<HELP> for explanation

Блог им. Endeavour

О Японии (часть 2)

          После двух десятилетий дефляции, падающих цен на активы, номинальной стагнации и политического бездействия случившаяся в 2008 году глобальная рецессия, оказалась для Японии атомной экономической бомбой.  Экономика в 2008 году сократилась на 9% — худший показатель среди стран G7; промышленное производство почти уполовинолсь, а экспорт рухнул (см. график).
О Японии (часть 2)
       Вторая «бомба» подобного рода случилась в марте 2011 года, когда землятресение и цунами привело к взрыву на атомной станции Фукусима.  Все это привело к разрушениям большой части производительных мощностей, инфраструктуры. Нация была деморализована, а экономика была на краю обрыва.
       Все это привело к изменениям психологического плана в японском обществе, смене властных органов и приходу к власти политиков, решительно настроенных на изменения. Япония сейчас напоминает ту Японию, которая начала восстанавливаться после Тихоокеанской войны 68 лет назад. Конечно, в то время подъем был с гораздо более низкой базы, чем сейчас, но то, что сформулировано Абе в один из критических периодов, в котором находится японская экономика, является важной, реперной точкой в дальнейшей динамике. Впервые за долгое время совет директоров Банка Японии единодушно поддержал его председателя – Куроду в его попытке побороть дефляцию. Премьер Абе заслужил полную общественную поддержу своим действиям как внутри страны, так и за ее пределами. Японская нация, наконец то готова взять на себя риски и готовность изменить существовавший долгое время экономический курс. Если это так – Япония находится  в самом начале долгосрочных перемен.
  Что собственно говоря нужно сделать?  Японское состояние экономики можно охарактеризовать больше как связанное с номинальными, нежели чем с реальными переменными.  Фактически, многие позитивные перемены уже произошли: Япония прошла долгий и тяжелый путь делевериджа с начала 1990-х, это видно из следующего графика.
О Японии (часть 2)
    Избыточные рабочие места были сокращены, так называемый пожизненный найм прекратил свое существование, перекрестное владение компаниями друг другом, в основном, также ушло в прошлое. Правительство гораздо меньше занимается теперь, чем когда-либо ручным управлением экономики, компании стали гораздо компактнее и более сфокусированными на достижении прибыльности.
    До глобальной рецессии 2008 года, в среднем годовой рост ВВП Японии отставал от США на довольно значительную величину, однако скорректированный на размер рабочей силы, разрыв был гораздо уже. Рост населения в США с среднем 1% в год, в то время как в Японии сокращение темпом 0,2% с 2000 года. Другими словами, демография сама по себе объясняет около 120 базисных пункта разницы в терминах роста реального ВВП между двумя этими странами.
   Если посмотреть на рост ВВП на душу населения, который является лучшим индикатором стандартов уровня жизни и производительности, то она была в среднем 0,5% в период с 1991 по 1999. А это был самый худший период японской депрессии. С начала 2000-х стали происходить позитивные изменения. ВВП на душу населения рос на 1,5% в год в реальном выражении между 2000 и 2007 годами, в то время как в США он не намного отличался – 1,6% (все данные – ОЭСР). В соответствии с приведенным ниже графиком производительность труда в Японии находилась в более менее паритете с американской до 2008 года.
О Японии (часть 2) 
      Можно было бы утверждать, что если бы население Японии не сокращалось, то экономический рост в Японии был бы примерно таким же как и в США. Однако реальность такова, что как бизнес, так и потребитель живет в номинальном мире, где ценовая дефляция уничтожает доходы и корпоративные прибыли. Например, labour income (доходы рабочей силы) упал на 9% в номинальных терминах с начала 1990-х (см. график).
О Японии (часть 2)
      Когда номинальный уровень доходов падает, потребление начинает стагнировать. Финансовое состояние (financial wealth) представляет собою также номинальную конструкцию. После разрушения wealth в начале 1990-х богатство японских домохозяйств также медленно, в течение 20 лет разрушалось.
         С точки зрения корпоративного сектора, общее количество корпоративных прибылей сегодня более менее находится на том же уровне, что и 20 лет назад. Но, к примеру, корпоративные прибыли американских компаний за тот же период выросли в пять раз (см.график выше). Такое различие в корпоративных прибылях иллюстрирует силу накопленной за этот период инфляции. Некоторые могут удивиться, почему японские компании при этом сохранили хорошую маржу при выражении корпоративных прибылей в виде доли от ВВП. Причина заключается в том, что когда выручка и продажи падают или стагнируют, то  знаменатель становится меньше.
      Все это говорит о том, что разрешение проблемы номинальной стагнации – приоритет номер один. Предыдущие правительства делали некоторые усилия, чтобы разрешить эту проблему, но никогда рефляционная стратегия не была у них на первом месте. Возможно, предшественники Куроды в Банке Японии были слишком догматичны в своих подходах или никогда не руководствовались представлением о том, что дефляция гораздо большая угроза, чем инфляция.
    Сработает ли абеномика? Другими словами, сможет ли Банк Японии покончить с дефляцией? Я думаю они добьются поставленных целей.
    Рефляционный процесс в Японии будет гораздо дольше и сложнее, чем можно предполагать. Не только потому что дефляционные ожидания в Японии глубоко укоренились, но также потому что структурное состояние самой экономики является крайне дефляционным.
       Во-первых, дефляция, это феномен превышения совокупного предложения над совокупным спросом. Чтобы покончить с дефляцией – должен быть изменен баланс между ними, что легче сказать, чем сделать. На приведенном графике видно, что сбережения частного сектора Японии сильно превысили его инвестиции за последние 30 лет, а разрыв между ними никогда не сужался, начиная с 1990-х.
О Японии (часть 2) 
       Хотя японское правительство замещало выпадающие инвестиции, делая это на постоянной основе и увеличивая дефицит бюджета, это не меняло дефляционную тенденцию превышения сбережений над инвестициями. Чтобы изменить данную диспозицию, нужно чтобы домохозяйства стали сберегать меньше, либо корпоративный сектор начал инвестировать.
      Норма сбережений в Японии стабильно снижалась с 1970-х (см. график), а уровень корпоративных сбережений наоборот рос довольно сильно.

