Завьялов Илья Николаевич про гипотезу эффективного рынка.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Удар под дых гипотезе эффективного рынка

Согласно гипотезе эффективного рынка, цены в прошлом не могут предсказать будущие. Но есть проблема: прошлые цены вообще-то предсказывают будущие. И эту проблему, в общем, назвали моментумом. Моментум — это простая стратегия, которую даже ваша бабушка поймет: покупай победителей. И моментум — давно уже не секрет. Статистика успешных результатов моментума насчитывает уже более 200 лет, и это стало ударом под дых для гипотезы эффективного рынка.

Имеются существенные данные, свидетельствующие о том, что акции, которые показали наилучшие (или наихудшие) результаты за период от 3 до 12 месяцев, как правило, продолжают демонстрировать хорошие (или плохие) результаты в течение последующих 3-12 месяцев. Стратегии моментум-торговли, использующие это явление, неизменно приносят прибыль в Соединенных Штатах и на большинстве развитых рынков.

В основе гипотезы эффективного рынка лежит представление о том, что если на рынке существуют какие-либо предсказуемые неэффективности, инвесторы будут быстро действовать, чтобы использовать их, пока неэффективности не будут устранены. Однако это, похоже, не относится к моментум-стратегиям. Эта стратегия хорошо известна и была широко разрекламирована, по крайней мере, к началу 1990-х годов, но продолжает генерировать сверхприбыли.

Моментум является весьма распространенным, и очень маловероятно, что его можно объяснить риском. Альфа от моментум-стратегий неизменно положительная на протяжении как минимум последних 60 лет в США, включая 1990-е гг. Альфа от моментум-стратегий также была обнаружена на большинстве крупных развитых рынков по всему миру.

Моментум представляет собой, возможно, самое сильное доказательство против гипотезы эффективных рынков. По этой причине он привлек значительные исследования, которые документируют более подробную информацию об этой аномалии, например, о том, насколько прибыль моментума коррелирует с характеристиками акций, а также попытки дать поведенческие объяснения этому явлению.

Здесь предвкушаем возражения свидетелей эффективного рынка. В чате Павла Комаровского один из подписчиков спросил: «А вы лично верите в то, что существует некая торговая система, которая позволяет давать доходность, в разы превышающую доходность базового индекса на длинном горизонте?» На что Павел легко и непринужденно ответил: «Конечно». Поддерживаем Павла, мы бы ответили так же.

Но где тогда миллионеры, разбогатевшие на моментуме? Где фонды на моментум? Почему на этом ещё не сколотили капиталы? Что ж, миллионеры вряд ли будут рассказывать, как они разбогатели, а вот фонды (и даже индексы!) на моментум существуют.

Индекс S&P 500 полной доходности за последние 10 лет приносил 13.20% среднегодовой доходности.
Индекс S&P 500 Momentum полной доходности за последние 10 лет приносил 15.74% годовых доходности.

Разница вроде небольшая, но на длительных дистанциях альфа будет значительной, что и демонстрирует фонд Invesco S&P 500 Momentum ETF.

За 9 лет существования моментум-фонда он вырос на 258%, в то время как фонд на индекс S&P 500 вырос на 182%. Оба фонда выплачивают дивиденды, на графике представлена неполная доходность. VOO выплачивает более высокие дивиденды, чем SPMO, что может объяснять разницу в результатах. Но если пересчитать полную доходность, то у SPMO все равно остается значительное преимущество, несмотря на более высокую комиссию. К слову, У этого фонда 3 миллиарда долларов под управлением.

Подобных моментум-фондов очень много: и от iShares есть, и от JP Morgan и многих других. И на самые разные акции: моментум на широкий рынок, моментум на отдельные секторы, на мид-кап и прочее.

Конечно, моментум — это всего одна неэффективность. Самая известная, яркая. Сколько еще таких неэффективностей, о которых мы и вы не знаем?