Блог им. sng

Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом

Одним из немногих оставшихся вариантов для грамотного инвестирования в американские акции из России до недавних пор оставались фонды УК Тинькофф Капитал. Потом случились санкции ЕС, и компания объявила «бесшовный» перенос активов в неподсанкционный депозитарий. В случае с отдельными акциями этот перенос de facto состоялся уже недели 2-3 назад, а вот с биржевыми фондами процесс затянулся. Торги фондами были закрыты 27 февраля, и начали открываться в середине апреля. Но не без сюрпризов.
Для наглядности происходящего я возьму флагманский фонд Тинькофф USA 500 (TSPX), инвестирующий в 500 крупнейших компаний США и следующий за известным индексом S&P500.
Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом

После «бесшовного» переноса начали проявляться очень некрасивые швы. Теперь фонд отображается в портфелях незадачливых инвесторов Тинькофф Инвестиций в рублях — что, в общем-то, не является крупной проблемой. Дело в том, что он всегда торговался в двух валютах — в рублях и долларах. Но Тинькофф делал очень хитро: возможность торговать им в рублях у себя в приложении Тинькофф Инвестиции была прикрыта, так что для покупки фонда (якобы, без комиссии), пользователю необходимо было купить валюту, а уж за эту транзакцию заплатить комиссию — от 0,4% для премиальных клиентов до 0,9% для рядовых работяг. В случае с продажей то же самое: продай за доллары/ а потом продай доллары с комиссией. Впрочем, для пользователей всех остальных российских брокеров доступ был как в рублях, так и в долларах — а значит, покупать их было выгодно где угодно, но только не там, где «бесплатно».

Апрельский перевод в рубли не является критической проблемой, так как базовый актив — американские акции — это по-прежнему долларовый актив, а значит — это по-прежнему валютный инструмент, который зависит от курса валюты и защищает инвестора от девальвации рубля. Так должно быть в теории. А что произошло на практике — мы сейчас узнаем.
Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом

Так выглядит теперь Тинькофф USA 500 в Тинькофф Инвестициях.  

У клиентов при переводе в рубли начала отображаться значительная прибыль! В данном случае, до «бесшовного» переноса результат инвестора со скриншота был околонулевой. Средняя цена покупки примерно соответствовала текущей цене. За 1,5 месяца S&P500 не вырос на 29% — его результат скромнее (+4%). Вероятно, при смене валюты расчета решили пересчитать рублевый результат, что в какой-то степени тоже логично.

Заходя в приложение, рядовой инвестор радуется — какие красивые цифры теперь оно показывает! Но за этими красивыми зелеными цифрами незаметно скрывается стоимость пая на бирже: 7,504₽. А на торгах в пятницу так вообще цена была 7,436₽. А что с ней не так?

Дело в том, что у любого российского биржевого фонда есть не только биржевая, но и расчетная цена одного пая.
Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом

Так, Мосбиржа в режиме реального времени рассчитывает цену пая фонда «Тинькофф USA 500», и на 17.04.2023 она составляет 8,5252₽. Фонд торгуется с дисконтом 12%.

Может быть, это совершенно честный способ заработка для управляющей компании? Абстрагируясь от морально-этических оценок происходящего, давайте разбираться с нормативной составляющей вопроса.

  

У любого биржевого паевого инвестиционного фонда есть ряд обязательных документов, одним из которых является документ «Правила доверительного управления» (ПДУ). У рассматриваемого фонда ПДУ тоже есть. Давайте посмотрим на обязанности Управляющей компании:

Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом


Так, подпункт 7 пункта 28 ПДУ закрепляет за УК Тинькофф Капитал обязанность обеспечивать покупку и продажу паев по цене, привязанной к расчетной стоимости пая.

  Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом


А пункт 44 ПДУ совершенно четко определяет границы отклонения: 5% в каждую сторону. Так, минимальная цена по правилам в нашем случае должна быть 8,5252₽ — 5% = 8,0989₽. А никак не 7,504₽. UPD: Тинькофф в комментари

На самом деле, отклонение на 5% — это тоже в большой степени свинство по отношению к инвестору. Но это хотя бы закрепленное в собственных правилах свинство. В нормальной ситуации отклонение биржевой стоимости от расчетной стоимости практически никогда не выходило за рамки десятых долей процента.

Я подозреваю, что представители управляющей компании сошлются на то, что это вообще внебиржевые торги, и запущены они в режиме тестирования. Так что моя первостепенная задача — предупредить всех держателей фонда Тинькофф. И во избежание потери 10-15% относительно справедливой стоимости ваших активов, следовать простой инструкции:

  1. Не принимайте решение о продаже паев только посмотрев на красивые зеленые циферки, которые рисует вам приложение Тинькофф Инвестиции.
  2. Прежде чем продать по предлагаемой цене, проверьте расчетную цену пая на сайте Мосбиржи (iNAV). Зайдите на moex.com, вбейте тикер вашего фонда, выберите из предлагаемого списка вариант с кодировкой «iNAV» (indicative net asset value).
  3. Если цена, которую вы видите в приложении существенно отличается от цены iNAV, не продавайте. Не поддерживайте неэтичные практики, управляющая компания хочет заработать на вашей неосведомленности (или на ваших панических настроениях).

Текст будет направлен в Банк России и НАУФОР. Рынок коллективных инвестиций получил существенные удары за прошедшие 14 месяцев, но Тинькофф Капитал смотрелся более чем достойно на фоне своих конкурентов. Очень печально видеть его сейчас в списке «двоечников». Очень бы хотелось увидеть какие-то комментарии. Хотя, дайте я предугадаю, что будет сказано: «Это тестовый режим, внебиржевой рынок, так что правила не нарушены. Вы можете прийти к нам в единственный наш офис в Москве, потерять целый день и погасить паи по iNAV». Это будет приемлемый формальный ответ, если абстрагироваться от понятия «Репутация».

--------
С уважением, Александр Елисеев aka Finindie
Блог в Телеграм: t.me/Finindie









★2
41 комментарий
Ага, погасить в офисе по iNAV, конечно. Я был бы очень рад если бы финекс предложили погасить свои фонды даже приехав к ним в Нидерленды, но никто такой жирный подгон делать не будет.
avatar
IT_LONG, финекс же в ирландии
avatar
IT_LONG, в Euroclear запись что фондами владеет НРД, в НРД запись что фондами владеет твой брокер, у твоего брокера запись что фондами владеешь ты. Чем будешь доказывать напрямую финексу, через голову всей этой цепочки,  что именно тебе нужно что-то там погашать? И как финексу потом добиваться чтобы она вся прописала у себя «погашено», с учётом того что в её первом же звене никакие изменения не пропускаются (в этом и суть проблемы).
avatar
rm rm, Покажу брокерский отчет? Пусть на эту же сумму продает активы из своих фондов и выдает мне деньгами. Головняк с евроклиром на себя пусть берут, мне они обещали погашать паи по справедливому курсу
avatar
IT_LONG, «при современном развитии печатного дела на западе, подделать советский паспорт брокерский отчёт это такой пустяк, что об этом смешно говорить» (ц)

«ничо не знаю мне обещали», да вы похоже и сами осознаёте что ничего тут не реально сделать.
avatar
Последними нормальными, т.е. ориентированными на клиента, фондами был фонды УК Банка Москвы… Которые перестали существовать ровно 10 лет назад… С тех пор лично я достойных УК в РФ не встречал…
avatar
interalfa, уж не в ВТБ ли они уехали?
avatar
John Wayne, туда. Но с совершенно иными подходами. На тему «как бы нам поиметь клиента».
avatar
Тут вопрос этот дисконт это действительно рыночная неэффективность и вы сейчас можете покупать дешевле чем стоимость чистых активов фонда. Или это реальный дисконт который например обусловлен проблемами с переводом ценных бумаг фонда и там что то еще заблочили и как раз это и прайсит цена фонда, а расчёт iNAV это тогда в данном случае не больше чем индикатив, который не имеет ничего общего с конкретной ситуацией.
avatar
Роман, возможность заработать на неэффективности предусмотрительно отключена. В пятницу были только заявки по рынку, лимитные были отключены.
По сути, все свелось в 2 опциям:
1. Задонатить УК 12% от своих активов, продав по рынку по 7,50
2. Купить по полной справедливой цене — по 8,50
avatar
Роман, а что-то заблочили еще год назад — и на протяжении всего года фонд торговался четко по iNAV, что я отмечал как репутационный плюс для управляйки ранее. Можно поискать новости или м.б. помните — они писали, что выкупили заблоченное на баланс себе, убрав риски с конечного держателя паев (там было порядка 5% в блоке)
avatar
Finindie, чуть ниже вам написали — если бы оно торговалось на бирже, то долже быть маркетмейкер, который поддерживат цену. А так на внебирже может быть что угодно. В общем я не знаю сейчас, кто вообще в любые российские фонды будет вкладывать деньги. Или через рос брокеров в иностранные.
Finindie, все что вы пишете касается tusd. По tspx такого не было. И нахрен не нужно брокеру. По tspx брокеру вообще не очень то нужны организванные торги, как и по tbio, tech и т.д.
Ранее они торговались с дисконтом 20-40%.