Очень скоро уровень сбережений домохозяйств упадет в отрицательную территорию из-за стареющего населения: растущее количество пенсионеров, чтобы сохранить свой уровень жизни будут залещать в свои сбережения. Это частично решит проблему сверх-сбережения. Однако, большей проблемой является низкий уровень инвестиций. Япония является зрелой экономикой, а не развивающейся, которая уже давно страдает от переинвестирования в послевоенный период. Конечно, если дефляция завершится и номинальный рост возобновится капитальные инвестиции улучшатся, но это получается как курица и яйцо.
    Во-вторых, монетаристы, говорят обычно словами Милтона Фридмана, что инфляция «это всегда и везде монетарный феномен с чем я не могу согласиться.  Предложение денег создается и центральным банком, и реальной экономикой, а центральный банк в одиночку не может изменить это. Кредитное расширение является предпосылкой для создания денег, но если экономика находится в ловушке ликвидности, то центральный банк теряет свою способность воздействовать на денежный спрос.  Причина проста: в ловушке ликвидности не имеет значения, насколько центральный банк пытается увеличить свой баланс – вся новая ликвидность абсорбируется в резервах, удерживаемых коммерческими банками.
      Существует множество работ, посвященных тому, почему экономика оказывается в ловушке ликвидности. В целом, лопание пузырей активов и долга очень часто приводит к самоподдерживающемуся процессу делевериджа, который разрушает спрос на кредиты и блокирует механизмы создания денег. Типичный  пример ловушки ликвидности – это не функционирующий денежный мультипликатор. Большинство стран G7 застряли в ловушке ликвидности в той либо иной степени (см. график).
О Японии (часть 2)
США и Европа быстро оказались там в результате событий 2008 года, а Япония находилась в ней уже больше 15 лет. Преимущество американцев состоит в том, что они выучили уроки японского опыта и приняли агрессивные действия, направленные на то, что вытолкать экономику из этой ловушки. В отличие от японцев, которые позволили дефляции развиваться.
    Проблема дефляции состоит в том, что она отбивает охоту у заемщиков брать кредиты, в тоже время как бы субсидируя кредиторов. Дефляция наносит огромный вред особенно тем странам, у которых избыточные сбережения, что приводит к самоподдерживающемуся механизму, в результате которого падает спрос на кредиты и снижается общий уровень цен в экономике. Фактически, ценовая дефляция объясняет продолжаемое падение спроса на кредит в частном секторе даже в течение уже 20 лет, когда в Японии лопнул пузырь активов. И снова мы приходим к проблеме курицы или яйца: чтобы покончить с дефляцией Банк Японии должен увеличить спрос на кредиты, но при этот кредитное расширение в свою очередь основывается на окончательном завершении дефляции.
      Наконец, третье, периодически повторяемые ошибки властей также сделали свой вклад в японскую дефляцию. Власти сохраняли жесткой как фискальную, так и монетарную политику после краха 1990 года, который позволил устояться дефляционной тенденции. Повышение налогов в 1997 году было абсолютно неправильным и к тому же крайне неудачным оказался тайминг этого (азиатский кризис, который случился несколько позже). Банк Японии позволил йене резко укрепиться в начале 1990-х а затем снова с 1998 года. В результате резкого укрепления йены монетарные условия стали очень жесткими, несмотря на нулевые процентные ставки. Все эти ошибки властей еще сильнее поощряли сбережения, отталкивали от инвестиций и усилили дефляционную тенденцию.
     Среди тех этих проблем, последняя (дорогая йена) – наиболее легко решаема. Фактически, недавнее падение йены уже облегчило монетарные условия в экономике и вызвало ралли на рынке акций. Однако структурные проблемы, вызванные дефляцией, решаются гораздо сложнее.
     Об этом в третье части, а также о рисках, возникающих в результате действий монетарных властей Японии.
 

