минфин

ОФЗ и рубль вчера подешевели. Вчерашний день на российском рублевом рынке выдался невыразительным. Рубль немного скорректировался и смотрелся хуже большинства валют ЕМ, потеряв за основную сессию 0,4% на фоне заметного роста индекса доллара. Цены на нефть сохранили высокую волатильность, колеблясь в коридоре 69– 69,7 долл./барр., однако по итогам дня продемонстрировали практически нейтральную динамику. В сегменте ОФЗ объем сделок превысил 25 млрд руб., однако более 6 млрд руб. прошло во флоатерах. Из бумаг с постоянным купоном основные обороты были зафиксированы в двух выпусках: это вновьтрехлетние ОФЗ 26209, а также семилетние ОФЗ 26226, совокупный объем сделок в них достиг 10 млрд руб. Доходности вдоль кривой вчера изменились в пределах ± 1–2 б.п. Сейчас доходность в самой дальней точке кривой составляет 8,54% годовых, там она находится примерно с середины февраля, то есть с того момента, как Минфин проводит безлимитные аукционы (в середине марта была предпринята неудачная попытка продавить кривую вниз). Огромное первичное предложение со стороны финансового ведомства будет и далее препятствовать снижению доходностей вдоль кривой, которые, по нашим оценкам, могли бы сейчас быть на 20–30 б.п. ниже.

Инвесторы абсолютно не боятся санкций в отношении ОФЗ. Вчера был уникальный день для российского долгового рынка. Началась торговая сессия непримечательно, и внешний фон не предполагал такого ажиотажного спроса на аукционах Министерства финансов. Учитывая, что предлагалась комбинация из короткого и среднесрочного выпусков, которую мы обозначили как нейтральную, такого интереса к бумагам не ожидал и сам Минфин. Перед началом аукционов курс рубля и котировки ОФЗ менялись крайне мало.

Первым состоялся аукцион по трехлетним ОФЗ:

• Спрос на ОФЗ 26209 с погашением в июле 2022 г. составил 64,4 млрд руб. Было удовлетворено более половины заявок, и объем доразмещения был равен почти 35 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 8,04% годовых. Это означает, что премии ко вторичному рынку не понадобилось.

Далее были предложены семилетние госбумаги:

• Спрос на ОФЗ 26226 с погашением в октябре 2026 г. достиг почти 81,5 млрд руб., что позволило продать выпуск на 48 млрд руб. (59% от объема спроса).

Минфин России попытается отрегулировать предоставление господдержки с помощью контроля долговой нагрузки. 

Предполагается, что под мониторинг попадут предприятия, чья годовая выручка составляет от 1% ВВП страны. Конкретных регулятивных мер и рекомендация идея пока не предполагает: в ведомстве сказали, что контроль делается по просьбе правительства, а конкретные целевые показатели еще не готовы.

Получается, что в перспективе правительство может контролировать и финансовые решения компании, хотя и в предполагаемых крупных компаниях тем или иным образом этот контроль уже есть: через Советы Директоров, процедуры согласования господдержки с отраслевыми министерствами и чиновниками и т.д.
Поэтому, при всей кажущейся серьезности нового решения, по факту ничего не поменяется. Контроль каким был, таким и остался: это решение вряд ли станет новым инструментом контроля за компаниями.

На рынке ОФЗ неделя началась неоднозначно. В понедельник рубль вернул часть потерь, которые понес в пятницу поздно вечером после сообщения о подготовке Соединенными Штатами санкционного пакета по делу Скрипалей. За основную торговую сессию российская валюта укрепилась примерно на 0,6% до 65,4 руб./долл., при этом нефть прибавила в цене 0,3%. Впрочем, вчера дорожали все валюты ЕМ, и рубль был далеко не в первых рядах: бразильский реал и мексиканский песо укрепились более чем на 1%, турецкая лира и южноафриканский ранд прибавили свыше 2%. В сегменте ОФЗ день начался преимущественно с продаж, однако благодаря укреплению рубля внутридневные потери были частично восстановлены, и большинство ликвидных выпусков закрылись либо в незначительном плюсе, либо нейтрально. Объем торгов в госсекторе составил порядка 23 млрд руб., из них практически четверть пришлась на ОФЗ 26209 с погашением в июле 2022 г., доходность которых снизилась вчера на 2 б.п. до 7,98% годовых. В целом же доходности вдоль кривой изменились в пределах 2–5 б.п., как со знаком плюс, так и минус.

Недавно инициированные изменения в менеджменте Газпрома продолжаются, и они преимущественно сосредоточены на внутренних перестановках. Мы занимаем НЕЙТРАЛЬНУЮ позицию в отношении новых назначений на этом этапе и будем ждать окончательной конфигурации менеджмента и назначения финансового директора — это в настоящее время остается ключевым вопросом для инвесторов. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Газпрому, ожидая долгосрочного роста генерации FCF после пика капзатрат в 2019, который должен обеспечить стабильную дивидендную доходность свыше 11% на горизонте 2020+.

В Минфине предложили включить в Налоговый кодекс (НК) пять новых глав – об экологическом налоге, утилизационном сборе, сборе с пользователей автодорог, налоге с операторов связи и о гостиничном сборе; так может быть реализована кодификация основных действующих неналоговых платежей.

Отмечается, что бизнес, предполагая, что данный шаг приведет к росту фискальной и административной нагрузки, на съезде РСПП 14 марта обращался к президенту России Владимиру Путину с просьбой не торопиться с включением «неналогов» в НК.

Пожелание «не спешить с этим вопросом» Путин перенаправил первому вице-премьеру и главе Минфина Антону Силуанову.

Однако на коллегии Минфина 26 марта инициатива обсуждалась в качестве одного из ключевых направлений работы ведомства. Тогда же премьер-министр России Дмитрий Медведев заверил собравшихся, что внесение неналоговых платежей в НК не приведет к увеличению фискальной нагрузки.