Список проголосовавших за комментарий "Опять начитались MMI. Почитайте кого спокойнее и менее аффилированного с ЦБ, типа Truecon. :)<br/> <blockquote>Лето заканчивается, дело потихоньку идет к решению по ставке Банка России 12 сентября. Денежный рынок, после комментариев ЦБ и динамики инфляции/кредита несколько остыл, став намного более осторожным и торгует скорее сценарий «17...15%», чем «16...15%» снижения за два заседания.<br/> <br/> Рынок облигаций тоже «присел» после избыточного оптимизма первой половины месяца и того, что Минфин наконец пришел размещаться в перегретые выпуски, сглаживая неэффективность ценообразования.<br/> <br/> 1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение продолжается. Несмотря на агрессивное повышение тарифов, в июле она составила менее 0.7% (SA), т.е. 8.5% (SAAR), в августе идет в диапазон 3-4% (SAAR), а по итогам III квартала ниже 6% (SAAR) против прогноза Банка России 8.5% (SAAR). Это даже немного ниже нижней границы прогноза ЦБ, но за счет более ранней и интенсивной реализации сезонных факторов. В целом идем пока по траектории ближе к 6% инфляции г/г в декабре.<br/> <br/> 2️⃣ Инфляционные ожидания населения выросли на тарифах ЖКХ до 13.5%, но это ожидаемо. ИО домохозяйств со сбережениями не выросли 11.9%, но подросли у предприятий. Объективно в процессе дезинфляции ИО населения – это запаздывающая компонента, потому ее вес скорее должен дисконтироваться для текущих решений, но крайне <span style="text-decoration:underline;">значим для среднесрочной траектории</span>. Фактически, если ИО населения не начнут устойчиво идти вслед за инфляцией в ближайшие несколько месяцев – среднесрочная траектория ставки должна быть выше.<br/> <br/> 3️⃣ Денежный рынок и ставки – тенденция снижения затормозилась после явного перегрева на политических ожиданиях и снижении инфляции. Свопы уже не уверены в 2% снижения, облигации притормаживают. Ставки по депозитам более интенсивно отражали цикл смягчения, но здесь понятная история – банкам на снижение приходится реагировать превентивно, чтобы ограничить реализацию процентного риска, нр и здесь процесс смягчения приостанавливается.<br/> <br/> 📌 С ДКУ все сильно дифференцировано, т.к. самый большой сегмент долга – кредиты и облигации по плавающим ставкам получили лишь небольшой эффект компрессии спредов до нормальных уровней и полностью зависят от движений ключевой ставки (условия здесь остаются избыточно жесткими). В то время, как заемщики с доступом к рыночным заимствованиям получили сильное (избыточное) снижение ставок на волне оптимизма, хотя доходности и здесь начали корректироваться в последнее время.<br/> <br/> 4️⃣ Корпкредит и М2 – небольшое оживление, которое остается в рамках прогноза ЦБ и соответствует его целям. В июле корпкредит +₽1 трлн (1.1% м/м и 10.2% г/г), кредит населению +0.5% м/м и 3.3% г/г – рост за счет льготной ипотеки и некоторого оживления автокредита, но при сокращении потребкредитования (оно краткосрочно более значимо для инфляции). <span style="text-decoration:underline;">Денежная масса М2 идет по траектории 2016-2019 гг,</span> когда инфляция была вблизи цели – здесь все по плану. Тем более, что в конце года должна быть депрессия бюджетных расходов. Хотя я все же склонен думать, что это слишком жесткий план, учитывая уровни реальной ставки.<br/> <br/> 📌 Отдельно стоит сказать о сезонности, июль – это первый месяц после завершения квартала и полугодия. Учитывая, что большая часть кредита – это квартальные и полугодовые выплаты процентов, то <span style="text-decoration:underline;">часть прироста может отражать рекапитализацию процентов</span> (ухудшение качества портфеля). Для понимания устойчивой динамики важны август и сентябрь.<br/> <br/> 5️⃣ Бюджет – июль разочаровал, ускорение роста расходов и дефицита до ₽5 трлн, но мы не знаем сколько авансов в этой цифре. Прилично выросли инвестиции из ФНБ (₽0.9 трлн с начала года), но это в моменте — они будут абсорбированы «зеркалированием». Пока траектория идет в район ₽5...5.5 трлн, но более понятной картина будет только когда в сентябре вынесут бюджет на утверждение (Кабмин рассмотрит в «середине сентября»), т.е. уже после заседания ЦБ по ставке. Хотя, возможно, у Банка России будет к заседанию больше информации, чем у рынка....</blockquote>"