X5 Retail Group акции

доха меньше 4%, радость будет недолгой

Игорь Егоров, Учитывая, что компания первый год на бирже и это их первые дивиденды, то 4% это довольно хорошо.

доха меньше 4%, радость будет недолгой

Компания уже сообщила, что розничная выручка в 4К17 превысила уровень годичной давности на 23,4% (в 3К17 — на 24,9%), а сопоставимые продажи выросли по сравнению с аналогичным периодом 2016 года на 3,5%. Мы связываем ухудшение динамики выручки с ослаблением позитивного эффекта от концептуального обновления магазинов и сравнительно низкими темпами инфляции. По нашим оценкам, консолидированная выручка за четвертый квартал должна составить 361,4 млрд. руб.

Мы ожидаем по итогам квартала валовой прибыли на сумму 84,0 млрд. руб., такой показатель предполагает валовую рентабельность на уровне 23,3% (в 3К17 она составила 23,7%, а в четвертом квартале 2016 года — 24,3%). На валовую рентабельность негативно влияли активные промоакции (это общеотраслевая тенденция) и увеличение доли региональных магазинов в структуре выручки.

Операционные расходы в октябре — декабре, по нашим оценкам, вероятно, превысили уровень 3К17, и составили 17,5% выручки (без учета амортизации и программ долгосрочного стимулирования сотрудников). Такие ожидания резко противоречат историческим сезонным тенденциям (которые предполагают снижение общих, коммерческих и административных расходов к концу года в связи с ростом выручки) и они обусловлены несколькими обстоятельствами. скорректированной EBITDA X5 Retail Group уже учтено рынком.

В частности, в 3К17 X5 Retail Group увеличила среднюю численность персонала на один магазин и повысила заработную плату, что позволяет ожидать роста расходов на оплату труда. Кроме того, компания активно открывала новые торговые точки и приобрела в Москве, Подмосковье и Санкт-Петербурге супермаркеты «О'Кей», расположенные в районах, где проживает население с более высокими доходами. Такие магазины отличаются сравнительно низкой плотностью продаж, но при этом требуют более высоких операционных затрат.

Соответственно, по итогам четвертого квартала можно ожидать роста арендных расходов и пропорционального увеличения прочих операционных затрат. Скорректированная EBITDA, по нашим оценкам, в октябре — декабре, вероятно, превысила уровень годичной давности на 6%, составив 24,3 млрд. руб., а рентабельность по этому показателю составила 6,7% (в 4К16 она достигала 7,8%). Расходы на долгосрочное стимулирование сотрудников, вероятно, составили 1,0 млрд. руб. при нескорректированной EBITDA на сумму 23,3 млрд. руб. (рентабельность 6,5%). Чистую прибыль по итогам квартала мы прогнозируем в размере около 7,8 млрд. руб.

Мы полагаем, что реакция рынка на эти показатели будет нейтральной. С момента негативного январского пересмотра нашей рекомендации по акциям X5 Retail Group они уже подешевели на 20%, т. е. снижение рентабельности уже в основном учтено рынком. При этом мы рассчитываем, что компания анонсирует дивиденды за 2017 год (мы исходим из того, что она распределит среди акционеров 50% чистой прибыли) и прокомментирует текущую ситуацию (по нашим оценкам, в январе — марте выручка должна вырасти на 22,5%).

На наш взгляд, в случае если рентабельность EBITDA будет ниже 6,5%, коррекция в ГДР X5 Retail, на прошлой неделе подешевевших на 4%, может продолжиться. Отметим, что от публикуемых результатов во многом будет зависеть динамика рентабельности в 1к18, в условиях традиционно неблагоприятной сезонности.

Потенциальное давление на валовую рентабельность мы считаем индикатором эффекта от промо-акций. Большую обеспокоенность вызывает потенциально менее эффективное распределение расходов, поскольку оптимизировать их непросто, и нельзя допускать, чтобы такие инициативы были контрпродуктивными.

