса — бенефициар роста цен на золото и ослабления рубля. Пора покупать?

Полюс – крупнейшая золотодобывающая компания России, которая входит в мировой ТОП-5 по объемам производства золота и занимает 1-е место в мире по его запасам. 



➡️ Состав акционеров Полюса

 • Фонд поддержки исламских организаций – 46,35% 

• Выкупленные акции — 29,99% (ранее принадлежали группе Акрополь)

• Free float — 22,25% 

• Менеджмент — 0,94% 

• Казначейские акции — 0,47% 

 Главный акционер – Фонд поддержки исламских организаций стал таковым в мае 2022 года, когда Саид Керимов (сын Сулеймана Керимова) пожертвовал свои акции фонду. В апреле 2022 года он продал 29,99% акций Полюса группе Акрополь. Скорее всего, эти действия были направлены на то, чтобы обезопасить Полюс от санкций (но через год санкции на компанию все равно ввели). Сулейман Керимов был под санкциями США с 2018 года, Саид был внесен в санкционный список в ноябре 2022 года.

Выкуп акций 

 В июле 2023 года Полюс объявил байбек на 40 802 741 акцию (29,99%) и полностью завершил его в конце августа 2023 года.

 Цена покупки акций была 14 200 руб. (выше рынка), а общая стоимость составила 579,4 млрд руб. Сделка была профинансирована за счет увеличения долга (что безусловно скажется на финансовом здоровье компании и увеличит процентные расходы).

 Многие на рынке назвали байбек несправедливым, так как, большинство акций было выкуплено не с открытого рынка, а у группы Акрополь. 

 ❓ Что будет делать Полюс с выкупленными акциями? 

 Компания заявила после выкупа: «Приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей «Полюса»: для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей. Компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования».

 Да, выкуп был несправедливым, при этом сам пакет пока находится на балансе компании, и она может его использовать так, чтобы увеличить стоимость для действующих акционеров. 

 ⚠️ Санкции

 🇺🇸 В мае 2023 года Полюс попал под блокирующие санкции США. Аналитики Синары заявляли, что влияние санкций на Полюс минимальное, так как компания реализует продукцию на внутреннем рынке и рынках дружественных стран (в Индии, Китае, ОАЭ и Турции). При этом, ссылаясь на санкции, Полюс отказался от выплаты дивидендов по итогам 2022 года. Но об этом подробнее поговорим во 2-й части обзора. 

 🇪🇺 ЕС не вводил прямых санкций против Полюса, но ввел запрет на импорт российского золота и ювелирных украшений еще в июне 2022 года. 

 🇬🇧Полюс также находится под санкциями Великобритании и Австралии.

 ℹ️ Операционные показатели Полюса

 Производство золота, тыс. унций 

 • 2017 = 2 160

• 2018 = 2 440

• 2019 = 2 841

• 2020 = 2 766

• 2021 = 2 717

• 2022 = 2 541

• 2023 (6 месяцев) = 1 448 (прогноз по году от компании 2 800 — 2 900)

• 2024 (мой прогноз) = 2 900

⚙️ Месторождения Полюса по объемам производства в 2022 году, в тыс. унций: 

• Олимпиада (Красноярский край) – 1 112,7 

• Наталка (Магаданская область) – 503,3 

• Благодатное (Красноярский край) – 430,3 

• Вернинское (Иркутская область) – 292,2 

• Куранах (Якутия) – 237,8

• Россыпные месторождения (Иркутская область) – 141,1

 В ближайших планах Полюса увеличить производительность фабрики Куранаха с 6 млн т сначала до 7,5 млн т (в 2024 году) и затем до 12,5 млн т (в 2025 году).По моим расчетам, это позволит увеличить производство золота на фабрике вдвое — до 500 тыс. унций.

 Также компания намерена запустить ЗИФ-5 (ЗИФ – золотоизвлекательная фабрика) в Благодатном в 2025 году мощность переработки 8 млн т в год, которая добавит 390 тыс. унций золота в объемы компании (+13,5%).

 В Полюсе есть и долгосрочная история роста, связанная с разработкой крупнейшего по запасам месторождения в мире — Сухой Лог в Иркутской области. Ранее называлась дата запуска производства в 2027 году, сейчас сроки перенесены на 2028 год. Ждать еще долго, но держать в уме этот проект стоит. Полюс заявлял, что он обеспечит дополнительное производство 2 300 тыс. унций золота в год. Таким образом, с запуском Сухого Лога производство может вырасти практически вдвое. 

 💵 Цены на золото в долларах

 Финансовые показатели Полюса зависят от цен на золото. Цены на золото зависят от спроса в ювелирной промышленности, спроса со стороны мировых центральных банков, которые хранят в золоте часть своих резервов, инвесторов и ETF, технологического сектора и т.д. Отмечу, что потенциальное мировое снижение ставок в этом году может пойти золоту в плюс.

 Я не собираюсь прогнозировать цену золота, на мой взгляд, это невозможно. Я буду следить за ней и исходя из динамики, принимать решение – привлекательна компания при конкретной цене или нет. 

 Средние цены на золото, фьючерс в $ за унцию

 2017 = 1 260

2018 = 1 271

2019 = 1 397

2020 = 1 778

2021 = 1 800

2022 = 1 805

2023 = 1 953

2024 (прогноз) = 2 040 (такая средняя цена за первые 2 месяца 2024 года)

 Сейчас золото в долларах находится на исторических максимумах. В рублях же все обстоит еще лучше. 

 💸 Цены на золото в рублях, тыс. руб. за тройскую унцию

 2017 = 73,5

2018 = 80

2019 = 90,3

2020 = 128,8

2021 = 132,6

2022 = 123,1

2023 = 167,3

2024 (прогноз) = 183,6 (цена унции золота в $ = 2 040, средний курс доллара = 90 руб.)

Цена выше 180 тыс. руб. за унцию золота – это очень круто для Полюса, причем, цена держится на этом уровне уже более полугода. Так, за 2-е полугодие 2023 года средняя цена золота в рублях составила 184,1 тыс. рублей. 

Высокая цена на золото в рублях дает основание ожидать сильных финансовых показателей Полюса за 2-е полугодие 2023 года, так как корреляция цены на золото в рублях, умноженной на объем производства, с выручкой Полюса за последние 5 лет составляет 99,4%, с операционной прибылью – 93,8%. 

 Для полноты картины стоит сказать, что издержки Полюса на производство 1 унции золота (TCC) составляли 34,5 тыс. руб. в 2022 году. Это лучшая себестоимость в мире, и издержки растут далеко не так быстро, как цена металла. 

 На основе выявленной корреляции, я составил финансовую модель по компании, которой поделюсь с вами во второй части обзора — расскажу о размере потенциальной будущей прибыли, справедливой стоимости, дивидендах и традиционно — о плюсах и минусах, риски в этой истории тоже есть.

 Акции Полюса в портфель я уже добавил на 3,5%.

 Полюс – трудная компания для анализа, и чтобы сделать обзор, я серьезно покопался в отчетности. Потратьте секунду и поддержите статью лайком, мне будет очень приятно.

И подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить вторую часть обзора: t.me/Vlad_pro_dengi

Мой большие обзоры металлургов России читайте вот тут: 

Обзор Северстали: t.me/Vlad_pro_dengi/736
Обзор НЛМК: t.me/Vlad_pro_dengi/669
Обзор ММК: t.me/Vlad_pro_dengi/781
Обзор Норникеля: t.me/Vlad_pro_dengi/752

Всем рад!