ВТБ
13 ноября 2020 г. Позитивный взгляд после сложного 2020 г.
Предоставленные материалы и указанная в них информация не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в них, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» (ООО «Компания БКС», ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России) не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения упомянутых операций, либо инвестирования в
упомянутые финансовые инструменты (подробнее см. на последней странице). © 2020 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
Аналитический департамент
www.bcsgm.com
Динамика акций ВТБ против Индекса МосБиржи
Источники: Bloomberg, BCS GM
VTBR RX
Рекомендация HOLD Рын. кап, $млн 6,091
Цена, RUB 0.036 Изм. 3м -5%
Цел. цена, RUB 0.046 ADTV 3м, Акц., $млн 13.8
Потенциал 28% ADTV 3м, ДР, $млн 0.6
Изб. доходность 15% 20Е 21Е
Free float 39% P/BV, x 0.5 0.4
Free float, $млн 2,380 P/E, x 7.7 4.6
Источники: Bloomberg, BCS GM
БКС Мир Инвестиций и BCS GM провели очередной вебкаст для частных
инвесторов «Диалог с эмитентом» с участием ВТБ. Главный вывод:
сложный 2020 г. уже почти позади, взгляд на 2021 г. позитивный.
Прибыль в 2020 г. под давлением роста отчислений в резерв…
… прибыль RUB 59 млрд за 9M20, -54% г/г
Приоритеты стратегии не изменились – возможен рост прибыли в 4 раза
в 2021 г., но гайденса на 2021 г. пока нет
Возвращение к коэффициенту дивидендных выплат 50% с 2020 г…
… усиление CAR посредством размещений инструментов T2
Потенциальный выкуп «префов» у государства – позитивное событие,..
… но деталей пока нет, поскольку инициатива – на этапе обсуждений
2020 г. будет сложным под давлением роста отчислений в резерв и списаний.
2020 г. оказался сложным для банков, принимая во внимание локдаун и
замедление операционной активности, которые негативно сказались на
показателях P&L посредством роста стоимости риска. По итогам 9М20 чистая
прибыль ВТБ упала на 54% г/г до RUB 59 млрд в основном ввиду отчислений в
резерв в объеме RUB 186 млрд (+139% г/г). ВТБ прогнозирует прибыль на
уровне RUB 70-75 млрд по итогам года, отмечая, что без учета негативного
влияния пандемии на отчисления в резерв банк, вероятно, смог бы достичь
целевого уровня в RUB 230 млрд, установленного в Стратегии-2022. В целом
пандемия не повлекла за собой изменений в подходе ВТБ к ведению бизнеса,
клиенты продолжают обращаться за услугами в отделения.
Стратегия-2022 подтверждена – рост чистой прибыли почти в 4 раза в 2021 г.
Поскольку трудный 2020 г. уже почти позади, и мы с оптимизмом смотрим на
2021 г., ВТБ считает выполнимой Стратегию-2022, принятую в прошлом году, в
частности целевые уровни по чистой прибыли RUB 270 млрд и RUB 300 млрд на
2021 г. и 2022 г. ВТБ уверен в прогнозе ROE на 2022 г. на уровне 15%, более
высокие значения в будущем достижимы, но зависят от комбинации многих
факторов. В рамках стратегии мы видим участие в партнерских проектах,
например с Яндексом и Магнитом. Что касается экосистемы, ВТБ считает
правильным подходом создание открытой платформы для партнерств,
поскольку развитие бизнеса внутри банка требует управленческих усилий.
Цель – коэффициент дивидендных выплат 50%, учитывая размещение
субординированных бондов для T2. Активно обсуждалась дивидендная тема:
коэффициент выплат 50% из прибыли за 2020 г. выглядит вполне достижимой
задачей, что, однако, принесет лишь скромную дивдоходность 4.5% при
текущем подходе выравнивания дивидендной доходности по обыкновенным
и привилегированным акциям. ВТБ признает невысокие на данный момент
коэффициенты достаточности капитала в основном по капиталу T2 при
локальном Н20.0 11.85% на 3К20 против регуляторного минимума 11.5% с
учетом всех буферов. Так, недавно была введена новая программа
субординированных облигаций, которая пользуется большим спросом: уже
размещено бондов на RUB 45 млрд, и в следующем году размещение
продолжится. Эмиссия субординированных облигаций в объеме RUB 50 млрд,
по оценкам ВТБ, повысит коэффициент достаточности капитала на 30 б.п.,
также поддержку окажет дальнейшее восстановление прибыльности в
2021-22 гг., что в итоге улучшит дивидендные перспективы.
В планах выкуп «префов» – укрепит инвестиционный кейс. Текущая структура
капитала ВТБ выглядит сложной: привилегированные акции в объеме
RUB 521 млрд, принадлежащие государству, составляют 30% от общего
капитала. В целях повышения инвестиционной привлекательности ВТБ
обсуждает с Минфином варианты выкупа «префов» для оптимизации
структуры капитала. Деталей пока нет, однако ВТБ считает, что выкуп будет
позитивным событием для акционеров. Мы полагаем, что одним из вариантов
может стать выкуп за счет выплаты дивидендов, при этом в настоящее время
половина дивидендных выплат идет на привилегированные акции при
подходе равной доходности по разным типам акций