понимаю поезд уже далеко в пути, но есть ли смысл влезать в этот поезд (Японский фондовый рынок)? просто купить ихний индекс
avatar

Costa

Costa, вообще это только начало движения )По таймингу нужно входить.
подскажите пожалуйста где Вы взяли эту статистику на графикахи в динамике?
trade-today, какую именно?
Endeavour, на всех графиках)или эти графики сделаны Вами в ручную?
trade-today,
всю статистику по японии может найти на сайте госкомстата японии www.stat.go.jp/english/

и на сайте банка японии www.boj.or.jp/en/statistics/index.htm/

только она вся нарисованная)))
trade-today, источники: данные ОЭСР, FactSet, Penn World tables, рисечи.
Endeavour, спасибо)
Вадим, спасибо за развёрнутый обзор. Странно, что мало комментируют, наверно «многа букафф», как тут любят выражаться.

У меня есть несколько вопросов. Вопрос первый и самый важный. «в ловушке ликвидности не имеет значения, насколько центральный банк пытается увеличить свой баланс – вся новая ликвидность абсорбируется в резервах, удерживаемых коммерческими банками» — я не вижу выхода.

И второе, «Но, к примеру, корпоративные прибыли американских компаний за тот же период выросли в пять раз (см.график выше). Такое различие в корпоративных прибылях иллюстрирует силу накопленной за этот период инфляции. Некоторые могут удивиться, почему японские компании при этом сохранили хорошую маржу при выражении корпоративных прибылей в виде доли от ВВП. Причина заключается в том, что когда выручка и продажи падают или стагнируют, то знаменатель становится меньше.» — немного разверните, пожалуйста, можно с примерами. Я тут немного завис.

