комментарии seacat на форуме

Перехожу собственно к отчёту,
Меня мало волнует, что мало добыли в первом квартале, в основном из-за сезонности и что добыча во втором квартале немного страдает из-за коронавируса — наверстают позже и продадут, надеюсь, дороже, а именно, сейчас они бросили всех здоровых на добычу, а на обогащение и ремонт пока не хватает рук.
Фактор 3) немного отодвинулся — Из-за этой же нехватки рабочих технико-экономическое обоснование для Благодатной 5 и предварительное технико-экономическое обоснование для Сухого Лог были отложены с лета на вторую половину 2020 года.
Как отмечалось убыток был от переоценки долларового долга, закрытия хеджей на золото, и от хеджей от усиления рубля, этих убытков во втором квартале быть не должно.
Дальше — доходы Полюса в долларах, долг тоже, а расходы примерно 60% рубли и 40% доллары.

По поводу 2) полные затраты на добытую унцию в первом квартале 394 доллара, в 2020 планируется 400-450 долларов при условии руб 60 и золото 1200, так как рубль ослаб, то будет ещё меньше, но даже 450 по сравнению с 1700 очень хорошо.

И наконец хочу заметить, что в Лондоне торгуется GDR PLZLq (чтобы перевести в рубли надо умножить на 2 курса доллара к руб), поэтому часть настоящей слабости рублёвой цены вызваны падением доллара к рублю напрямую в котировках, а не только через операционную деятельность. На этом на сегодня, скорее всего всё.

Отчёт с точки зрения 1) уже проанализировали много раз. Поэтому я обращу внимание на 2) и 3), но сначала приведу список аналитиков, которые задавали вопросы на теле конференции, что подтверждает, что Полюс — компания мирового уровня.
Daniel Major — UBS Investment Bank
Daniel Shaw — Morgan Stanley
Nina Dergunova — Goldman Sachs & Co.
Anna Antonova — JP Morgan Chase
Anton Fedotov — Bank of America Merrill Lynch
Timothy Riminton — Barclays Investment Bank
Andrew Jones — Wood & Company Financial Services

Селигдар хеджирует цены на золото, это конечно имеет смысл с точки зрения 1), но нам инвесторам это совсем не нужно, и даже вредно. Полюс же снял хеджи на золото в марте.

1) дивиденды Полюса выше чем у многих золотых компаний мира
2) колл опцион на золото в деньгах, так как очень низкие расходы на 1 добытую унцию
Между прочим это значительно снижает риск при падении цен на золото
3) доказанные запасы одни из крупнейших в мире плюс программа разведки запасов на Сухом Логе и других месторождениях

Рыночная капитализация всех золотых акций мира ничтожна. У Полюса страновой риск и риск основного акционера, весь вопрос в том компенсируется ли это дешевизной, Моё мнение что да, так как Полюс выгодно отличается от остальных золотых акций мира по всем трём параметрам

Про золотые акции вообще, их следует рассматривать как сумму из трёх частей. 1) компания с заработком и дивидендами при текущей цене на золотою 2) колл опцион на цену золота, 3) колл опцион на успехи в геологоразведке новых запасов золота.
У золотых акций положительная корреляция (впрочем намного меньше чем для других отраслей) как с акциями, так и с золотом. У некоторых золотых акций присутствуют только один или два компонента, а у Полюса все три! Если анализировать только 1), то конечно получится переоценённость по мультипликаторам!!!

Напомню почему золото должно быть в диверсифицированном портфеле. На долгосроке золото не страдает, а наоборот выигрывает от инфляции и от недоверия к финансовой системе в кризис. Его корреляция с акциями на небольших сроках нулевая, на порядка нескольких лет слабо отрицательная. У облигаций же корреляция с акциями положительная, разве что в острую фазу кризиса американские казначейские бумаги идут вверх (но не другие облиги!). Конечно же у акций разных отраслей корреляция тоже положительная.
В настоящее время реальные процентные ставки по гос облигациям (то есть минус инфляция) отрицательные почти во всём мире, в России пока ещё положительные, но ЦБ будет ставку резать.
Золото не страдает от инфляции, поетому его реальная ставка равна нулю, Итак, гос облигации проигрывают золоту по реальной доходности и по корреляции с акциями. В облигациях же сидит на несколько порядков больше денег, чем в золоте.

Также следует упомянуть про курс и волатильность золота. Курс к доллару, поэтому это не золото волатильно, а бумажный доллар! Полезно смотреть на график золота в других валютах — в этот кризис золото росло ко всем валютам, и ко многим вышло на перехай 2012 года. Бывают же периоды когда золото растёт только к доллару из-за слабости доллара к другим валютам

Года 4 назад на РБК телезритель спрашивал у гостя Бабича про Полюс золото. Гость ответил, что Эта компания ему совершенно неинтересна, он не объяснил почему, но скорее всего логика напоминала логику Владимира Литвинова. До сих пор, несмотря на рост, ни золото, ни Полюс Золото совершенно неинтересны нашим гуру портфельного инвестирования. Ещё вопиющий случай — в марте на РБК ТВ говорящая голова советовала покупать защитные активы, а именно — Систему, Сбербанк и Детский Мир, и т.д. Так что ни золото, ни Полюс Золото никак не пузырь. Тихо и здесь на форуме. И золото, и Полюс Золото находятся в самом начале бычьего рынка, когда прёт вверх, а никто не знает, не любит. Хотя, один гуру любит — Евгений Коган. Биткоин больше на слуху, чем золото — На РБК ТВ показывают курс биткоина, а не золота, По Радио Москвы передавали в новостях курс биткоина, а не золота. Когда золото станет надутым пузырём — оно будет у всех на слуху. В следующем посте сегодня я перейду к отчёту Полюс Золото.