колумнистика

На иллюстрации – страница из полугодового отчета Трансфин-М, кредитный рейтинг А/А+. Последняя строка – Убыток/прибыль за отчетный период. По ней компания за 1 полугодие 2026 потеряла 29 млрд р. и, что на эту страницу не попало, ушла в отрицательный капитал. Теперь он -11 млрд р. Годом ранее был +17,8 млрд.

В аудитор указывает, что хотя руководство компании не ставит под сомнение ожидания о непрерывности деятельности в ближайшие 12 месяцев, однако обстоятельства могут сложиться иначе (стр. 11 отчета, 1 абзац).

В целом-то, последние полугодовые отчеты компаний, не важно какого масштаба – душ уже не холодный, а кислотный. Чем меня привлек Трансфин-М, это тем, как быстро сейчас можно потерять всё. Финансовая отчетность – удобная констатация.

Судя по отчетностям, экономика теряет темпами, которых никто не ждал. Можно было бы сказать, что это проблемы частного сектора. Но госбюджет продолжает накапливать дефицит, за январь – июль 2026 он 6,5 трлн р., тогда как за весь 2025 год был 5,7 трлн. Если поддерживать темп, в этом году он может оказаться выше прошлогоднего вдвое.

( Читать дальше )

Змеи редко нападают на приматов. Но у людей страх ползучих гадов врожденный, надо думать, неспроста.

Змеи глупые и медленные, приматы умные и быстрые. Но змеям хватает их скромных способностей для охоты на куда более продвинутых животных. Даже их естественные пища, грызуны или копытные, не в пример прогрессивнее. Змеи и возникли уже после появления млекопитающих, как специализированные на них хищники.

Сверхспособность змей в этом сравнении – отточенный рефлекс в предсказуемой ситуации. Для выживания среди более талантливых существ и для получения более высокого, чем у них, места в пищевой цепочке достаточно. Пусть экологическая ниша этих существ и очень ограничена.

Примерно с тех же рептилийных позиций я смотрю на управление активами. Биржевая торговля, если совсем упростить – способ получения чужих денег. Если задача – «обыграть рынок».

Обобщенно, есть 2 варианта ее решения. А) Работать со сложностью, т. е. учитывать и взвешивать множество факторов. Здесь любое усиление аналитической мощности, включая искусственный интеллект, в помощь.

( Читать дальше )

У 50% эмитентов ВДО выручка 1 квартала 2026 ниже выручки 1 квартала 2025. С поправкой на инфляцию реальная выручка снизилась уже у более чем половины компаний. Биржевые эмитенты – это продвинутая часть бизнес-субъектов. В среднем по всей больнице обстановка должна быть хуже. И, снова глядя на ВДО, когда массовые дефолты тянутся пятый квартал подряд – это не норма.

Взял то, что измеримо и мне понятно. Хотя измеримо и то, что в трети регионов России на 25 июня были те или иные ограничения на отпуск горючего. И что краткосрочная инфляция пошла на 10% годовых уже с этими перебоями.

Да и фондовый рынок, акции, ОФЗ, те же ВДО, там же в основном падение, а если брать акции – рекордное по протяженности.

Короче, я экономические проблемы вижу, вы, должно быть, тоже, есть тревоги за сегодняшний и завтрашний день. Но общего признания и разбора со стороны государства как будто нет или совсем недостаточно.

Кризис развивается до момента, пока его не поняли и, соответственно, не нашли решения по противодействию. И в этом смысле мы, думаю, на кризисной траектории.

( Читать дальше )

Несколько штрихов перед выходными. К общей картине, видной и организатору ВДО, и просто хозяйствующему субъекту.

• Малый и средний бизнес. Можно не сравнивать финрезультаты год к году (мы сравниваем, но об этом отдельно), достаточно сказать, что постоянные ВДО-дефолты перестали быть новостью. Не прекращаясь, они идут с прошлого июня, ровно год. Учитывая прочие обстоятельства, сомнительно, что прекратятся с июня этого. Малый и средний бизнес, если судить по облигациям, в худшем состоянии с 2008-9 годов. Хочется распространить оценку и на крупный.

