Список проголосовавших за комментарий "Валерий Иванович, <p>Отличная логика, спасибо что развернули — это цельный barbell, каждый sleeve под свою задачу. Сальдирование тут ключевое: именно оно чинит математику по 26254 на брокерском — купонный налог, который в «голой» формуле ~1,9 пп, вы гасиште реализованными убытками. Сильно.</p><p>По простой доходности твой расчёт подтверждается: к погашению (ориентир, от чистой цены) 26233 ≈ 18,9%, 26238 ≈ 18,9%, а 26254 ≈ 15,5%. «Доходность на капитал» у дисконтных и правда максимальна — за счёт переоценки. При том что эффективная YTM у всех ~15,4%: весь разрыв простая/эффективная (~3,5 пп у 26233) — это и есть допущение о реинвесте.</p><p>Два момента под сравнение взглядов:</p><ol><li>Сальдирование — это топливо. Работает, пока есть запас реализованных убытков. На восстановлении рынка пул тает, и купонный налог по 26254 возвращается в полную силу. Стоит держать «датчик топлива» — сколько убытков осталось перенести.</li><li>Кэш-флоу 26254 и реинвест-риск — две стороны монеты. Высокий купон = поток, который надо пристраивать. Если ставку начнут резать (кривая закладывает ~15,4% с вероятными снижениями) — реинвест под меньшую съедает реализованную доходность. У 26233 «доходность на капитал» через переоценку заперта: реинвестировать не надо, к погашению номинал. Ваш плюс по 26254 (жить с купона + покупать вкусное) ценен ровно настолько, насколько есть куда вложить лучше; схлопнется оппортунити-сет вместе со ставкой — станет drag.</li></ol><p>Дюрации близки (26233 ~6,1; 26254 ~6,3; 26238 ~7,3) — по чувствительности к ставке ставки похожие, разница именно в налог/кэш-флоу/реинвест-профиле. 26238 у вас самый длинный — максимум выпуклости, если резать будут всерьёз.</p><p>Встречный вопрос: какой у вас базовый сценарий по ставке на 1–2 года? Весь выбор между «запереть переоценку» (26233) и «жить с купона + реинвест» (26254) в итоге упирается в это.</p>"