Блог им. dv_ovechkin

Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a

Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a


Преамбула

Каждый инвестор мечтает вкладывать денежные средства так, чтобы получить столь желанную альфу (доходность, которая не объясняется премиями за риск). Чувствуя на себе подбадривающий взгляд внутреннего Баффетта, альфаискатели «надрывают свое пузо» в попытке создать ту самую стратегию.

Биржевая алхимия привлекает многих, ведь интересно ответить себе на вопрос «тварь я дрожащая или альфу имею?». Те, кто, по их мнению, добился успеха на поприще инвестиций, делают свою стратегию публичной, выставляя ее на сервисах автоследования или создавая биржевой фонд.

В серии постов под названием «Генераторы альфы» мы подвергнем регрессионному анализу публичные стратегии и проверим, насколько они чувствительны к риск-премиям. Низкая чувствительность к премиям означает, что стратегия достойна носить звание «генератора альфы». Высокая чувствительность к премиям говорит о том, что в такой стратегии нет ничего особенного и рядовой инвестор сможет ее повторить.

 

Методика

В научной литературе выделяют следующие риск премии:

1) рыночная премия (Market) – превышение доходности рыночного индекса над доходностью безрискового актива;

2) премия за размер (Size) – превышение доходности компаний малой капитализации над доходностью крупных компаний;

3) премия за ценность (Value) – превышение доходности компаний с высоким коэффициентом BV/P (балансовая стоимость – цена) над доходностью компаний с низким коэффициентом BV/P;

4) Премия за норму прибыльности (Prof) – превышение доходности прибыльных фирм над доходностью не прибыльных;

5) Премия за норму инвестиций (Inv) – превышение доходности компаний с низким приростом активов над доходностью компаний с высоким приростом активов.

6) Премия за импульс (Mom) – превышение доходности акций с высоким темпом прироста курсовой стоимости над доходностью акций с низким темпом прироста курсовой стоимости.

Кроме того, мы посчитаем чувствительность стратегий к риск-премии, характерной для товарного рынка, так как последний оказывает непосредственное влияние на доходность многих российских акций и безрисковую доходность:

7) Премия за рост мировой экономики (Weg) – тенденция стоимости биржевых товаров расти в период роста мировой экономики и снижаться в период спада.

Чувствительность к валютам:

8) Также в научной литературе рекомендовано добавить фактор чувствительности к валютному курсу (FX). Если стратегия предполагает страхование от валютного риска или спекуляции на валютных фьючерсах, то оценки альфы без данного фактора окажутся неверными.

 

На российском фондовом рынке премии рассчитаны следующим образом:

1) Market – доходность индекса MCFRTRR минус доходность индекса RUGBITR1Y

2) Size – в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 2 равновзвешенные группы, крупной и малой капитализации. Из доходности акций малой капитализации вычитаем доходность акций крупной капитализации.

3) Value — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту BV/P. Данные по BV – из последнего годового отчета. Из доходности первой группы (акции с высоким BV/P) вычитаем доходность четвертой группы (акции с самым высоким BV/P)

4) Prof — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту ROE. Из доходности первой группы (высокий ROE) вычитаем доходность четвертой группы (низкий ROE)

5) Inv — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту активов. Из доходности первой группы (фирмы с низким темп роста активов) вычитаем доходность четвертой группы (фирмы с высоким темпом роста активов)

6) Mom – в конце каждого месяца делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту курсовой стоимости за последние 12 месяцев без учета последнего. Из доходности первой группы вычитаем доходность четвертой группы.

7) Weg – фиктивная переменная, которая принимает значение 1, если опережающий индикатор от ОЭСР вырос, 0 если не изменился и -1 если снизился. Используются последние доступные данные по индикатору от ОЭСР.

8) FX – изменение trade-weght dollar index  в процентах

После рассчета премий, методом наименьших квадратов оцениваем следующее уравнение: 
Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a

Где в левой части находится разность между доходностью стратегии и доходностью безрискового актива за месяц t, а в правой части – альфа вместе с доходностями риск премий за месяц t.

Анализ стратегии «Сигналы Atlant’а»

Автор стратегии – пользователь смарт-лаба под ником Алексей Мидаков smart-lab.ru/profile/Aleksey_M/

Со стратегией можно ознакомиться по ссылке: https://www.comon.ru/user/M_A/strategy/detail/?id=10109

Также можно посмотреть обзор стратегии от А.Г. 

Автор выбирает компании на основе макроэкономического анализа, анализа новостей и корпоративного анализа, приправив использованием плеча. За период с декабря 2016 по настоящий момент (сентябрь 2021) стратегия принесла автору более 800% доходности с максимальной просадкой в 45,69%.

