Инвестировать ли сейчас в рынки Китая?
Больше инфы и все мои сделки на моём канале:
t.me/matrosov_investment
Гонконгская биржа находится в автономном районе и к китайскому рынку не относится, хоть и связана с ним. Это зарубежная площадка (offshore)
🔸Гонконгская фондовая биржа
Рыночная капитализация: $4,5 трлн.
🔸Количество зарегистрированных компаний: 2 597
🔸Фондовые биржи США крупнее китайских бирж; по состоянию на сентябрь 2022 года рыночная капитализация NYSE составляет 28,8 триллиона долларов, а рыночная капитализация Шанхайской фондовой биржи — 7,05 триллиона долларов. Российский рынок намного меньше китайского. До начала военной спецоперации в конце 2021 года его капитализация составляла 62,6 трлн ₽, или $0,8 трлн.
🔸Фондовые рынки в Китае не сильно связаны с экономикой на индивидуальном и корпоративном уровне, тогда как в США рынки очень связаны.
🔸Китайские компании также менее склонны использовать долевое финансирование, чем американские компании, вместо того, чтобы полагаться на банковские кредиты и нераспределенную прибыль.
🔸Институциональные инвесторы играют доминирующую роль на рынках США, в то время как на рынках Китая доминируют розничные инвесторы.
🔸Китайские рынки в основном принадлежат китайским инвесторам, при этом немногим более 5% акций принадлежат международным инвесторам; На рынках США присутствуют как местные, так и международные инвесторы.
🔴 Роль в экономике
Рынки Китая являются одними из крупнейших в мире, они все еще относительно молоды и не играют такой заметной роли в китайской экономике, как американские в экономике США.
Американские компании сильно зависят от акционерного финансирования, в Китае лишь около 5%, от общего корпоративного финансирования финансируется за счет собственного капитала. Китайские корпорации гораздо больше полагаются на банковские кредиты и нераспределенную прибыль.
Что касается инвесторов, акции составляют значительную часть богатства домохозяйств в США: в 2019 году около 53% населения владело акциями.
В Китае недвижимость, продукты управления капиталом и банковские депозиты составляют большую часть их инвестиций, и только около 7% акций принадлежат китайцам.
Экономика Китая остается относительно защищенной от разрушительных взлетов и падений на фондовом рынке, это также означает, что финансовые возможности компаний остаются ограниченными, что может препятствовать общему экономическому росту.
📉Инструмент экономического роста
В то время как экономика США играет важную роль в привлечении инвестиционного финансирования для своих корпораций, фондовый рынок Китая часто сравнивают с казино, где доминируют неискушенные розничные инвесторы, ставящие на карту свое богатство, а не ищущие долгосрочные надежные инвестиции.
Однако в 2020 году влияние розничных инвесторов на фондовом рынке Китая ослабло по мере роста институционального доминирования. По данным инвестиционного банка China Renaissance, доля профессиональных инвесторов в свободно обращающихся акциях в Шанхае и Шэньчжэне выросла более чем на 70%. Акции, принадлежащие розничным трейдерам, за тот же период упали до 23%.
Исследования показывают, что увеличение доли профессиональных и институциональных инвесторов по сравнению с обычными розничными инвесторами способствует повышению качества и эффективности фондовых рынков. Это, кажется, имеет смысл, поскольку профессиональные инвесторы гораздо более искусны в анализе фундаментальных ценностей, а не руководствуются страхом и иррациональным изобилием .
📃Открытость для иностранных инвестиций
В отличие от США и любого другого крупного фондового рынка в мире, китайские рынки почти полностью закрыты для иностранных инвесторов. В апреле 2022 года рыночная капитализация Китая составляла 11,1 триллиона долларов, при этом иностранные инвесторы владели китайскими акциями на сумму более 600 миллиардов долларов.
🔴 Акции Китая делятся на три отдельные категории: акции A, акции B и акции H. Акции в основном торгуются среди местных инвесторов на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, хотя квалифицированным иностранным институциональным инвесторам (QFII) также разрешено участвовать по специальному разрешению.
Акции B в основном торгуются иностранными инвесторами на обоих рынках, но также открыты для внутренних инвесторов со счетами в иностранной валюте. Акции H разрешено продавать как отечественным, так и иностранным инвесторам, и они котируются на Гонконгской бирже.
Несмотря на то, что фондовые рынки Китая становятся более открытыми для иностранных инвестиций, международные инвесторы по-прежнему опасаются вмешиваться в них.
