хедж-фонд

хедж фонд (hedge fund) — фонд коллективных инвестиций, спекулирующий на разнообразных финансовых рынках.

Классическое определение хедж-фонда: «инвестиционный фонд, который использует техники хеджирования» не имеет ничего общего с реальностью. Более точно хедж-фонд можно определить как «инвестиционный инструмент, который обеспечивает профили риска и доходности, которые отличаются от традиционных инвестиций в фонды акций и облигаций»[17].

Признаки хедж-фонда и его отличия от традиционных фондов[12, 15]:

хедж-фонд ориентируется на абсолютный доход, а не относительный (взаимные фонды пытаются переиграть рынок, а хедж-фонды, заработать при любой конъюнктуре рынка)
хедж-фонды используют максимально широкий набор инструментов, главное отличие — они могут зарабатывать на понижении акций.
хедж-фонды активно используют кредитное плечо
оплата услуг управляющих по схеме 2-20 (2% от активов и 20% от прибыли в год)
регулятор не вмешивается никак в стратегию управляющего
зарегистрирован не в России
большой объем привлеченных средств инвесторов
«входной билет» не менее $100 тыс.

Отличие хедж-фонда от ПИФа и его главное преимущество — отстутствие зарегулированности законами и нормами ФСФР, что дает управляющему хедж-фонда намного большую свободу действий, чем управляющему ПИФом, который должен неукоснительно следовать в рамках инвестиционной декларации ПИФа.

В 1998 году словарь Вэбстера, характеризуя хедж-фонды, указывал на использование ими «спекулятивных методов, связанных с большим риском»[6]

Результат ПИФа, в абсолютном большинстве случаев зависит напрямую от динамики самого рынка.

Недостаток хедж-фонда в сравнении с ПИФом — меньшая прозрачность и правовая защищенность инвестора.

Каждый успешный управляющий стремится создать свой хедж-фонд для увеличения объемов операций. Однако, на каждую хеджевую историю превращения из «грязи в князи», приходится не менее двух-трех историй «из грязи в грязь», или «из грязи в князи, а потом снова в грязь» [7]

Средняя продолжительность жизни хедж-фонда, как и карьера игрока национальной футбольной лиги, не превышает 4 лет. Каждый год примерно 1000 хедж-фондов закрывается из-за слабых результатов и неспособности справиться с кризисом [7]

В период кризиса 2007-2009 года, разорились около 500 хедж-фондов, которые стали жертвами стремительного бегства вкладчиков. Кредиторы свернули кредитные линии абсолютно для всех фондов, поскольку не знали, насколько сильно фонды загружены токсичными активами. [8]

Хедж-фонды могут быть очень уязвимы, если они за счет краткосрочного РЕПО-финансирования используют кредитное плечо для долгосрочной покупки неликвидных инструментов (вроде CDO)

Статистика хедж-фондов:

Крупнейшие хедж-фонды по размеру активов (2014 год):

Крупнейшие хедж-фонды по размеру активов (2014 год)

основной источник статистики по хедж-фондам — Hedge Fund Research
конец 2011 — в мире 9000 хедж-фондов
в 2011 году стартовало 1113 хедж-фондов [13]
4-10% хедж-фондов закрываются ежегодно
В 1п 2012 объем активов у хедж-фондов $2,317 трлн [14]
в конце 1 полугодия кол-во фондов составило 14013.
На конец 2012 Deutsche Bank оценивает активы $2.26 трлн[15]
2003: На 90% хедж-фонды скоррелированы с рынком, что означает, что фонды имеют слишком много "беты" (системного риска)[15].

периодическая таблица доходности хедж-фондов по классам активов[18]:

Кол-во хедж-фондов по размеру активов в конце 1п2012 [14]:

История хедж-фондов [4, 5]

