🍾 Водочный завод «Кристалл» выходит на рынок.

Когда вас зовут принять участие в IPO, есть три фундаментальных вопроса, требующих ответа. Сколько стоит бизнес? Хрена ли так дорого? Нахрена мне это нужно?

📈 Компания размещает примерно 11% капитала по 8-9.5 рубля за акцию через допвыпуск с целью привлечь 1 млрд рублей. Таким образом, весь КЛВЗ стоит 8,9 млрд капитализации или 9,1 млрд EV если привлечет весь планируемый объем. За эту цену нам предлагают купить водочный завод с ожидаемыми показателями по итогу 2023 года:
🟢 Выручка 3,6 млрд
🟢 Ебитда 314 млн
🟢 Чистая прибыль 119 млн.

📊 Самое время ответить на второй вопрос. Фишка в том, что за следующий год завод преобразуется качественно. Это будет совсем другая компания и по мощности, и по финансовым результатам. На деньги с IPO, а также от оперативной деятельности и кредитами предполагается ввести 3 производственных линии к пяти существующим, построить купажный цех и спиртохранилище. Это решит текущие проблемы завода. Например, раньше требовалось отмывать трубопроводы от сливочных настоек спиртом, чтобы была возможность переключить производственный процесс. Дорогие затраты по времени и по ресурсам. На соседней территории поставить складские помещения, что решит проблемы логистики и сэкономит 100 млн рублей расходов. Чистая прибыль х2 на ровном месте.



📊 Конечно, главное в истории – переориентация производства на выпуск ЛВИ: ром, виски, ликеры, биттеры, соджу и т.п. Для понимания: маржинальность по водке меньше 10%, а по ЛВИ около 30%. Сейчас выпускается 6.6 млн литров ЛВИ при 17.3 млн литров водки, к 2026 прогнозируется 59 млн литров ЛВИ при 19.1 млн литров водки. Рост выпуска продукции х4 за счет высокомаржинального сегмента. Водки тысячи наименований, но лишь искушенные отличат одну водку от другой. Сектор ЛВИ содержит в себе массу подсекторов, в которых в основном обитают иностранные бренды. КЛВЗ планирует закупать продукцию иностранных брендов, разливать по бутылкам здесь и за счет этого иметь достойное качество при значительном дисконте к цене.  Микс развития производственных мощностей с увеличением маржинальности дает отличные прогнозные результаты на 2026 год:
🔼 Выручка 18,3 млрд – рост в 5 раз.
🔼 Ебитда 3,5 млрд – рост в 11 раз.
🔼 Чистая прибыль 2.7 млрд – рост в 22 раза.

🤵‍♂️ Стоит отдать должное амбициозным планам пока еще единоличного владельца Павла Победкина. Есть в компании живость и предпринимательский дух, который прослеживается во многих вещах. Например, рекламироваться через встречный иск к Ягермейстеру – отличный ход.

📊 Долговая нагрузка будет значительно меняться. Компания привлекает с биржи средства, сопоставимые с текущим долгом, но разумеется, они не должны пойти на его гашение. Финансовый директор Екатерина Шакирова обещала держать долг/ебитда от 2х до 3х и считает этот диапазон комфортным для бизнеса.

👛Дивиденды планируются до 80% от чистой прибыли с 2025 года по результатам 2024. При выполнении плана, первые дивиденды составят 46 копеек с дивдоходностью 4.8%. А вот за 2025 может уже быть 1.39 рубля и 14.6% дивдоходности.



🥃 Подходя к третьему вопросу можно вспомнить компанию Новабев. Компания со стагнирующим производством, осуществляющая рост финансовых показателей за счет развития своей сети дистрибуции Винлаб. В табличку свел основные коэффициенты для КЛВЗ по их плану развития относительно цены размещения и Новабев, если она просто будет расти по 10% в год. КЛВЗ станет интереснее лишь к концу 2025. Да, по прогнозу он будет интереснее за счет продолжающегося роста, но и Белуга к тому времени выплатит дивидендами больше 20% своей цены.

❌ Если вы заметили, то в течении всего поста по КЛВЗ звучат «прогнозные» значения. Эти прогнозы во многом держатся на оптимизме команды. Способность их достичь – уже вопрос другой. Вполне возможно, что из-за проволочек в строительстве или наладке технологии, или еще сотне причин КЛВЗ пропустит «высокий» сезон потребления алкоголя и модель сразу поменяет циферки. Даже незначительное отклонение от заявленных темпов роста при таких мультипликаторах повлечет за собой приличную переоценку. В презентации упоминался высокий спрос, превышающий в 5 раз возможности компании. Если я правильно услышал Павла в интервью, то заказы ритейла подтверждены не конкретным спросом и заказами, а эмпирическим наблюдением по продажам в текущих точках и экстраполяцией на все остальные точки. Считаю, что многое может пойти не по плану и на данный момент нам пытаются продать мечты. Способность продолжать рост после 2026 года неизвестна, но с учетом распределения 80% ЧП вряд ли стоит ждать серьезных инвестиций. Высокие цели – здорово. Целься в звезды – попадешь в Луну. Но инвестору нужен дисконт на случай Луны или хотя-бы построенный и обкатанный космический корабль, а его у КЛВЗ пока нет. Если вы готовы мириться с этими рисками, то участвовать для долгосрока можно. Я же считаю, что до того времени, как КЛВЗ покажет интересные результаты, его можно будет подобрать дешевле.

📈 Тинек в своем приложении не предоставляет возможность участия в размещении. Точно можно через Финам и Альфу. Отсутствие спекулянтов из пульса дает шанс на спокойное размещение без высокой волатильности на старте. Информации по подписке книги заявок нет, но компания перенесла дату размещения на 22 февраля с крайним днем подачи заявок 21 февраля. Пока ракеты не жду. Участвовать не планирую.