Подавляющее большинство бумаг на рынке — акции А. Капитализация бумаг B в 2021 году составляла всего 0,1% от общей стоимости «материковых» акций.
🔸За рубежом торгуются другие виды китайских бумаг, иностранные инвесторы могут купить их без ограничений.
В Гонконге это:
Акции Н — китайские компании с листингом на Гонконгской бирже;
Red chips — акции выпускают китайские компании, зарегистрированные за рубежом, не менее 30% капитала у правительства, названы по ассоциации с красным флагом КНР;
P chips — частные китайские компании, зарегистрированные за рубежом.
На американских биржах торгуются акции типа N (эмитенты — китайские компании, зарегистрированные за рубежом). Иногда N-акциями также называют ADR. На Сингапурской и Лондонской биржах можно купить акции типа S и L. В Лондоне также торгуются GDR китайских компаний.
Разные типы акций нельзя конвертировать друг в друга, они фактически торгуются на разных рынках и различаются в цене. Например, у китайской судоходной компании COSCO Shipping Energy Transportation есть акции класса А и H. Акции А 5 мая на Шанхайской бирже стоили 8 юаней за штуку, а акции H на Гонконгской бирже — всего 3,97 гонконгских долларов за штуку (примерно 3,3 юаня).
🟢Два основных пути на китайский рынок
Через получение лицензии квалифицированного иностранного институционального инвестора (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII).
Изначально кандидатам предъявляли жесткие требования: не менее $10 млрд капитала, с опытом от пяти лет на рынке ценных бумаг, если банк, то из топ-100 по объему активов. Лицензия разрешала покупать бумаги только в рамках определенной квоты и не позволяла быстро вывести деньги из страны.
Это не нравилось инвесторам, и в 2020 году Китай попытался либерализовать QFII, отменив квоты и сняв жесткие требования. Правда, результатов пока нет: в 2021 году иностранцы владели через QFII всего 1,4% акций типа А — примерно столько же, сколько пять лет назад.
Через Гонконгскую биржу.
В 2014 году в Китае заработал «мост», так называемый stock connect, который связал Гонконгскую и Шанхайскую биржи, а в 2016 году «мост» перекинулся и на Шэньчжэньскую. Stock connect позволяет гонконгским брокерам торговать на материковых площадках, а китайским — на Гонконгской. Воспользоваться механизмом может любой инвестор, в том числе розничный, правда, у китайских граждан должен быть счет на сумму не менее 500 000 юаней.
Но stock connect не дает полного доступа к китайскому рынку. Торговать можно не всеми акциями, у граждан нет доступа к «Nasdaq-площадкам». Кроме того, Китай контролирует потоки капитала с помощью квот. Инвесторы из Гонконга могут купить акции в Шанхае и Шэньчжэне максимум на 65 млрд юаней в день, а китайские инвесторы на Гонконгской бирже — на 52,5 млрд юаней.
Для иностранных инвесторов есть и другие ограничения. Им запрещено владеть более 30% акций типа А одной компании, а один инвестор не может иметь больше 10%. Когда уровень владения приближается к 26%, Шанхайская биржа публикует название компании в специальном списке, а с порога в 28% прекращает прием заявок на покупку.
Китай по-прежнему остается коммунистической страной. Китайские стандарты бухгалтерского учета не только отличаются от общепринятых принципов бухгалтерского учета США (GAAP), но и существует множество нормативных различий. Одним из общих отличий является торговля акциями компании инсайдерами.
В США инсайдерская торговля строго регулируется — целостность рыночной системы основывается на предпосылке, что торговлей ценными бумагами не манипулируют корпоративные инсайдеры. В 2008 году Китай запретил торговлю крупным акционерам за месяц до того, как компании опубликуют финансовые отчеты. Тем не менее, академические исследования показывают, что инсайдерская торговля все еще остается проблемой в стране. Существуют документирующие рассказы о том, как китайские руководители совершали подозрительно своевременные прибыльные сделки с акциями незадолго до крупных событий, влияющих на цену акций.
Акции, которые Вы покупаете и продаёте на гонконгской бирже — это, по сути, не акции, а VIE (Variable Interest Entity) — структуры с переменной долей участия. Т.е. купивший их человек не имеет никаких прав на капитал компании (в случае банкротства, например), а также не имеет никаких прав голоса в компании. По сути это даже хуже, чем расписки на LSE или NYSE, т.к. расписки хотя бы обеспечены реальными акциями (и их владельцы имеют те же права, что владельцы реальных акций), а VIE — нет...