1920-е: партнерство Грэхэма-Ньюмэна
Пулы инвесторов Джесси Ливермора, пулы Бернарда Баруха.
Первый хедж-фонд создан в 1949 Альфредом У. Джонсом (от него пошло название hedged fund, поскольку Джонс и покупал акции, и страховал портфель открытием коротких позиций) с начальным капиталом $100,000. Новизна также была в том, что Джонс вложился в свой собственный фонд, а также технике распределения прибыли — 20% от прибыли получал управляющий.
1967 — Майкл Стейнхард основал хедж-фонд с активами $7,7 млн b 8 сотрудников. В 80-е под его управлением было уже $5 млрд и 100 сотрудников. Закончил карьеру в 1995 после больших убытков в 1994.
В 1968 г. насчитывалось 200 хедж-фондов по всему миру с активами $1,5 млрд.
1969 — индустрия хедж-фондов попадает в поле зрения SEC из-за быстрого роста.
1969 — Джордж Сорос создает фонд Double Eagle.
1969 — первый фонд хедж-фондов создан в Женеве Джорджем Карлвеисом и назывался Leveraged Capital Holdings. Он же стал первым хедж-фондом в Европе.
1971 — первый фонд фондов в США основан Grosvenor Partners.
Развитие хедж-фонды получили во 2 половине 80-х
1980 — Джулиан Робертсон И Торп МакКензи основали фонд Tiger Management Corporation с капиталом $8,8 млн.
Один их самых известных был хф Quantum Джорджа Сороса, который заработал в 1992 году $1 млрд на падении британского фунта.
В 1994 многие хедж-фонды понесли значительные потери в связи с неожиданным повышением процентной ставки ФРС.
В 1998 хедж-фонд LTCM потерял $4 млрд, вызвав «эффект домино», что едва ли не привело к банкротству множества банков, если бы не вмешательство ФРС.
На Лондон приходится 31% хедж-фондов, США — 27%
После кризиса 2008 года, регулирование хедж-фондов в США и Европе было усилено.
2009 г. Объем индустрии ХФ оценивается в $1,9 трлн
на 02.2011 61% активов ХФ составляют средства институциональных инвесторов

Структура хедж-фонда
Как правило, фонд состоит из 2 юрлиц:

управляющая компания
фонд (investment vehicle)

Расходы на создание хедж-фонда [9]

$1500 в месяц, самый дешевый вариант фонда (BVI или Кайманы)
аудитор $12000 в год
middle office (не обяз) $1500-2000/мес

Цель хедж-фондов
Проаудированная за 3 года история хедж-фонда позволяет привлекать длинные институциональные деньги. Причем, чтобы привлечь большие деньги, необходимо показать относительно невысокую доходность 10-30% и минимальные риски.

Риски хедж-фонда [10]
операционные риски ложатся на трек-рекорд (результат фонда)
45% фондов не выживают из-за операционных рисков (расходы).
операционные риски хедж-фонда особенно велики, если сумма под управлением менее $30 млн

Этапы привлечения денег хедж-фондов [19]

Этапы привлечения инвесторов в хедж-фонд

Стратегии хедж фондов [3]:

1. Relative value strategies (стратегии отностиельной стоимости) — основная идея состоит в сомвещении длинных и коротких позиций по любым инструментам. Как правило, стратегия применяется на инструментах, между которыми есть связь: * 2 акции одного сектора * 2 облигации 1 эмитента с разными сроками дюрации * обыкновенная и привилегированная акция 1 компании Управляющий ищет ситуации чрезмерного отклонения цены 1 актива от другого и продает переоцененный, покупая недооцененный.

2. Event-Driven (событийные стратегии) — стратегии с корпоративным фокусом, основанные на ожидании важных событий (слияния/поглощения, выкуп акций, реструктуризация, спасение от банкротства). Основной риск стратегии в том, что событие, на которое рассчитывает управляющий фондом, не состоится.

3. Directional/Oppurtunistic(направленные стратегии) — покупка недооцененных активов и продажа переоцененных, попытка предугадать тот рынок, на котором произойдет сильное движение. Как правило, такие фонды имеют самый агрессивный проифль риска (риск/доходность). Стратегия не подразумевает хеджирование, а сосредоточена на правильном выборе ставки. Стратегии «Global Macro» и «следование за трендом» тоже относятся к этому классу стратегий (более частный случай).

Fixed Income Arbitrage
Quantitative strategies
Equity Long-Short -
Volatility trading
Global Macro — глобальное макроинвестирование — стратегия хедж-фондов, суть которой состоит в анализе глоб.макроэкономических процессов.

Организационная структура хедж-фонда [11]:

Спонсором хедж-фонда, зачастую является его создатель. Он учредитель, единственный держатель голосующих акций, но голосующие акции не дают права на распределение прибыли, полученной при инвест. деятельности фонда. Спонсон может быть одним из инвесторов, и получать доход на вложенный капитал (неголосующие акции).

Инвестиционный управляющий — это физ.лицо или управляющая компания, которая управляет деньгами фонда, принимает инвест. решения, руководство операционной деятельностью фонда.

Инвестиционный консультант может помогать в осуществлении операционной деятельности фонда.

Совет директоров хедж-фонда контролирует все аспекты его деятельности.

Наблюдает за деятельностью инвестиционного управляющего, и остальных фирм, предост-х услуги фонду.
Разрешение конфликтов между акционерами и инвестиционным управляющим.
Одобрение вознаграждение инвеступравляющему
Назначает аудиторов, выбирает агентов, обслуживающих фонд.