Не мудрствуя лукаво, перейдем к оценке уравнения регрессии (период: декабрь 2016 – июль 2021)

Переменная

 

Коэффициент

t-stat

Alpha

0,0269 (значим на 5%)

1,81

Market

1,172 (значим на 1%)

4,82

Size

0,67 (незначим)

0,68

Value

0,61 (незначим)

1,32

Prof

0,59 (незначим)

0,94

Inv

0,54 (незначим)

1,13

Mom

-0,045 (незначим)

-0,13

Weg

0,026 (значим на 5%)

2,16

FX

-0,33 (не значим)

-0,62

 

Далее последовательно из уравнения исключаем незначимые факторы в порядке возрастания абсолютного значения t-stat, проводя новую регрессию после каждого исключения до тех пор, пока не останутся только значимые факторы. В результате, набор значимых факторов выглядит следующим образом

Переменная

Коэффициент

t-stat

Alpha

0,028 (значим на 5%)

2,28

Market

1,197 (значим на 1%)

4,68

Value

0,904 (значим на 1%)

2,97

Weg

0,032 (значим на 1%)

2,79

 

Стратегия положительно коррелирует с премией за рыночный риск (Market) – рост индекса МосБиржи на 1% приносит стратегии 1,19%.

Также стратегия чувствительна к премии за ценность (Value) – если фирмы с высоким BV/P вырастают на 1%, то стратегия показывает рост, равный 0,9%.

Также стратегия чувствительна к состоянию мировой экономики (Weg) – во времена ее роста стратегия генерирует дополнительных 3,2% в месяц, и столько же теряет, если наблюдается снижение мировой экономики. Так как для расчета Weg мы не заглядываем вперед, а используем последние доступные инвестору данные об опережающем индикаторе ОЭСР, то можно их использовать для выбора подходящего времени подписки на стратегию. По последним данным, опережающий индикатор растет :)

Стратегия генерирует положительную альфу, величина которой составляет 2,8% в месяц в среднем за рассматриваемый период. Оценка коэффициентов позволяет сделать расчет альфы за каждый месяц в отдельности и посмотреть размер накопленной альфы.

 Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a


Соотношение «размер накопленной альфы / результаты стратегии» на конец июля 2021 года составляет 0,62. То есть, больше половины накопленного дохода не объясняется риск-премиями.  С большей долей вероятности, автор стратегии обладает умением инвестировать на российском фондовом рынке. Но, могут быть факторы, которые я не учел в данном анализе. Также стоит помнить о малом временном промежутке.

 Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a


Результаты стратегии можно улучшить, если устранить чувствительность к
Value. Судя по всему, автор стратегии тяготеет к включению в портфель акций, которые обладают высоким коэффициентом «балансовая стоимость / цена». На российском фондовом рынке – это ошибка! Российские фирмы не вознаграждают дополнительной доходностью за риск, присущий «стоимостным» компаниям, что видно из графика ниже.

Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a


Если бы чувствительность к Value равнялась 0, то депозит автора стратегии за рассматриваемый период вырос бы не на 713% (в 8 раз), а на 943% (почти в 10,5 раз).
Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a


Комиссия сервиса автоследования не обнуляет альфу.
Для стратегии размер комиссии составляет 3% в год. С учетом комисси, альфа составляет 2,55%.


Вывод

С точки зрения создания доходности выше риск-премий, стратегия заслуживает звание «Генератора альфы».
Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a

Следовать за данной стратегией, или нет – каждый решает сам. С большей долей вероятности, автор стратегии понимает в инвестициях. И, судя по рамеру альфы, понимает много. Лично меня, кроме чувствительности к Value, смущает размер просадки 45,69%, полученной в коронакризис. Хотя эти цифры более-менее сопоставимы с просадкой индекса МосБиржи в 35%. Да и без риска не существует высокой доходности. И никто не мешает диверсифицироваться самому.

Если статья показалась вам полезной, лайкайте, пишите комментарии и задавайте вопросы. Если вам интересен такой анализ инвестиционных стратегий, предлагайте своих кандидатов. Данная стратегия была предложена на разбор в комментариях к предыдущему выпуску «Генераторов альфы». Уже сейчас в очереди на разбор стратегии от авторов: Евгений Ворончихин, А.Г.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Моя фуфлограм-каналья

★3
18 комментариев
Мда...
Как же много у людей свободного времени)
avatar
Sergey100, спасибо за содержательный комментарий
Существуют исследования академические, обычно не имеющие практического смысла, и прикладные, таковой смысл имеющие. Данный расчет относится по преимуществу к первым. АкадЭмикам важно какая-никакая объясниловка хода вещей. Практику важны вещи более приземленные. Собственно, вопрос простой, стоит ли инвестировать в данную стратегию, а если стоит — на какую долю портфеля. Вот ответ на этот вопрос получен более чем неполный. 
Если по простому, любой может купить, условно, индекс полной доходности московской биржи. То есть бенчмарк нам дан. И нужно понять простую вещь, несет ли данная стратегия альфу относительно бенчмарка. И оценить риск стратегии относительно бенчмарка. Поэтому не нужно никаких факторов, сам бенчмарк и есть фактор, относительно которого считаем бету и альфу. Спинным мозгом чувствую, что альфа будет значимо положительно. Вопрос о риске не столь прост. Но без его раскрытия  анализ не полон. Можно сделать верхнюю оценку  риска через риск бенчмарка с учетом беты. Можно через максимальные ДД. Ну и так далее.  
avatar
SergeyJu, Спасибо за развернутый пост!
Существуют исследования академические, обычно не имеющие практического смысла, и прикладные, таковой смысл имеющие.
Вопрос о риске не столь прост
Вы правы, нужно будет сделать пост более прикладным и добавить рассуждения о рисках.