Доходность+20% получилась из-за того, что доллар значительно вырос.
avatar
В очередной раз эта шарага обосралась и обманывает клиентов. Никогда и ничего не имейте общего с Тинькофф какими бы плюшками вас туда не заманивали
Сергей Федоренко, А почему у вас в профили стоит Тинькоф)))
avatar
Ig62, спасибо. Убрал эту шарагу из профиля
Сергей Федоренко, а там что-то изменилось после Олега?.. Или Потанин решил ничего не менять?
avatar
Спасибo вам большое!
avatar
 По УК сбера была такая же фигня. Все условия с паями описаны (у сбера) для работы УК. Мы же на рыке покупаем пай не у УК.
avatar
Советы в конце полезные, но как к ним пришли это конечно, то еще жонглирование числами. 7,504 — это действительно биржевая цена, т. е. цена последней сделки на бирже. А теперь вспомним, когда последний раз фонд торговался на бирже — 24 февраля. Получается, вы сравниваете текущий iNAV с ценой на бирже два месяца назад. Конечно, они сильно расходится :) 5% это максимальное отклонение во время торгов на бирже (это же все таки Бпиф), а торгов на бирже нет. А на внебирже, все что угодно может происходить, лучше туда просто не лезть.
avatar
Ve108, да, скорее всего это все объясняет. 
Ve108, Немного ошибся — даже в пользу тинька ошибка получилась. 7,436₽ — это цена торгов в пятницу 14 апреля. По тексту поправлю. инав никто не отменял, он актуальный, и в пятницу был примерно таким же. А торги по 7,43

avatar
Не наелись ещё за год с небольшим в квази-ETF на иностранные активы?
Когда биржа возобновит торги, то его стоимость станет примерно такой же как NAV. В чем вопрос? Я бывало в начале торгов на аукционе открытия задавал цену много ниже NAV — покупалось. Потом маркет-мейкер устаканивал цену, и она уже была как NAV. Когда продавал фонды перед блокировкой, ориентировался также на NAV, чтобы дешевле не сдать. Кто знает — тот знает, в общем.
avatar

Здравствуйте. 

Сейчас в TSPX есть заблокированные активы, поэтому запустить торги можно только на внебиржевом рынке, с дисконтом. Об этом пишем в деталях бумаги, например, в приложении. Ранее торги фондом проходили на бирже, поэтому дисконта не было. Отклонение от расчетной цены пая правильно считать как отклонение расчетной стоимости пая от биржевого iNAV. Сама же Расчетная Стоимость Пая не отклоняется, фонд продолжает следовать за индексом. Составом активов внутри фонда Тинькофф Капитал управляет в рамках инвестиционной декларации без нарушений. От iNAV отличается не расчетная стоимость пая, а цена, по которой происходят сделки на вторичных внебиржевых торгах. Это не нарушение. Вы говорите о максимальном отклонении в 5% по сделке с паями через уполномоченное лицо. Это совсем другой процесс, который отличается от продажи на внебиржевом рынке через приложение.

avatar
Тинькофф Инвестиции, ну это же ВАШ фонд. Организуйте маркетмейкинг на внебирже, в чем проблема? Выкупайте у клиентов, кто хочет продать, напрямую, по нормальной цене.
avatar
Тинькофф Инвестиции, я думаю, вы видели мой ответ на vc.ru, просто этот коммент вы скопипастили оттуда. 
Жду разъяснений по пункту 44 ПДУ.