В своё время торговал йеной и кроссами и много искал про Японию, историю, их финансы и вообще про отношение к жизни. Мало, очень мало есть нормальной структурированной информации.
Мирошниченко Михаил, да, пост очень сильный, как и все остальные у Вадима. За это ему огромная благодарность. Ждем продолжения. Комментировать пока ничего не буду, тк дня два буду по полочкам разбирать материал :) респект
Ага, Дим, а говорят смарт-лаб загнивает. Среди куч мусора находятся жемчужины, да и новые (где-то они старые) лица появляются. Девушка Kitten интересно и обстоятельно пишет, увидел в твоём посте про ставки интересные рассуждения Bampi_Johnson, зашёл в блог — тоже есть что посмотреть. Так что зирохедж-зирохеджем, а у нас исследования и поинтереснее и поглубже бывают.
Мирошниченко Михаил, да, безусловно есть! Надо просто уметь искать :)
Мирошниченко Михаил, ну кстати один karapuz чего стоит! Правда второй день на японских мультиках сидит :) культуру изучает
Шагардин Дмитрий, :-))
Шагардин Дмитрий, да я 3 года с этими придурками жил, с перерывами. подсел ))

честно скажу — с тех пор ненавижу японию и всё японское. а токио это еще хуже москвы. хуже только мехико….из тех мест где я был…
Михаил, спасибо. Со второго вопроса проще начать. В Америке была инфляция, в Японии-дефляция. Во время инфляции у компаний растут издержки, которые они перекладывают на потребитиля через повышение цен. Во время дефляции цены наоборот стагнируют или даже снижаются. Поскольку здесь речь идет о номинальных показателей, то разница между прибылями как образуется из-за такого номинального эффекта, который возникает через инфляцию. Со вторым вопрос сложнее, поскольку выход из дефляционной ловушки возможен, когда экономика найдет новые точки приложения капитала, куда пойдут инвестиции. А если пойдут инвестиции, то будут создаваться новые рабочие места, заработает кредитный мультипликатор, начнет расти налоговая база и правительство быстро начнет сокращать дефицит, а инфляция начнет ускоряться.
Endeavour, с первым вопросом было понятно, что нужно искать новые точки для толчка, вот только где их взять? Новую национальную идею развернуть?

Со вторым вопросом ещё буду разбираться. Вижу, что всё просто и вопроса вроде бы возникнуть не должно, но, по-видимому, сегодня я просто туплю. Завтра посижу с цифрами, поразбираюсь.
Мирошниченко Михаил, на все цифры их статистики можно не смотреть. япония — это скрытая система, которой на самом деле владеют несколько кланов — суперолигархия такая. государство делает то, что говорят они. какие у них прибыли — знают только они сами.
ориентироваться можно только на принятые решения — если им сейчас по каким-то причинам понадобилась слабая йена и надувать пузырь в никкей — они будут это делать, а в экономические их особенности лучше вообще не вникать — это бесполезно.
никакого «рынка» в обычном понимании там и близко нет — всё контролируется сверху донизу, всё планируется, всё происходит по воле желающих того или иного хозяев жизни и никакие экономические законы там не работают.
из личного опыта: то что они там построили — это наиболее близко к Brave New World Хаксли. я не знаю как это называется, такая система — но то что у них — это вот практически то что описано у него. воплотили в жизнь.
karapuz, слышал я уже и такую версию ихней жизни. Только как они под такой внутренней системой уживаются с мировыми рынками? То есть и Курода и Абэ были в планах? И кое-кто из бильдербергских мудрецов об этом знал?
Мирошниченко Михаил, конечно были. а насчет мировых рынков — в сторону ослабления йены никто ничего не может с ними сделать — если они решили её ослабить — они ослабят — и ничего не попишешь. Единственный способ этому противостоять — чисто политический — типа санкций или каких-нибудь заградительных пошлин на их товары, но Европа и Штаты не могут сейчас этого себе позволить, т. к. они (особенно Европа) заинтересованы в том, чтобы японцы покупали их долги и пускали их компании на свой рынок тоже.

