СЕЛИГДАР. Не всё то золото, что блестит?

Выпустила годовой отчёт одна из крупнейших компаний в РФ по запасам золота и олова с активами в нескольких регионах в восточной части страны. Так как Селигдар не единственная публичная золотодобывающая компания на нашем рынке, будем сопоставлять перспективы и результаты Селигдара с компаниями Полюс и ЮГК.

Цены на золото. В последние годы падает доверие к фиатным деньгам, особенно обеспеченным большими долгами. Как следствие, центральные банки продолжают скупать золото рекордными темпами.



С января 2023 года цены на золото в рублях выросли на 70%! За десять лет более, чем в 5 раз, до 6,8 тыс. руб., что в значительной степени связано с ростом курса доллара США с 33 руб./$ почти до 90 руб./$. Ключевыми драйверами в ближайшем будущем остаются: смягчение денежно-кредитной политики США и продолжение геополитической эскалации на ближнем востоке и во всём мире.

С начала года в лидерах роста среди золотодобытчиков ЮГК, компания ракетит, при этом отчёта по МСФО за 2023-й год ещё не было. Селигдар в ранге самого отстающего, если не учитывать усопший Polymetal.

Будущие проекты. Инвестиции у Селигдара дйствительно масштабные, впереди (в прекрасном далёко) три крупных проекта. Первым мы должны увидеть запуск на месторождении «Хвойное», планируется в 2025 году, добавит к мощности 2,5 тонны золота.

В текущем году «Селигдар» завершил геологоразведочные работы на месторождении Кючус и готов приступить к строительству горно-обогатительного комбината в 2028 году. Предполагается, что на мощность до 10 тонн товарного золота предприятие выйдет в 2030-2033 годах. Балансовые запасы месторождения составляют 175,3 тонны золота, ресурсы оцениваются более чем в 250 тонн.

Но не всё так однозначно, недавно появилась информация, что при отсутствии налоговых льгот Кючус — не окупится. «Проекту нужен льготный режим. В противном случае он имеет очень спорную экономику», — заявил Георгий Саркисьян, начальник управления по сопровождению проектов развития. Проект начнет приносить инвесторам прибыль только через 16 лет после начала его реализации, при введении преференций.

Третий проект у компании «Русолово» (входит в полиметаллический холдинг «Селигдар») планируется запустить в Хабаровском крае комплекс по выплавке олова, вложив в него 8,6 млрд руб. Комбинат под названием АМК планируется ввести в эксплуатацию в 2027 г. Планируемая мощность составит 5500 тонн марочного (металлического) олова в год из концентрата. Строительство объекта позволит создать на территории Хабаровского края порядка 200 новых рабочих мест.

Раз уже затронули тему добычи золота, то не пройдём мимо себестоимости добычи, в секторе используется показатель TCC. Селигдар в принципе на одном уровне с ЮГК, до Полюса вряд ли конечно кто-то дотянется не только в России, но и в мире. По прогнозам менеджмента TCC за ближайший год вырастет не более чем на 10%.

Финансовые результаты. Консолидированная выручка Селигдара выросла на 61% год к году и составила 56 млрд рублей. Рост был обеспечен увеличением объема продаж на 4%, и ростом средней цены реализации на 50%.

В первом полугодии была единоразовая прибыль от реализации золота, приобретенного у третьих лиц. По итогам отчетного года получен убыток в размере 11 515 млн рублей, что обусловлено, большой неденежной переоценкой обязательств, номинированных в золоте и долларах. Скорректированная чистая прибыль в плюсе, но явно не соответствует темпам роста выручки.

Маржинальность по EBITDA на низах в результате операций по перепродаже золота третьих лиц, обеспечивших дополнительный рост выручки и EBITDA, но имеющих более низкую рентабельность.

Чистый долг компании продолжает рост. Тут стоит упомянуть про золотой займ, который использует компания для своего финансирования. Если кратко схема такая: получают от банка металл, который они продают и получают рублёвую ликвидность. После этого гасишь проценты и тело долга, то есть возвращаешь золото, которое добываешь. Вот в 2024 году нужно будет вернуть порядка трёх тонн, что уменьшит свободный денежный поток компании. По факту – это не даёт заработать компании на текущем ралли в золоте. Такая же история и с выпущенными в 2022-м году золотыми облигациями. Обратная ситуация будет в случае падения цен на золото, но такого развития событий я не ожидаю в ближайший год.

Менеджмент предполагает, что инвестиции возрастут минимум на 20% до 50 млрд рублей к 2030 году. Но учитывая все готовящиеся проекты к запуску, думаю капитальные затраты будут расти сильнее, едва ли останутся на таких низких значениях.

При том, что цены на акции Селигдара росли хуже рынка в этом году, компания остаётся дорогой.

Что я делаю. К сожалению, пока Селигдар не интересен. Видим, что золото обновляет исторические хаи, а компания не зарабатывает в такой благоприятной конъектуре. Есть три мощных проекта, которые способны увеличить добычу металлов в 2,5 раза, но до них ещё оочень далеко. Конечно, дай бог, всё получится и они будут реализованы, но за пятилетку ещё столько событий может произойти, что и фантазии сейчас не хватит. Краткосрочных драйверов я не вижу.

Идеи по рынку и разбор других отчётов ТУТ