А пока пишете, задумайтесь вот над чем:
Вместо того чтобы восстанавливать свою репутацию и искать выход, при котором клиент не получит убыток просто из-за того что вы хотите заработать 12% на погашении его паев, вы сейчас занимаете позицию «клиент — это дебил и лох, которого мы продолжим стричь, ведь в правилах в 999 подпункте 666 пункта описана совсем иная ситуация, а мы не нарушили»
avatar
Finindie, да забейте, я месяц переписывался с Тинькофф банком правда по вопросу конвертации при получении валюты. У ЦБ четко написано «по курсу банка, но не меньше чем по курсу ЦБ», эти клоуны упорно до запятой только читали.
Дело дошло до того, что мне несколько раз сообщили, что у них есть специальное секретное указание ЦБ брать со всех по 10-15%.

Опомнились только после того, как я уже почти все доки для фин уполномоченного собрал. Вероятно стоит анализ какие документы от банка просил клиент.

Так что «нагреть на 10-15%» — это обычная теперь практика… Прокатило — хорошо, нет… ну не прокатило значит…
avatar
Finindie, мы ценим своих клиентов и стараемся сделать все возможное, чтобы обеспечить высокий уровень обслуживания. Так как торги не проходят на бирже, то мы даем возможность осуществлять операции на внебиржевом рынке. Дисконт — нормальная практика для подобных сделок. Однако решение о покупке или продаже принимает сам инвестор, мы лишь даем возможность заключить сделку. 
avatar
Тинькофф Инвестиции, все понял для себя, спасибо. В принципе, вы можете любой другой свой фонд в любой день перевести в режим внебиржевых торгов, выставляя вообще любой дисконт. Буду иметь ввиду это при принятии решений о дальнейших операциях с паями ваших фондов.

«Мы ценим клиентов» — звучит очень лицемерно
avatar
Finindie, видимо на внебирже нет маркетмейкера, поэтому цену определяют участники рынка, а участники готовы покупать только с дисконтом. С финексом тоже самое было.
avatar
PavelRM, но и нам-участникам рынка заявки выставлять нельзя (только по рынку). Там стоит тот же ММ, просто спред делает какой хочет. Наоборот, если бы допустили всех, то трейдеры этот спред сузили бы. Но  втаком случае, УК заработала бы на порядок меньше. А сейчас фри бабки в карман текут
avatar
Тинькофф Инвестиции, Вы будете запускать биржевые торги фондом TSPX?
Роман Кошкаров, здравствуйте. Обязательно постараемся возобновить биржевые торги этим фондом, если появится такая возможность. Сейчас торги можем проводить лишь на внебиржевом рынке. Сообщим в новостях, если что-то изменится.
avatar
если бы можно было скинуть Финекс с дисконтом процентов 30 -я бы не задумываясь скинул :)))
Валерий Крылов, скинем без скидок. Без паники
avatar
Никаких фондов, даже российских на российские акции/облигации. Только прямая покупка акций и облигаций. 
avatar
 Наигрался с фондами еще на коронокризисе, больше не инвестирую.Тогда расчетная цена тоже отклонялась на огромную величину. По бумажке все было в рамках закона. Маркетмейкер по закону обязан быть только какое то определенное время, а во время паники он имеет право просто покидать стакан, и паникующие клиенты обрушивают цену своими продажами.
avatar
То что Вы пишите это полная чушь.
УК не обязана выкупать фонд с большой долей заблокированных активов без дисконта.
В tspx заблокированные активы никогда не выкупали.
Это происходило с tusd.
Если Вам комфортнее сидеть с полностью заблокированными фондами finex или еще какими нибудь — это ваше право.
Так же Ваше право продать с дисконтом.

Ранее дисконт на tech, tbio и т.д. составлял от 20 до 40%. Хотите — продавайте, не хотите — не надо.

В чем в данном случае УК перед Вами виновата? Что евроклир забанил НРД и часть активов там осталась?
avatar
Azbahal Aliev, что изменилось в части заблокированных активов фонда в последние полгода? Судя по их же сведениям, количество заблокированных активов в фонде не изменилось. Но все это время он торговался без дисконта и с заблокированными активами на борту. И на биржевом рынке — заблокированные активы как-то не помешали. Опять же, доля заблокированных 6%. А дисконт 13%. Сотрудник Тинькофф Капитал?
avatar
Спич про некорректную доходность тоже выеденного яйца не стоит.
Просто хватит доверять доходности в приложении. Вот и всё. Брокер какие хочет там формулы, такие и использует.

Такая доходность образовалась, потому что в рублях действительно плюс. Потому что рубль обесценился примерно на 20%.
avatar

теги блога Finindie

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн