X5 Retail Group акции

В четверг, 27 апреля, X5 Retail Group должна опубликовать отчетность за 1 кв. 2017 г. по МСФО. Мы ожидаем, что она окажется достаточно хорошей, учитывая сильные данные по продажам, опубликованные ранее. В частности, консолидированная выручка, по нашим прогнозам, вырастет на 27% (здесь и далее год к году) до 293 млрд руб. (5,0 млрд долл.), а EBITDA на 28% до 21,1 млрд руб. (360 млн долл.), что означает рост рентабельности по EBITDA на 0,1 п.п. до 7,2%. Мы также прогнозируем чистую прибыль в размере 6,9 млрд руб. (117 млн долл.), что предполагает рост на 36% и чистую рентабельность на уровне 2,3% (+0,1 п.п.).

По нашему прогнозу, валовая прибыль X5 в 1 кв. 2017 г. вырастет на 26% до 71,0 млрд руб. (1,2 млрд долл.) это будет означать снижение валовой рентабельности на 0,1 п.п. до 24,2%. Мы также прогнозируем общие и административные расходы на уровне 17,7% от выручки, или 52,0 млрд руб. (886 млн долл.), включая расходы на персонал и аренду объемом 22,0 млрд руб. (375 млн долл.) и 13,9 млрд руб. (237 млн долл.) соответственно.

Лучшее сочетание темпов роста и рентабельности среди продовольственных ритейлеров. Результаты X5 Retail Group за 1 кв. 2017 г. могут показать уменьшение преимущества Магнита над X5 в части рентабельности, при том что последняя достигает существенно более высоких темпов роста выручки. Акции X5 Retail Group торгуются с EV/EBITDA 2017П, равным 7,5, или с 33процентным дисконтом к акциям Магнита. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции X5, считая их лучшим выбором среди российских ритейлеров.

X5 поддерживает быстрый рост выручки и в 2017 г. При этом данные о росте сопоставимых продаж в супермаркетах и гипермаркетах позволяют рассчитывать на сохранение или даже увеличение EBITDA margin в I кв. 2017 г. Пока компания может одновременно поддерживать темпы роста доходов >20% и наращивать EBITDA margin, она будет оставаться фаворитом сектора. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ депозитарные расписки X5, торгующиеся на LSE с целевой ценой $36,9.

Завтра финансовую отчетность за I кв. 2017 г. опубликует Магнит. Если данные снова окажутся слабыми, мы увидим еще одну волну перетока инвестиционного капитала из Магнита в X5, что спровоцирует рост котировок последней.

Целевые цены по акциям компаний сектора могут быть пересмотрены нами после публикации финансовых отчетов за I кв. 2017 г

Чистая розничная выручка X5 Retail Group в 1 квартале 2017 года +26,4% г/г- до 291,48 млрд рублей.
Компания  продемонстрировала  значительный  рост  LFL  трафика, который  составил  4,6%  г-к-г.,  что  является  самым  высоким  показателем  с  4  кв. 2009 г.

пресс-релиз

Соглашение позволит укрепить присутствие на рынке без существенных рисков. Партнерство с Центросоюзом может позволить Х5 Retail Group получить дополнительные доходы без принятия на себя существенных рисков, связанных с инвестициями в открытие собственных магазинов в сельской местности. Использование каналов поставок и логистической инфраструктуры X5 Retail Group для новой сети также может усилить позиции компании на рынке закупок. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции X5, считая их лучшим выбором среди российских ритейлеров.

Прогноз в целом совпадает с нашими ожиданиями и ожиданиями рынка, и поэтому должен быть нейтрально воспринят инвесторами. Мы подтверждаем нашу позитивную позицию по акциям компании.

Акции X5 по мультипликатору P/E и EV/EBITDA торгуются с дисконтом к Магниту около 14%. Считаем, что дисконт будет сокращаться. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции X5 Retail Group и повышаем целевую цену до $37.

Результаты подтверждают наш позитивный взгляд на компанию. Финансовая отчетность за 4 кв. 2016 г. по МСФО показывает, что X5 сохраняет хорошую рентабельность при очень высоких темпах роста выручки, даже с учетом расходов на мотивационную программу. Акции X5 Retail Group торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2017П, равным 7,2, или с 37-процентным дисконтом к Магниту, и остаются наиболее привлекательными в секторе.

Мы считаем результаты сильными, но близкими к ожиданиям. В этой связи реакция рынка на результаты оказалась нейтральной. Тем не менее телеконференция и предварительные операционные результаты за 1К17, объявленные менеджментом, произвели достаточно оптимистичное впечатление. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 6,6x, что предполагают значительный дисконт к Магниту (9,7x). X5 — наш фаворит в секторе розничной торговли.

Чистая прибыль X5 Retail Group по итогам 2016 года по МСФО +57,3% — до 22,3 млрд рублей
Выручка +27,8% год к году — до 1,034 трлн рублей.
Показатель EBITDA +33,8%, рентабельность по EBITDA +35 б.п. и составила 7,7%.
Показатель Чистый долг/EBITDA снизился до уровня 1.81х по состоянию на 31 декабря 2016 года, что является самым низким показателем за всю историю компании.

пресс-релиз

Компания сегодня опубликует результаты за 4К16 по МСФО, которые, как мы полагаем, окажутся сильными, однако в целом совпадут с ожиданиями. Ранее компания сообщила, что выручка составила 293 млрд руб. (+27,4% г/г), и, в соответствии с консенсус-прогнозом Интерфакс, EBITDA вырастет на 43% г/г до 19,3 млрд руб., а рентабельность EBITDA составит 6,6% (против 5,8% за 4К15). Показатель EBITDA, скорректированный на долгосрочную программу мотивации вырос на 28,6% до 22,5 млрд руб. (рентабельность EBITDA 7,7%). Чистая прибыль составит 4,6 млрд руб. Мы ожидаем нейтральной или умеренно позитивной реакции рынка на результаты.

В понедельник, 27 марта, X5 Retail Group должна опубликовать результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО. Мы ожидаем, что они окажутся достаточно хорошими, учитывая сильные данные по продажам, опубликованные ранее. В то же время в этом квартале компания отразит начисления в рамках программы мотивации менеджмента, что отрицательно скажется на рентабельности. В частности, консолидированная выручка X5 Retail Group, по нашим прогнозам, вырастет на 28% (здесь и далее – год к году) до 294 млрд руб. (4,7 млрд долл.), а EBITDA, до учета начислений по программе мотивации, на 31% до 23,0 млрд руб.(365 млн долл.), что означает рост рентабельности по EBITDA год к году на 0,5 п.п. до 7,8%. С учетом расходов по программе мотивации мы прогнозируем EBITDA на уровне 19,6 млрд руб.(311 млн долл.) и рентабельность по EBITDA на в размере 6,7%. Мы также прогнозируем чистую прибыль и чистую рентабельность уровне 6,5 млрд руб.(103 млн долл.) и 2,2% соответственно.

… и валовая рентабельность на уровне 24,3%. По нашим прогнозам, валовая прибыль X5 в 4 кв. 2016 г. вырастет на 27% до 71,5 млрд руб. (1,1 млрд долл.). Это будет означать снижение валовой рентабельности год к году и за квартал на 0,1 п.п. до 24,3%. Мы также прогнозируем общие и административные расходы на уровне 17,3% от выручки, или 51,1 млрд руб. (811 млн долл.), включая расходы на персонал и аренду в размере 22,2 млрд руб. (353 млн долл.) и 13,8 млрд руб. (219 млн долл.) соответственно.

Компания остается самым сильным игроком в секторе. Результаты X5 Retail Group за 4 кв. 2016 г., скорее всего, подтвердят способность компании поддерживать хорошую рентабельность при быстром росте выручки даже в нынешних макроэкономических условиях. Акции X5 Retail Group торгуются с прогнозом коэффициента EV/EBITDA на 2017 г., равным 7,0, или с 38-процентным дисконтом к акциям Магнита, и мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции X5, считая их лучшим выбором среди российских ритейлеров.

Лучший выбор среди российских продовольственных ритейлеров. Операционные результаты X5 за 4 кв. 2016 г. подтверждают, что компания показывает динамику существенно лучше, чем у основных конкурентов. Акции X5 Retail Group торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2017П на уровне 7,5, что на 19% дешевле, чем акции Магнита, и мы сохраняем для X5 рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Несмотря на замедление темпов роста выручки в декабре, Х5 продемонстрировала сильные результаты. Компании по динамике продаж удалось существенно опередить основных конкурентов, а по ее объемам выйти в лидеры рынка, превысив показатель Магнита. Сейчас основной задачей Х5 станет удержание лидерства. Мы считаем, что в 2017 году это может быть сложной задачей, т.к. возврат потребительского спроса в регионы несколько снизит преимущество Х5 перед Магнитом. В то же время компания переформатировала свои сети, чего не сделал Магнит, а этот фактор также играет роль для покупателей при сопоставимых ценах.

Мы считаем, что результаты выглядят в целом сильными и позитивны для динамики акций компании. Мы отмечаем сильные результаты по всем форматам в 4К16 и подчеркиваем успех мультиформатного подхода компании. Более благоприятная динамика, чем у аналогов, в 4К16 говорит о более сильных конкурентных позициях компании. Мы ожидаем, что X5 продолжит демонстрировать самые высокие в секторе темпы экспансии в 2017 и сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

На текущей неделе российские ритейлеры продолжают представлять операционные результаты за IV и за весь 2016 г. Накануне  сильно отчиталась X5 Retail Group. Ранее результаты представили Магнит и ДИКСИ. 

Выручка X5 Retail Group по итогу 2016 г. увеличилась на 27,5% г/г и составила 1,025 млрд руб., в абсолютных значениях компания прибавила +221,5 млрд руб., это наибольший прирост за всю историю компании. Положительный эффект на показатель оказал рост сопоставимых продаж (LFL+7,7%) и увеличение торговых площадей (29,1%). Кроме того, компании удалось открыть рекордное количество новых магазинов в прошлом году – 2 167 против 1537 в 2015 г. «X5 Retail Group в очередной раз продемонстрировала <...> самые быстрые в секторе рост чистой розничной выручки и рост показателей сопоставимых продаж. В 2016 г. мы установили очередной рекорд, добавив около 1 млн кв. м. торговых площадей, в основном за счет органического роста», -   прокомментировал результаты главный исполнительный директор Игорь Шехтерман итоги компании.

Напоминаем, что X5 пытается использовать площади своих магазинов наиболее эффективно, сдавая их в субаренду партнерам ( в основном, аптекам), чтобы генерировать дополнительный потребительский трафик. Такое сотрудничество осуществляется в формате «магазин в магазине». На данном этапе мы считаем новость нейтральной для акций.

We maintain our positive view on X5 as, in our view, its shares still fail to reflect:
(1) management’s plans to double the size of the business by 2020 (we are 11% ahead of Bloomberg consensus on 2017-19E sales) and a turnaround in supermarkets;
(2) scope to surprise on margin expansion (consensus expects EBITDA margin to decline in 2017-19E from the 2016 level);
(3) solid FCF; we forecast an inflection to positive flows from 2018, allowing deleveraging or trading of working capital for better supplier terms; and
(4) a supportive valuation (7.2x 2017E EV/EBITDA vs. 10.7x/9.1x for MGNT/CEEMEA peers).