Собственно, вопрос простой, стоит ли инвестировать в данную стратегию, а если стоит — на какую долю портфеля.
Хотел ответить на вопрос, стоит ли инвестировать, через оценку альфы автора стратегии. В данном случае, стоит:) а по поводу доли — здесь мы заходим на территорию индивидуальных инвест рекомендаций.

Поэтому не нужно никаких факторов, сам бенчмарк и есть фактор
Вот здесь я с вами не соглашусь. Обогнать бенчмарк (индекс мосбиржи, в данном случае) можно за счет риск-премий — и это не будет альфой!
Пример: Индекс Мосбиржи обыгрывать можно почти каждый год, если использовать моментум. Но такое обыгрывание индексе не скажет о том, что автор стратегии разбирается в инвестициях и что стратегия делает альфу. Здесь стратегия просто берет болье риска, характерного для моментума. Но формально бенчмарк будет обыгран.
Данила Овечкин, 

> хотел ответить на вопрос, стоит ли инвестировать, через оценку альфы автора стратегии. В данном случае, стоит:) 

Нет, скорее всего, не стоит. Если бы вы этого человека случайно выбрали или выбрали, а потом стали собирать статистику, то стоило бы. Но насколько я знаю, он выбран не случайно — его вам порекомендовали, как топового чела по результатам в неком рейтинге. Соответсвенно вы неявно делаете множественное тестирование, а соответсвенно нужно сделать корректировку значимости на множественное тестирование. Самая простая корректировка (Бонферрони) — умножить полученный уровень значимости на количество человек в рейтинге. И очевидно, результат становится не значимым.
avatar
Михаил, ну, думаю, выбор стратегии все-таки случаен — я же не знал, что прилетит в комментарии и не сам открыл рейтинг и выбирал :)

Но вы правы, с увеличением количества тестов нужно будет откорректировать уровень значимости. Пока что, я сделал только 2 теста.

Другое дело — подобрать подходящий метод, чтобы с уменьшением количества ложно-положительных результатов не увеличить количество ложно-отрицательных
Данила Овечкин, нет он не случаен — вам вряд ли порекомендовали бы посмотреть, как там с альфой у последнего человека на common:)

Но академическую точность расчетов вряд ли стоит требовать в рамках СмарЛаба. Тест в любом случае полезен — мы видим, что даже топовые люди с трудом пролезают сквозь 5% значимость. 
avatar
Михаил, когда-нибудь дойду и до последнего! вдруг там самые хорошие авторы :)
Данила Овечкин, в качестве просьбы/рекомендации — на будущее простой Шарпа тоже считайте. 
avatar
Михаил, 
Данила Овечкин, но тот, кто рекомендовал,  наверняка выбрал из сотен систем на коммоне то, что ему понравилось. То, что выбирали не Вы значимость комментария Михаила не снижает.
avatar
Данила Овечкин, кто Вам мешает оценить риск системы не рассуждая о моментуме или иных факторах? 
Система выглядит так, словно основной фактор риска в ней — торговля с плечом. Но даже если и моментум. Предположим, я за счет моментума получу доху в 5 раз больше, а риск в 2 раза больше, чем бенчмарк. То есть по Шарпу выиграю в 2,5 раза. Что из этого следует? 
Можно рассуждать так. Мне не нравится риск бенчмарка, хочу вдвое меньше. А риск системы вдвое больше бенчмарка. Значит, я возьму систему на 25% от портфеля, а остальное, допустим, доберу безрисковыми облигациями. И плевать на моментум.
avatar
SergeyJu, в исследованиях по моментуму исследователи отмечают, что он превосходит бенчмарк по Шарпу (как в вашем примере), но отличается тем, что называется downside risk. Шарп просто не ухватывает все риски, связанные с моментумом, так как доходность моментума не симметрична. Ну, или более асимметрична по сравнению с доходностью бенчмарка
Данила Овечкин, асимметрия не всегда плохо. А иногда очень даже хорошо. Я склонен думать, что академические оценки риска не вполне адекватны целям спекулянта. 
avatar
SergeyJu, согласен, тоже люблю асимметрию, самый вознаграждающий доходностью риск :)
тем не менее, повышенный риск моментума отклониться от ожидаемой доходности, momentum crash, обеспечивает ему статус риск-премии, а потому нужно делать на него регрессию. Альфа, все-таки, это оценка скилла автора стратегии.
ага, а если бы ФРС не включила станок сколько бы была просадка?))))
аленка такая же «красивая» почти обнулилась в марте 2020
по сути стояли против ветра «до последнего»
avatar
Виталий, плохо было б всем, вы правы :)

теги блога Как приручить доходность

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн