Иранский путь фондового рынка России

24 февраля произошли кардинальные экономические изменения – российские инвесторы проснулись в «новой реальности». Девальвация, санкции, SDN – такого удара наша страна еще не переживала, но переживали другие страны в мире.

Посмотрим, как мощные санкционные удары воздействовали на экономику и фондовый рынок Ирана: что-то похожее можно будет ожидать и у нас. Но есть много особенностей, которые скорее всего сделают ситуацию не такой плачевной, как у Ирана после 2012 года.

Постараемся ответить на самый главный вопрос — попадет ли Россия в инфляционную спираль и насколько ужмется ее экономика в текущей ситуации.

 

График индекса Иранского фондового рынка TEDPIX (аналог Мосбиржи) в местной валюте

 
На российском индексе в рублях, скорее всего, будет аналогичный сценарий с ростом индекса в национальной валюте.


В некоторых аналитических статьях существует заблуждение, мол фондовый рынок Ирана растет на 12% в год в долларах (но это не так, потому что есть несколько курсов, официальный и реальный — которые отличаются в несколько раз).

Реальный курс конвертации доллара в иранский реал выглядит примерно так


Рисунок — реальный курс иранского реала к доллару

Официальный курс примерно такой (стабильность!):


Рисунок — официальный курс иранского реала к доллару


Не будем о грустном (у нас девальвация уже произошла).

Если сравнить индексы Ирана и России по такому показателю как P/E ситуация выглядит интересной

Рисунок — График коэффициента P/E (цена/прибыль) иранского рынка

👉 Иранский индекс даже в момент полной беды и уполовинивания добычи нефти в 2 раза не стоил дешевле 4,5 прибылей.

👉 Россия стоит сейчас примерно так же (по закрытию 24 февраля, речь про индекс MSCI Russia).


Рисунок — График коэффициента P/E (цена/прибыль) российского рынка

В чем существенная разница между экономикой России и Ирана?


Начнем с бюджета Ирана и России. Иран исторически работал с дефицитным бюджетом (до санкций и после), причем его постоянно наращивая: 

Рисунок - Бюджет Ирана

Россия исторически действует иначе — бюджет становится дефицитным только в кризисные ситуации, когда еще и резко падает цена на сырье (2008, 2014-2016, 2020)

 
Рисунок - Бюджет России

Если говорить про инфляцию: то даже в кризисные годы (девальвация х2 во время Крымских событий, дефолт 1998 в расчет не берем в текущей ситуации) в России инфляция не превышала 20%, в отличие от Ирана

Рисунок - Инфляция Иран

Хотя Дерипаска сказал, что нынешний кризис хуже чем 1998, посмотрим...


Рисунок - Инфляция Россия

Причина высокой инфляции Ирана не только в дефиците бюджета, падении производства нефти и цен на нее в 2014 году (это кстати тоже было очень важно для Ирана т.к. иностранные долги были), но и весьма странная ДКП, при которой реальные отрицательные ставки доходили до 20% (инфляция 40, ставка ЦБ 18)

Рисунок - Ключевая ставка ЦБ Ирана

Отечественный ЦБ действует более жестко, зажимая денежную массу и ограничивая потребление (в первую очередь импорта) — сбивая спрос и инфляцию путем положительной реальной ставки. Что и происходит в 2022 году после проведения спецоперации.

 
Рисунок - Ключевая ставка ЦБ РФ

Так же стоит отметить, что даже после жестких санкций ВВП Ирана несколько лет держался на неплохих уровнях (в том числе благодаря высоким ценам на нефть, которые мы видим и сейчас для нашей страны!)


Рисунок - ВВП Ирана


С положительным торговым балансом (разницей между экспортом и импортом) даже при санкциях экономика Ирана чувствовала себя вполне неплохо при высоких ценах на нефть:

 
Рисунок - Торговый баланс Ирана

Наша экономика (до известного события) чувствовала себя лучше всего за всю новейшую историю! (учитывая сокращения импорта, возможно 2022 будет вообще рекордный). В отрицательные значения мы не уходили с 98 года

Рисунок — Торговый баланс России

Если говорить о санкциях и производстве нефти в Иране, стоит отметить, что на Иран в 2012 году наложил санкции Совбез ООН за производство ядерного оружия (в том числе и с согласия России и Китая). Тем не менее, следующие 2 года после санкций объемы добычи нефти практически не упали. кроме того после послаблений в 2018 даже вернулось на максимальные уровни — пока Трамп не отменил сделку + не пришел коронавирус.

Нефть продавалась нелегально через посредников (санкции заразные, трейдеры которые ее покупали — попадали в Бан США)
Рисунок — Объем добычи нефти в Иране, тыс баррелей в день

Россия экспортирует порядка 5 млн баррелей, 2-2.5 из которых забирают “недружественные страны”. Кроме того, порядка 2 млн баррелей экспортируются после переработки.

👉 ДАЖЕ ЕСЛИ УБРАТЬ 3 млн баррелей (30% добычи нефти и половину экспорта) — ситуация не будет такой катастрофической, как в Иране)


Рисунок — Объем добычи нефти в России, тыс баррелей в день

Основная проблема Нефтяной отрасли России в ее будущем: уход иностранных мейджоров из совместных предприятий — Shell, Exxon, BP, Total, Eni все покидают совместные проекты по разведке и добычи нефти в том числе и на новых провинциях. Exxon собирается выйти из шельфового проекта Сахалин-1 (где он был оператором с 1996 года)

Проекты по разработке шельфа и ТРИЗ под вопросом, поддержание текущей добычи в условиях санкций на технологии может серьезно начать снижать объемы добычи черного золота с 2023-2024 года.

