Черкизово акции

• Екатерина Бурлакова
•  
• / Ведомости

• 3
• 2
•  

В 2018 г. капитальные затраты группы «Черкизово» существенно сократятся – примерно до 2–3 млрд руб. по сравнению с 10 млрд руб. в текущем году, причина – завершение ключевых проектов компании. Это следует из отчета аналитиков инвестиционной группы «Атон» по итогам встречи с руководством группы и ее инвесторами.

Представитель компании подтвердил информацию. В прошлом году «Черкизово», по собственным данным, инвестировало в развитие 9,9 млрд руб., из которых 2,9 млрд руб. вложено в птицеводство, а именно строительство инкубатора и зернового элеватора в Липецкой области (проект «Елецпром»). Еще 3,8 млрд руб. инвестировано в свиноводство, в покупку оборудования для площадок откорма в Воронежской области и строительство новых площадок в Липецкой области. Также компания вложила 1,5 млрд руб. в мясоперерабатывающий завод в подмосковной Кашире. Оставшиеся деньги потрачены на строительство комплекса по сушке зерна и проект по выращиванию индейки.

Планы на этот год – продолжить инвестиции в завод в Кашире (4,5 млрд руб.) и новые свинокомплексы в Воронежской и Липецкой областях (2,8 млрд руб.), а также завершить строительство центров ремонтного молодняка и родительского стада по птицеводческому проекту (2,3 млрд руб.), сообщил представитель «Черкизово». В 2018 г. ключевые проекты «Черкизово» завершатся, поэтому сократятся и инвестиции, отмечают аналитики «Атона». Россия практически полностью вышла на самообеспечение по птице (95%) и по свинине (90%), уточнил представитель группы. Зато свободный денежный поток «Черкизово» «значительно улучшится, что приведет к более высокому распределению дивидендов», сказано в отчете «Атона». Кроме того, рентабельность компании улучшится уже в этом году за счет прогнозируемого роста цен, увеличения доли брендированной продукции в продажах и укрепления рубля, добавляет Михаил Ганелин из «Атона» (см. врез). «Черкизово» планирует наращивать долю мясопереработки в выручке благодаря запуску завода в Кашире в 2018 г. и производства продукции глубокой переработки из индейки (колбасы и др.), подтвердил его представитель.

2016 г. выдался непростым для «Черкизово»: несмотря на рост выручки холдинг втрое сократил прибыль по сравнению с 2015 г. – до 1,9 млрд руб., рентабельность по чистой прибыли снизилась с 7,8 до 2,3%. Среди причин – списание 1,3 млрд руб. невозвратных субсидий и 300 млн руб. в связи с ликвидацией африканской чумы свиней.

«Черкизово» переходит в новую фазу – перестает только вкладывать в развитие, в результате бизнес позволит генерировать больший денежный поток, поясняет Алексей Кривошапко, директор Prosperity Сapital Management – крупнейшего миноритарного акционера «Черкизово». Акционеры наконец смогут рассчитывать на большие дивиденды, добавляет он. Год назад в интервью «Ведомостям» гендиректор «Черкизово» Сергей Михайлов говорил, что компания старается «платить примерно 20% [чистой прибыли]»: «Такой сбалансированный уровень не ставит в зону риска проекты компании и позволяет развиваться». По итогам 2016 г. группа может направить на дивиденды 600 млн руб., следует из ее материалов к собранию акционеров; в 2015 г. акционеры получили 2 млрд руб.

В дальнейшем «Черкизово», вероятно, сфокусируется на повышении эффективности, а не на наращивании масштабов, считает Кривошапко.

Непосредственный конкурент «Черкизово» – группа «Русагро» Вадима Мошковича – наоборот, наращивает инвестиции. В 2016 г. компания вложила 16,7 млрд руб., план на этот год – более 20 млрд руб., на 2018 г. – еще больше, сообщил гендиректор агрохолдинга Максим Басов. Причем инвестиции в мясной бизнес будут только нарастать, подчеркнул он. Так, агрохолдинг строит крупный свинокомплекс в Приморье общей стоимостью около 60 млрд руб. Также «Русагро» не исключает инвестиций в новые направления, отметил Басов.

