Список проголосовавших за комментарий "positivetechnologies, у<span style="color:#0a0a0a;">вы, мы это всё уже проходили. Менеджмент вы пытаетесь продать нам «стабильность» там, где акционеры видят только размытие и туманные цели. Давайте посмотрим на реальные цифры.</span><p><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>1. «Единожды» — не оправдание, это прецедент.</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span><br/> Они говорят: </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>"</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Допэмиссия была один раз, 7,9%"</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>. В реальном мире 7,9% — не «всего лишь», а </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>огромный кусок пирога</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>, который сразу отрезали у действующих акционеров. Если вы один раз открыли дверь для размытия капитала ради «мотивации», вам </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>ничего не </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>помешает сделать это снова, когда акции вырастут. Фраза </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>«на данный момент не планируем»</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span> — классический корпоративный новояз. «На данный момент» заканчивается в ту секунду, когда совету директоров снова захочется бесплатного капитала. </span></span></span><strong><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Пока нет </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>юридически</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>х </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>гаранти</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>й </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>моратория на 5 лет, </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>то эти разговору в пользу бедных миноритариев</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>.<br/> </span></span></span></strong><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>2. Долговая нагрузка — игра в прятки с таргетами. </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Вы</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>заявляет</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>е</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>: </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>«Мы не ставили задачу снизить долг до 0,5x Net Debt/EBITDA»</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>. </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Минуточку</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>. Весь прошлый год рынок жил ожиданиями агрессивного делевериджа на фоне «взрывного роста» бизнеса. Если ваша EBITDA, как вы говорите, демонстрирует «существенный рост», то почему </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>вдруг </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>коэффициент 0,5x стал «необязательным»? <br/> <br/> </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Математика проста, л</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>ибо рост EBITDA не такой качественный (высокая доля бумажной выручки), либо вы продолжаете «сжигать» кэш быстрее, чем его генерируете. Отказ от жестких таргетов по долгу при текущих двузначных ставках ЦБ это красный флаг для любого, кто умеет считать стоимость обслуживания капитала (WACC).<br/> <br/> </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>3. R&D как «черная дыра» для свободного денежного потока (FCF). </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Инвестиции в R&D это прекрасно для инженеров, но где возврат на инвестированный капитал (ROIC) для акционеров? </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Вы масштабируете бизнес, но масштабируете ли вы </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>прибыль на акцию (EPS)</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>? </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;">Пока я вижу, что операционные расходы (OPEX) растут опережающими темпами. Без четкой привязки затрат на разработку к будущим денежным потокам, ваши «ежегодные инвестиции» выглядят как способ скрыть неэффективность за красивым словом «инновации».</span></p><p> </p><p><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>Итог</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span><br/> Вы просите нас верить на слово («не планируем», «считаем важным»). Но на Мосбирже верят только в </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>FCF (свободный денежный поток)</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span> и </span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>EPS</span></span></span><span style="color:#0a0a0a;"><span><span>. Пока что 7,9% размытия — реальность, а «планомерное снижение долга» без четких цифр — просто романтическая литература.</span></span></span></p>"