Рисунок — прогноз по добыче нефти в России до 2035 года

ВЫВОДЫ:

👉 Текущая ситуация в Российской экономике и нефтегазе не выглядит катастрофической — краткосрочно и среднесрочно, когда уляжется пыль от спецоперации, экономика пусть и потеряет в ВВП и объеме экспорта, тем не менее будет чувствовать себя нормально. Этому способствует отсутствие полного бана со стороны совбеза ООН (нереальный шаг, т.к. Россия член Совбеза и может на любое решение наложить ВЕТО) — соответственно даже если часть экспорта и уйдет, ничего страшного не случится.

👉 В долгосрочном периоде возможны проблемы с учетом снижения объемов добычи на текущих провинциях в Западной Сибири и отсутствии технологий на новых месторождениях — но опять же вопрос цены за баррель. Китайцы так же умеют бурить на шельфе, CNOOC активно бурит в Китайском море (за что американцы его санкционируют кстати).

👉 Повторения ситуации с 30-40% инфляцией, как в Иране в текущем формате ждать не приходится — ЦБ быстро поднял ставку, экономика России обладает гораздо большей диверсификации и самообеспеченностью, чем Иран. Кроме того, есть ЗВР (кубышка), половину которой недружественные страны заблокировать не смогли (у Ирана такой кубышки не было).

👉 Если говорить про ВВП, то в худшем случае есть риск вернутся в 2014 год (в долларах), упав на 10-15%. Хотя высокие цены на сырье могут даже и не дать это сделать — кроме того ослабленный курс рубля делает наших экспортеров выгодоприобретателями на мировом рынке, себестоимость добычи нефти наверняка сравняется с Ближним Востоком, если доллар будет по 100-120.

Рисунок - ВВП России в долларах

Вообще говоря, в текущей ситуации должны быть и нотки оптимизма — Россия исторически имела положительный торговый баланс, излишки складывая в кубышку на черный день. Черный день настал — половину кубышки забрали, вопрос тогда зачем собирали? Ведь многие развивающиеся страны это не делают (Турция, Аргентина и др). Теперь торговый баланс можно выровнять в 0!

Кроме того, текущие меры правительства ограничивают отток капитала (вывод олигархами серых и черных долларов). Если не поддаваться панике и отсутствию Адидаса с Картье в российских ТЦ — разве не это ли шанс для российской экономики стать более самостоятельной, открытой и справедливой? А фондовый рынок может стать отражением развивающейся экономики без иностранцев, которые раскачивают волатильность при любом шухере. Совместные предприятия с восточными партнерами из Китая (СИБУР, НОВАТЭК, Газпром, Роснефть) также показывают жизнеспособность данных отношений на благо обеим нациям.

 
P.S. Дополнение :)

У Ирана сырьевой экспорт на текущий моментоколо 85%
Как менялась структура и страны, которые у него стали покупать товары?
Рисунок — структура экспорта Ирана 2011 год


Рисунок - структура экспорта Ирана 2019 год

Доля сырой нефти в экспорте упала с 70 до 50%, активно вырос экспорт полимеров (нефтехимия), серьезно выросла доля агро сектора в общем экспорте.

Из стран покупателей исчез Тайвань (был один из крупнейших), практически ушла Европа + Япония.

В структуре импорта Ирана достаточно много еды(рис, кукуруза, бобы, сахар, мясо и др). При этом европейцы продолжают продавать свои товары в обход санкций.

Рисунок — Импорт в Иран 2010 год

Если сравнить с 2010 годом — перестали покупать автомобили (пересели на отечественные), сталь. В полтора раза усохла доля промышленного импорта (компьютеры, самолеты, турбины, оборудование для нефтедобычи).

Долю европейцев занял Китай, Индия и Турция (видимо у нас будет так же)

 

Рисунок — Импорт в Иран 2019 год

Поэкспериментируем с Россией

35% экспорта идет в страны, которые объявили серьезные санкции. Быстро перераспределить объемы товаров на аналогичные не удастся, но если объемы немного подсохнут (даже с учетом роста цен на энергоносители) — процентов на 10-15 экспорт усохнет.


По аналогии с Ираном напрашивается увеличение доли нефтехимии (СИБУР, НКНХ?), чтобы было проще продавать сырье.

С импортом ситуация печальнее — больше 50% приходится на Европу, которая замораживает поставки (авто, компьютеры, одежда). Придется воспрянуть автовазу, КАМАЗу и Соллерсу. Основная проблема — снижение импорта высокотехнологичной продукции, из-за которой в том числе упадет добыча сырья (не только нефти) через пару лет.


По поводу шансов развернуть санкции — это маловероятно, скорее всего нас ждет «Новая реальность», сближение с Китаем, Индией, Турцией и аналогичными странами. Некоторые связи, типа трубопровода «Дружба» разорвать не получится у Европы, но полноценное сотрудничество, которое было до 2022 года скорее всего утеряно на ближайшие пару лет, а возможно и навсегда.

Спасибо за внимание.