Снижение дивидендов на фоне падения прибыли выглядит вполне логичным. Так, чистая прибыль группы по МСФО по итогам 2016 года снизилась в 3,2 раза, — до 1,9 млрд рублей с 6 млрд рублей в 2015 году. Черкизово направит на дивиденды почти 30% от чистой прибыли, дивидендная доходность по ним составит 1,6%.

Сделка была позитивно воспринята инвесторами, поскольку акции компании выросли в пятницу на 6% на фоне снижения рынка. Сделка органически дополняет бизнес-модель Черкизово. У нас нет официальной рекомендации по компании.

У нас нет официальной рекомендации по акциям компании, однако инвестиционный профиль Черкизово представляется нам привлекательным на среднесрочном горизонте (2017-18). Постепенное увеличение производства и повышение цен, наряду с укреплением рубля, будут способствовать повышению рентабельности в этом году по сравнению с невпечатляющим 2016 годом. Снижение капзатрат приведет к росту свободного денежного потока в 2018, что, в свою очередь, будет способствовать росту дивидендов. По нашим оценкам, акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5.0x, сравнительно привлекательным относительно мировых аналогов. Низкая ликвидность основная проблема Черкизово.

Совет директоров Черкизово рекомендовал дивиденды итогам 2016 года в размере 13,65 руб/ао

Отсечка под дивиденды — 1 мая

(решение)

Снижение выручки в сегменте свиноводства было ожидаемым на фоне падения отпускных цен на 10%, что в свою очередь было связано со снижением спроса населения, предпочитающих свинине более дешевое и питательное мясо птицы. Так, средняя цена реализации в сегменте птицеводства осталась на уровне 2015 г. – 94,9 руб./кг.

Операционные условия улучшаются. Результаты Группы Черкизово за 4 кв. 2016 г. по МСФО показывают некоторое улучшение операционных условий для компании, а также ее усилия по повышению операционной эффективности. В то же время состояние потребительского спроса и доходов населения оставляет желать лучшего, и риски для компании попрежнему достаточно высокие. В настоящее время у нас нет рекомендации по акциям Черкизово.

«Группа Черкизово» представила отчетность за 4 квартал 2016 года по МСФО. Консолидированная выручка выросла на 10% по сравнению с 4К15, составив 23,1191 млрд руб. Такая динамика обусловлена увеличением объемов и повышением отпускных цен в свиноводческом сегменте, а также ростом объемов мясопереработки. Хотя валовая прибыль компании повысилась на 2% с уровня годичной давности до 4,820 млрд, валовая рентабельность снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в основном в сегменте растениеводства. Этот негативный эффект не удалось в полной мере компенсировать за счет повышения цен и снижения затрат на корма в свиноводстве.

Общие, коммерческие и административные расходы в процентах от выручки в целом остались практически на уровне 4К15. EBITDA за 4К16 выросла на 89% по сравнению с 4К15, до 4,937 млрд руб., при рентабельности по EBITDA в 21,3%, что связано с эффектом переоценки стоимости биологических активов за 9М16. По итогам 4К16 компания зафиксировала чистый убыток в размере 272 млн руб., т. к. ей пришлось отложить средства для процентных выплат в связи с изменением государственной политики субсидирования сельхозпроизводителей.

Операционные денежные потоки в 2016 году сократились почти вдвое — до 9,368 млрд руб., а совокупные капвложения в целом не изменились по сравнению с 4К15, оставшись на уровне 10,65 млрд руб.

Наше мнение. Мы с удовлетворением отмечаем рост рентабельности по EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом. Мы полагаем, что эта тенденция должна сохраниться и в 2017 году, т.к. стабилизация цен на мясную продукцию и рекордный урожай будут способствовать дальнейшему снижению расходов. В то же время мы считаем, что акции «Группы Черкизово» уже справедливо оценены, и не видим сильных катализаторов роста котировок в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы сохраняем нейтральное отношение к акциям компании.

Sberbank CIB 

Снижение выручки в сегменте свиноводства было ожидаемым на фоне падения отпускных цен на 10%, что в свою очередь было связано со снижением спроса населения, предпочитающих свинине более дешевое и питательное мясо птицы. Так, средняя цена реализации в сегменте птицеводства осталась на уровне 2015 г. – 94,9 руб./кг.