Они просто выбрали момент максимальной слабости, когда никто не пойдет на санкции и воспользовались с чисто японской решительностью.
а какие последствия это будет иметь для них самих — я хз. невозможно предвидеть. скорей всего особо никаких отрицательных — т. к. степень управляемости их внутренней экономики и их населения близка к 100%. если надо будет чтобы плебс работал по 12 часов в день — будут работать. если надо будет чтобы все свои зарплаты потратили на покупку гособлигаций — потратят. они там все зомби.
karapuz, зашибись. Зомби. Кошмар. Собственно говоря, судя по тому, что я о них знаю и читал, всё это запросто окажется правдой. Хотя верится с трудом.
Мирошниченко Михаил, ну в чучхэ тоже с трудом верится) у этих по сути тоже самое чучхэ только всё есть. кстати думаю и не было бы, а было бы как в северной корее, если бы не поражение в войне.
для японца самое ужасное — это если у кого-то лучше, чем у него, они не могут перенести вообще, если у них что-то «хуже». считают это позором. т. к. всю свою историю мнили себя сверхнацией, чуть ли не богами. а когда им во второй мировой наваляли совокупно — это для них было абсолютным национальным потрясением.
я вообще думаю что они только поэтому они с упорством жука-скарабея создавали общество всеобщего изобилия — только чтобы доказать самим себе, что они не хуже «гайдзин» (западных людей)
кстати в итоге думаю они снова начнут воевать — не понятно только через сколько лет — но стопудово они не смирились и хотят отомстить, просто не смогут не сделать этого)) да и с ресурсами у них хреновенько…
Endeavour, А новых точек приложения не будет, потому что народ бастует, требуя сохранения социальных гарантий, вместо того, чтобы искать точки приложения своих усилий в изменившемся мире.
avatar

TT

avatar

karapuz

karapuz, по-честному посмотрел до конца :)))
Шагардин Дмитрий, они на голову стукнутые там все.
с людьми у которых даже реклама жвачки такая долбанутая нельзя найти общий язык))
karapuz, у нас тоже своих особенностей хватает)
Endeavour, их «особенности» какие-то уж совсем особенные…
karapuz, да ужас!))
karapuz, А что не так? Жуют, поют, радуются. Довольно мило.
avatar

TT

Если не считать отдельных режущих глаз русского человека моментов (типа девочки в костюме собачки), то очень даже милая реклама. Что там карапуз страшного нашел, непонятно. У нас встречаются ролики куда более «стукнутые». А уж американизированная реклама типа макдональдсов это вобще пособие по психиатрии.
Elstoun, может там в тексте чо-то страшное? Мы просто по японски ни бум-бум.
японцы какие никакие смогли сохранить свою самобытность и культуру, чего о России не сказать.
глупо мерить других своими шаблонами.
Rapuncel, и да
они пережили пепси бум и смогли противопоставить чужой агрессии свое, мы же и пиво баварское пьем и на бибера с мадоной ходим, являемся практически манипулируемым компостом и свою культуру не ценим, то православные, то коммунисты, от снова сейчас православные.
следующие снова будут крайне левые, это уже неизбежно.
Спасибо за пост. Я сейчас по Китаю как раз собирал информацию, и нашёл интерсную картинку по просрочке долгов и банк. сектору. Так вот, последние убытки скрывали до 1997 года, хотя проблемы начались в 1994 году.
Мне кажется, что проблема лежит не только в монетарной плоскости, а в фискальной. Одних принятых мер недостаточно — должна быть последовательная стратегия. Как по мне, то у Японии не только усиварэта дзю нэн, а и расход дефицита бюджета прошёл в холостую. Его направляли не в то русло, и когда он сейчас достиг критических размеров с ситуацией не так легко будет справиться. Ещё, что важно, что монетарная система для реальной экономики работает «иррационально» в критических точках и большая часть будет уже зависеть от самого потребителя. Это отмечал и Мизес, хайек и Фридман.
avatar

Bampi_Johnson

Bampi_Johnson, пожалуйста. Им надо для начала выбраться из дефляционной ловушки. Это сравнимо с тем, что у человека температура выше 40. Ее надо сначала сбить до нормальной. А потом, когда вернется к нормальному уровню требовать от человека, чтобы он начал наконец хорошо работать, выполнять свои KPI и тд.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UPDONW