Список проголосовавших за комментарий "Отличный доклад и интересное обсуждение. Согласен со многими, что фундаментальный анализ многих новых компаний требует другого взгляда на нематериальные активы. Элвис великолепно применяет свои знания к анализу компаний из традиционной экономики где преобладают материальные активы. Его анализ Mariot и многих других тому пример.<br/> <br/> Анализ современных компаний, у которых преобладают нематериальные активы, гораздо сложнее ибо современные правила бухгалтерии писались во времена когда доминировали материальные активы.Возьмем типичную IT или Biotech компанию. Основными их активами являются софт и патенты на новые препараты. И то и то — нематериальные активы. Те из них, которые разработаны внутри фирмы, обычно списываются как расходы, а не капитализируются в актив:<blockquote><p>In general, US GAAP and IFRS require:<br/> – Internally-developed intangibles to be expensed immediately</p><p>• R&D, Advertising, Employee Training</p><p>• Some types of R&D can be capitalized<br/> – US GAAP: Software<br/> – IFRS: Development</p></blockquote><br/> Выбор капитализировать или нет — на усмотрение руководства и их способности убедить аудитора. Вот типичный пример (https://assets.mintos.com/B478D93F-1927-34C0-FD85-C00C28AF928B.pdf):<blockquote><p>Part of the IT employees are involved in building technical solutions that are the backbone for operating Mintos. These systems are constantly built to meet both external and internal needs, and these are constantly being developed and it is not expected in a foreseeable future that it will be fully finalized. As the systems are fully developed internally by IT department, related payroll and tax payments are capitalized for those IT employees who were involved in the development of the systems. The list of capitalized salaries is reviewed every month and capitalized amount can vary from 30% to 90%. During 2020 capitalised salary and related taxes for such systems amounted to EUR 1 860 827 (2019 — EUR 1 168 018), further also contractors’ fees in amount of EUR 48 397 were capitalised (2019 – EUR 0). Following initial recognition of the development expenditure as an asset, the asset is carried at cost less any accumulated amortisation and impairment.</p></blockquote>Эти капитализируют. Как понять висящий на их балансе нематериальны софт актив стоит своей балансовой стоимости? Во первых, аудиторы очень критично анализируют каждый такой прецедент, прежде чем согласиться на капитализацию. Так что если аудитор с хорошей репутацией и подписал отчет с капитализацией расходов на разработку, это хороший знак. А во вторых вы сами это видите, если понимаете в деталях, что делает фирма. А многие IT компании вообще не капитализируют разработку софта, тем самым занижая свои реальные активы (и тем самым увеличиваю ROE). Поэтому гораздо полезнее смотреть на соотношение<br/> P/B к ROE/требуемаядоходность. Если P/B меньше и есть уверенность в стабильности ROE, то история может быть интересна к покупке. Это соотношение учитывает нематериальные активы, которые не видны на балансе.<br/> <br/> С патентами у фармкомпаний тоже самое.<br/> <br/> Лишь при поглощении другой компании, нематериальные активы последней появляются на балансе компании покупателя:<blockquote><p>Purchased intangibles are to be capitalized as an asset<br/> • Purchased patents, trademarks, in-house developed software, customer lists, Goodwill</p></blockquote><br/> Но и то, классифицировать как реальный нематериальный актив (а не goodwill) разрешается лишь софт который внедрен или разработку лекарств, которая завершена. Если нет, надо проводить как расход. Вот типичный пример из отчета Gilead (https://investors.gilead.com/static-files/7227feec-53b9-4809-8181-fa1441f34f31):<blockquote><p>Acquired IPR&D expenses for the fourth quarter 2019 were related to the $800 million impairment charge from assets obtained in Gilead’s Kite acquisition. Full year 2019 included $3.9 billion in upfront charges related to Gilead’s global research and development collaboration agreement with Galapagos.</p></blockquote><br/> Что однозначно подозрительно — так это большой процент goodwill на балансе. Goodwill это то что не получилось классифицировать как реальный нематериальный актив при поглощении. Наезд Элвиса на $135 млрд goodwill на балансе AT&T весьма справедлив. Но наезд на их другие нематериальные активы не обоснован.<br/> <br/> Резюме:<br/> У современной компании могут запросто быть в наличии реальные нематериальные активы в виде софта или патентов или других разработок близких к внедрению, которые приносят экономическую выгоду (или скоро начнут) и не видны на балансе. Понять есть ли они или нет не внедряясь в детали очень сложно. Обычно это видно по стабильному<br/> P/B < ROE/требуемаядоходность<br/> у компании. Также у компаний могут быть липовые нематериальные активы, наиболее подозрителен goodwill.<br/> <br/> Поэтому специалисты по оценке современных компаний, например Aswath Damodaran да и Баффет в последнее время, уже не придают балансовой стоимости у компаний новой экономики такой значимости как раньше.<br/> <br/> "