Первичный Брокер
Прайм брокер — это «пропуск в мир больших финансовых возможностей», который дает, как правило, крупный брокер из числа Goldman Sachs, Merril Lynch, JPMorgan и т.п.
Есть мнение, что «с СЧА меньше чем 20-30млн в прайм не возьмут, скажут рожей не вышли :)»[9]
Goldman Sachs не работает с суммами меньше $50 млн
Хороший прайм стоит $10000 в мес

Зайти в Голдман Сакс можно через IB = http://daptrading.com/

Также указанная схема подробно описана в [2].

Доходы хедж-фонда
складываются из 2 составляющих:

Плата за управление активами (management fee). Как правило, составляет 1-2% от суммы инвестированных средств в год.
Вознаграждение за результат (success fee/performance fee) — 20-25% от полученной прибыли.
стандарт индустрии составляет 2-20, т.е. 2% за управление и 20% от доходов.

Регистрация оффшорного хедж-фонда.
В России нет правовых механизмов для создания хедж-фонда. Обычно хедж-фонд создается в оффшоре(напр, Кайманские острова). Основные моменты:

мягкое регулирование в оффшорных зонах
получение разрешения властей на регистрацию
инвест деятельность фонда не регулируется (делай что хочешь)

Организационно-правовые формы хедж-фонда [1,11]:

LP — Limited Partnership (Ограниченное товарищество). Генеральный партнер+ограниченные партнеры. Ответственность устаналивается учредительным договором. Генеральный партнер, как правиор, берет на себя управление фондом + повседневными операциями. Генпартнер несет неограниченную ответственность по долгам LP. Ограниченные партнеры просто являются пассивными инвесторами, не несут ответственности сверх инвестированного капитала и не принимают участия в управлении LP. Налоги взимаются не с товарищества а с партнеров, по индивидуальным ставкам.
LLC — Limited Liability Complany (Компания с ограниченной ответственностью) — более продвинутая, более популярная схема, чем LP. Участники именуются уже не партнерами, а членами, могут осуществлять руководство сами или делегировать менеджменту. Для учредителей, якорных инвесторов и остальных инвесторов могут выпускаться разные классы акций. Голосуют, как правило учредители. Стержневые инвесторы могут пользоваться привилегиями (например пониженная плата за управление). В LLC могут вступать любые классы инвесторов — физические и юридические лица. Статус exempted company (освобожденная компания) позволяет избавить от предоставления реестра акционеров для публичной инспекции, проводить собпания акционеров, упрощая создание фонда.
Unit Trust (паевой траст). Инвесторы траста передают свое имущество в доверительное управление средства управляющему траста, получая статус бенефициаров.

вид ОПФ может зависеть от законодательства конкретного оффшора.

Типы хедж-фондов:

открытые (open ended) — инвестор в любой момент может забрать свой вклад.
закрытые (close-ended) — инвестор получает дивиденды, выкуп доли возможен только по договоренности с фондом.

География хедж-фондов и типы компаний для инвестфондов:

Британские Виргинские Острова (BVO) — компании международного бизнеса (IBC — International Business Company), взаимные фонды
Кайманские острова — освобожденные от налога компании (exempt company), + Segregated Portfolio Company. («Кайманы — это самый простой и самый распространенный путь открытия хедж-фонда» /цитата/). взаимные фонды
Бермудские острова — см. Кайманы, + компании с разделенными счетами (segregated accounts company)
Маврикий — компании глобального бизнеса (global business company), +компании с защищенными ячейками (protected cell company). Налог 3%.
Гернси и Джерси (Нормандские острова)
Люксембург
Ирландия
Андорра — наиболее гибкие условия для создания фондов.
в США хедж-фонды базируются в г. Гринвич, Коннектикут. Американские хедж-фонды могут обслуживать только профессиональных инвесторов (qualified investors) с взносом не менее $5 млн для частных инвесторов.

Sefton Russia Capital Fund (закрыт с 1 января 2013)
BVI
паевой инвестиционный фонд открытого типа
ММВБ, РТС, LSE
Брокер, кастодиан: Renaissance Securities Ltd (Кипр) http://www.rengroup.com/, BCS (Кипр) http://www.global.bcs.ru/
аудитор: Baker Tilly (KPMG) http://www.bakertillyinternational.com/
Администратор: Folio Administrators BVI http://www.foliobvi.com/

Фонд Григория Фишмана: http://quantumbrainscapital.com/

inventumcapital.ru/

sMart-lab.ru