Во всех иностранных депозитариях владельцем VIE, которые Вы купили, будет СПБ-биржа, а не Вы. Вы будете владельцем VIE только в российском депозитарии.
Непрозрачная схема депозитариев, которые использует СПБ-Биржа для покупки VIE. СПБ-Биржа не раскрывает, в каком именно депозитарии будут храниться данные бумаги.
Депозитарием выступает The Bank of New York Mellon? Т.е. в любой момент при обострении ситуации в мире все VIE в российском сегменте могут быть заморожены. Соответственно, если такие вложения рассматриваются как альтернатива американским или европейским акциям, то риски здесь те же самые… Как заморозка самих VIE, так и заморозка платежей по дивидендам.
Депозитарием выступает The CCASS Depository в Гонконге? СПБ Биржа подчеркивает, что в цепочке нет НРД, российских компаний с госучастием и европейских депозитариев Euroclear и Clearstream. Благодаря этому инфраструктурные риски для инвесторов в гонконгские ценные бумаги значительно ниже по сравнению с акциями из США и Европы.
Лотность VIE на СПБ-бирже не соответствует лотности на самой Гонконгской бирже (т.е. СПБ-Биржа дробит лоты, чтобы дать возможность купить VIE более широкому кругу людей).
Сам ход торгов VIE на СПБ-бирже проходит с 09:00 до 18:00 по московскому времени (GMT +3), в то время как HKEX открыта с 05:00 до 11:00 по московскому времени. Т.е. большую часть времени Вы торгуете не на бирже, а в маленькой локальной песочнице СПБ-биржи, с минимальной ликвидностью. По сути, это торги с маркет-мейкером, который устанавливает и цену покупки, и цену продажи. Соответственно, из-за минимальной ликвидности здесь даже стопы не поставишь, т.к. маркет-мэйкер всегда может двинуть рынок в ту сторону, куда ему нужно. И Вы полностью зависите от него...
Компании, VIE которых обращаются на HKEX, не всегда проходят нормальный аудит отчётности, сама отчётность также урезанная, поэтому нередко встречаются различные приписки и манипуляции (как пример — Luckin Coffee).
У коммунистической партии Китая есть определенная методика общения с теми компаниями, которые не хотят разделять принципы коммунистической партии и проявляют излишнюю вольность в своих действиях и суждениях. Вспоминаем ситуацию с блокировкой IPO Ant Group — и это только один из примеров...
Для тех, кто использует маржинальную торговлю — VIE, которыми можно торговать через СПБ-Биржу, не доступны для покупки с плечом и не могут выступать в качестве обеспечения для других бумаг. Шорт по ним также недоступен...
VIE не очень подходят для активной торговли из-за гербового сбора (0,13%-0,18%) с каждой транзакции. Т.е. Вы и с покупки заплатите помимо комиссии брокеру 0,18% самой HKEX, и с продажи. Т.е. чтобы даже хотя бы выходить в ноль, сделку всегда нужно закрывать минимум в 0,5% а не в 0,08%, как на московской бирже. При этом гербовый сбор взимается также с покупки валюты. Т.е. если вы торгуете не только в HKD, но из HKD периодически выводите в рубли для покупки акций на MOEX, то эту комиссию также следует учитывать...
В настоящее время СПБ Биржа работает над тем, чтобы акции китайских компаний с листингом в Гонконге были доступны неквалифицированным инвесторам
Индекс Hang Seng (HSI)
Индекс Hang Seng (HSI) является эталонным индексом фондового рынка для финансового мира Гонконга и широко используется в качестве показателя для азиатских рынков в целом.
Это взвешенный индекс крупнейших компаний, торгующихся на Гонконгской бирже, охватывающий примерно 65% ее общей рыночной капитализации.
Таким образом, этот индекс является эталоном для акций «голубых фишек» и отражает результаты лидеров Гонконгской биржи. Он имеет четыре индекса подсектора: HSI Finance, HSI Commerce & Industry, HSI Utilities и HSI Properties.
Индекс Hang Seng был создан в 1969 году. Он публикуется дочерней компанией Hang Seng Bank.
Композитный индекс Шанхайской фондовой биржи (SSE)
Составной индекс Шанхайской фондовой биржи (SSE), часто называемый индексом SSI, отслеживает все акции, торгуемые на Шанхайской фондовой бирже. Это взвешенный индекс, рассчитанный на основе базового периода 100.
Запущенный 15 июля 1991 года, индекс имеет репутацию нестабильного, но его показатели, как и рост Китая, в последние годы замедлились. С момента создания 13 октября 1995 г. по 21 января 2022 г. индекс SSI вырос на 401%. За пять лет до этой даты он вырос всего на 12,19%.
Индекс Шанхай-Шэньчжэнь CSI 300 (CSI300)
Индекс Shanghai Shenzhen CSI 300 предназначен для воспроизведения показателей 300 лучших акций, торгуемых на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах, и взвешивается по рыночной капитализации. Таким образом, он считается индексом голубых фишек для акций материкового Китая.
CSI 300 считается индексом голубых фишек для фондовых бирж материкового Китая, поскольку он отслеживает рынки Шанхая и Шэньчжэня.
Представленный в 2005 году индекс управляется China Securities Index Co., Ltd., которая поддерживает 5000 индексов в 16 странах
Купить акции из Гонконга можно только на гонконгские доллары (HKD)— пара HКD/RUB.
В процессе покупки не участвуют финансовые посредники из недружественных стран. Как и в случае с акциями, инфраструктурные риски хранения такой валюты для инвесторов достаточно низкие.
У национальной валюты Гонконга есть еще один плюс, о котором важно знать инвестору. С 1983 года гонконгский доллар привязан к доллару США по фиксированному курсу, который составляет 7,8 гонконгских долларов за 1 доллар США. Когда курс уходит за пределы установленного диапазона 7,75—7,85 HK$ за доллар США, гонконгские валютные власти выходят на рынок, покупая или продавая доллары США, чтобы вернуть курс на установленный уровень.
Привязка курса гонконгского доллара к доллару США позволяет предсказуемо управлять инфляцией, обеспечивать стабильность экономики и улучшать инвестиционный климат Гонконга.
Средний темп роста USD относительно RUB за 5 лет = 7,9%
Средний темп роста USD относительно RUB за 10 лет = 11,5%
📉Доходность рынка
В последние годы фондовый рынок страны растет намного быстрее мировых, считают в Goldman Sachs. За прошедшее десятилетие прирост числа новых акций составил 100% (+4 000 компаний), в это же время «население» американских площадок прибавило всего 22%.
Рост китайского фондового рынка не слишком подвержен влиянию иностранного капитала, зато коррелирует с ростом экономики. За последние десять лет ВВП страны вырос в два раза, до $17,5 трлн. При этом стоимость юаня к доллару почти не изменилась.
Goldman Sachs считает, что либерализация сделала акции А более привлекательными для инвесторов. Китайский рынок в любом случае нельзя игнорировать: он слишком большой, быстрорастущий и динамичный, объясняют аналитики.
С 1997 года до конца 2023 года главный индекс китайского рынка SSE Composite вырос в три раза, до 3198,8 пункта, среднегодовая доходность составила 4,8%. Проблем с инфляцией в Китае за эти 25 лет не было: цены выросли в 1,6 раза (в среднем на 1,8% в год). Таким образом, реальная, то есть очищенная от инфляции, средняя доходность китайских акций за последние 25 лет составила 2,9% годовых.
Китай — ВВП на душу населения средний темп роста за 10 лет = 5%
Китай – ВВП средний темп роста за 10 лет = 6,5%
Китай — Уровень инфляции средняя за 10 лет = 1,7%
Инвестиционный доход (%) = Дивидендная доходность (%) + Рост бизнеса (%) + (Re/Rb)(1/T)-1
Средний темп роста бизнеса (капитализация компаний) за 20 лет = 4,3%
Средняя дивидендная доходность за 10 лет = 1,7 %
Коэффициент PE Шиллера для индекса Hang Seng составлял 10,70 по состоянию на 19 июля 2023 г. Исторически показатель PE Шиллера для индекса Hang Seng достигал рекордно высокого уровня 40,20 и рекордно низкого уровня 8,10, среднее значение равно 12,60. Типичный диапазон значений составляет от 9,85 до 12,99.
Коэффициент PE (TTM) для индекса Hang Seng составлял 9,0 по состоянию на 01 июля 2023 г. Исторически соотношение PE (TTM) для индекса Hang Seng достигло рекордно высокого уровня 24,20 и рекордно низкого уровня 6,70, среднее значение равно 10,30. Типичный диапазон значений составляет от 8,30 до 12,06.
