Список проголосовавших за комментарий "Павел Комаровский, у него были достаточно длинные рассуждения, поэтому TL;DR, сделанный им же, такой: <br/> <br/> <p>Парадокс формулируется так:<br/> <br/> индекс полной доходности (total return) предполагает реинвестирование дивидендов в акции, но совокупные инвесторы не могут коллективно реинвестировать дивиденды через вторичный рынок, потому что он zero-sum. Поэтому возникает вопрос: как тогда может существовать рыночная доходность с реинвестированием дивидендов?</p><p>Разрешение парадокса состоит в различении двух разных вещей:</p><ol><li><p>Доходность актива (equity total return).<br/> Это финансовая характеристика акций как актива:<br/> рост цены + дивиденды, при условии их реинвестирования.</p></li><li><p>Фактический портфель совокупных инвесторов.<br/> Из-за дивидендов и байбэков часть богатства инвесторов выходит из акций, поэтому агрегированный портфель со временем становится смесью<br/> акций + кэша/облигаций, а не чистым equity-портфелем.</p></li></ol><p>Следствие:</p><ul><li><p>Total return индекс корректно измеряет доходность акций как актива.</p></li><li><p>Но совокупные инвесторы могут фактически получать другую доходность, если дивиденды не реинвестируются обратно в акции.</p></li></ul><p>Иными словами, «парадокс» исчезает, когда понимаешь, что сравниваются разные объекты:<br/> доходность актива и доходность реального агрегированного портфеля инвесторов.<br/> <br/> Аргументы, изложенные Бессембиндером, он не опровергает.</p>"