Мы ожидаем, что она будет достаточно сильной даже с учетом сезонного давления на рентабельность. В частности, консолидированная выручка, по нашим прогнозам, вырастет на 23% (здесь и далее – год к году) до 360 млрд руб. (6,2 млрд долл.), а EBITDA – на 9% до 25,1 млрд руб. (429 млн долл.), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 6,9% (минус 0,9 п.п. год к году или минус 0,1 п.п. квартал к кварталу). Мы также ожидаем, что чистая прибыль утроится и достигнет 8,1 млрд руб. (138 млн долл.), что предполагает чистую рентабельность 2,2%.

По нашим прогнозам, валовая прибыль X5 за отчетный период увеличится на 19% до 85 млрд руб. (1,5 млрд долл.). Это будет означать падение валовой рентабельности на 0,7 п.п. до 23,6%. Мы также прогнозируем общие и административные расходы на уровне 17,2% от выручки, или 62,1 млрд руб. (1,1 млрд долл.), включая расходы на персонал и аренду в размере 28,3 млрд руб. (484 млн долл.) и 17,3 млрд руб. (296 млн долл.) соответственно.

Самый сильный игрок в секторе. Результаты X5 Retail Group за 4 кв. 2017 г. подтвердят ее лидирующий статус на российском рынке продовольственной розницы. Основным вопросом для рынка останется способность компании сохранять хорошую рентабельность при высоких темпах расширения бизнеса. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции X5.

Прошу прощения за офф-топ, не совсем по теме X5, но всё же. Хочу провести эксперимент, собрать коллективный «Хороший» и «Плохой» портфели из акций индекса Московской биржи и посмотреть, существует ли все таки коллективная способность к отличию нерастущих акций от растущих. Подробнее тут Хороший и Плохой портфель

ФАС одобрила ходатайство структуры X5 Retail Group о покупке сети «Уфимский гастроном».

«Федеральная антимонопольная служба рассмотрела ходатайство от 23.01.2018 № б/н (ДСП) (вх. № 9927-ДСП/18 от 23.01.2018) Компании с ограниченной ответственностью Келвин Лимитед о приобретении доли в размере 100% акций в уставном капитале акционерного общества «Уфимский гастроном» и приняла решение об удовлетворении данного ходатайства»

Маркетируемый уровень доходности выпуска Икс 5 содержит премию к ОФЗ в размере 72 – 88 б.п. С учетом сильных кредитных метрик компании мы считаем объявленный прайсинг интересным на всем диапазоне. По данным МСФО за 9м2017 г. долговая нагрузка X5 Retail Group находилась на низком уровне. Показатель Чистый долг / EBITDA составил 1,74х. При значительных масштабах бизнеса Компания сохраняет высокие темпы роста бизнеса. Выручка за 2017 г. выросла на 25,5% до 1 287 млрд руб., торговая площадь увеличилась на 27% до 5,48 млн кв.м.

Думаю, что этот процесс может затянуться на кварталы (если не на годы), т.к. сначала рынок должен увидеть восстановление позиций «Магнита» в плане эффективности (рентабельности) и темпов роста выручки, понять стратегию его дальнейшего движения развития (органический рост либо же M&A) и оценить влияние этой стратегии на финансовую устойчивость. Поскольку в то же время и X5, вероятно, не будет стоять на месте, то что-либо спрогнозировать по времени очень сложно.

Как и предполагал вчера https://t.me/russianmacro/1136, акции Магнита (+4.47%) продолжили сегодня сокращать дисконт к основному конкуренту, Х5 (-1.09%). Если на конец вчерашних торгов он составлял около 30% (по мультипликатору P/E), то сегодня это примерно 26%. Я думаю, что этот дисконт не должен сейчас быть меньше 20%, поэтому, возможно, уже завтра начнётся игра в обратном направлении. Акции Магнита, кстати, закрылись сегодня на 2.8% выше той цены, по которой ВТБ купил пакет Галицкого. От минимальной цены они отскочили уже на 12.8%.  

Сегодня на российском рынке акций были две яркие истории – Газпром (+2.18%) и Магнит (+7.93%). На эти две бумаги пришлось 43% всего дневного оборота торгов. Я уже и не помню, когда Сбербанк был №3 по дневным оборотам.

В Газпроме с утра прошла возбудившая многих новость о внесении в повестку ближайшего совета директоров вопроса об обратном выкупе акций. Вопрос внёс независимый член СД Т.Кулибаев. Совет директоров пройдёт в заочной форме, приём бюллетеней завершится 5 марта. Настолько странная новость, что даже удивительно было наблюдать такую реакцию в акциях (в моменте они вырастали более чем на 4%). Бюджету нужны живые деньги, а не выкуп акций. Все последние годы Минфин воюет с Газпромом требуя от него платить 50% прибыли по МСФО. В прошлом году дошло даже до беспрецедентного случая – Газпрому повысили НДПИ на 4-й квартал, чтобы компенсировать хотя бы часть (30 млрд. рублей) недополученных дивидендов. Кстати, очень негативный кейс для миноритарных акционеров! Есть риск, что Минфину эта схема понравится и он возьмёт её на вооружение. Сам Газпром в конце прошлого года очень чётко дал понять, что пик инвестиционной программы не позволяет ему платить в этом году повышенные дивиденды  https://t.me/russianmacro/493. Да и его денежный поток, который по итогам 3-х кварталов был отрицательным https://t.me/russianmacro/510, не позволяет платить 50% МСФО в качестве дивидендов, особенно на фоне стремительно растущего долга. Одним словом, вероятность buyback, в моём понимании, попросту отсутствует. И это явно не повод для спекуляций. Сам Газпром при $65 за баррель стоит, конечно, недорого. Так что может быть котировки акций и удержатся на текущем уровне. А при росте нефти пойдут и выше.

Второе яркое событие на рынке – это взлёт Магнита. Но удивителен не 8-процентный рост (котировки не дотянули даже до уровня, на котором прошла сделка Галицкий-ВТБ https://t.me/russianmacro/1098), а один эпизод в ходе вечерних торгов, когда в стакане исчезли оффера. Это иллюстрация абсолютно ажиотажных покупок. И ещё интересный момент – акции Х5 на Московской бирже упали сегодня на 4.81%. В результате дисконт Магнита к Х5 резко сократился. По мультипликатору P/E он составлял на конец торгов 30% (13.1 у Магнита vs 18.8 у Х5), хотя в момент предыдущего закрытия равнялся 38% (12.2 vs 19.8). Очевидно, что мы наблюдали переаллокацию портфелей – из Х5 в Магнит. И я думаю, что перекладывание из Магнита в Х5 и обратно станет в ближайшее время любимой игрой трейдеров. Нет сомнений, что дисконт Магнита к Х5 будет сохраняться, по крайней мере, до тех пор, пока не появится ясность в отношении нового руководства Магнита и его стратегии, а также не наметится разворот негативных трендов финансовых показателей. И произойдёт это, по-видимому, не ранее второго квартала (это в самом лучшем случае). Но дисконт под 40% всё-таки сильно великоват. Я думаю, спекуляции будут вестись в диапазоне 20-30%. Завтра Магнит, скорее всего, продолжит отыгрывать отставание от основного конкурента.

Ну и третья ключевая история на рынке – ГМК, Русал – пока без комментариев. Понятно, что таких совпадений не бывает – рыбка, Потанин https://t.me/russianmacro/1099, Прохоров https://t.me/russianmacro/1129. Но в чём конечная цель? Отжать Русал из ГМК? Не знаю. Возможны  варианты. Пока всё это выглядит как лихо закрученный детективный сюжет, который может развиваться по разным сценариям. И совершенно справедливо, что рынок дисконтирует в акциях ГМК и Русала риски, связанные с резко возросшей неопределённостью. 

Интересная сегодня динамика у двух лидеров продуктового ритейла — X5 group и многострадального Магнита. Похоже на некую перекладку из акций X5 в Магнит. Всё-таки p/e у Х5 сейчас почти в 2 раза выше, чем у Магнита. Может новость о возможном buy back акций Магнита также начала оказывать поддержку акциям. В любом случае позитивно, что акции X5 появились на Московской бирже. Можно теперь лудоманить в потребительском секторе)))