• Дорогие деньги. Можно сколько угодно ориентироваться на ключевую ставку и инфляцию. Но стоимость денег для части экономики, судим опять же по ВДО, не опускается ниже 25%. Надбавка к официальной инфляции ±18%, очень много. Дорогие деньги – и следствие, и причина проблем у этой части экономики. Насколько часть большая, не знаю. Как раз тут исходить из облигаций не получится. Но можно предположить, что банковское кредитование для нее не дешевле. Вести это должно вести к сокращению привлечения заемных денег и сокращению экономики.

( Читать дальше )

Один журнал позвал на один круглый стол про российскую экономику, с формулировкой в названии «…выход из паузы». Сейчас формулировки принято давать мягкие, так что пауза.

Вчерашнее утро началось с того, что в ряде наших немногочисленных сервисах не работала идентификация, т.к. не доходили смс-коды, и несколько часов не работали сами сервисы.

Продолжилось блокировками от ФНС у пары эмитентов. В обоих случаях эмитенты имели необходимые суммы, погасили задолженности и разблокировали счета оперативно. Но удивлялись, зачем сразу блокировать?

Мобильный интернет, как и смс, не работал примерно до 13-00. Все наши сотрудники сидели дома, на домашних проводных сетях. Поскольку в офисе в Сити Мегафон уже 2 недели не может восстановить тамошний проводной интернет.

Про то, как влияют отключения интернета на поведение участников фондового рынка, звонят и спрашивают с одного радио. Говорю очевидное: падают обороты торгов, людям не до надстроек, когда проблемы с базисом.

Вечером выхожу прогуляться из своей высотки, смотрю на другую, куда прилетело. Но думаю больше не об этом. А что мой бизнес и мой доход, строго завязанные на интернет, на ВПНы как способ передачи информации, на глобальную серверную инфраструктуру, на телеграм как давно сформированную облигационную экосистему, под риском.

( Читать дальше )

👉Наш канал в MAX👈
👉Чат Иволги вMAX👈

Нефть Brent уже больше месяца торгуется в среднем дороже 100 долл./барр.

Казалось бы, российский фондовый рынок должен быть оптимистичным.

Но видим обратное. Индекс МосБиржи от локального максимума 9 марта (2 888 п.) скатился вниз уже почти на 6%. Параллельно, доходности всего спектра облигаций на прошедшей неделе немного, но выросли. И в основном проигнорировали недавнее сокращение ключевой ставки (20 марта с 15,5 до 15%).

Что не противоречит внешней обстановке – это рубль. Он отыгрывает ослабление февраля – начала марта.

Можно предположить, что его укрепление – следствие навеса валюты из-за подскочивших цен на сырье. Можно – что следствие нехватки рабочей ликвидности. И, глядя на акции и облигации, второй вариант не проигнорируешь. Добавив бюджетный дефицит (4% ВВП за последние 4 квартала), отражение той самой нехватки – тем более.

Если фондовый рынок – опережающий экономический индикатор, то он сигнализирует, что сумма накопленных в этой экономике проблем больше суммы выгод от внезапного всплеска сырьевых цен. И если всплеск будет временным, впереди, вероятно, более сложные времена. Как минимум для самого фондового рынка.

( Читать дальше )

Дефолтных страхов много. В нашем субсегменте облигаций – ВДО – накопление усталости от них проявляется в частых репликах инвесторов, что они уходят с рынка.

Я-то думаю, что черная полоса ВДО-дефолтов на исходе. Она длится, как считать, или с марта, или с июня прошлого года. Даже если ошибусь, не важно: доходности рынка, близкие или превышающие 30% (при официальной инфляции 6%) покрывают риск.

А рядом с рынком стоят банки и их кредитование. И если на рынке есть очевидные сложности с возвратностью денег, наверно они должны быть и в банках? Не сомневаюсь, что с кредитами проблем хотя бы не меньше, чем с облигациями. Только в отличие от фондового рынка информационная прозрачность критически ниже.

И вот мы беспокоимся за облигации. Тогда как в них решение найдено само собой, это упомянутый рост доходностей. Не знаю, нужно ли беспокоиться держателям депозитов, потому что не знаю доли и динамики проблемных кредитов.

Но предполагаю, что, столкнувшись с теми же долговыми проблемами, что мы видим в облигациях, банки будут или кредитные ставки повышать, или снижать лимиты выдачи, или ужесточать требования к заемщикам.

( Читать дальше )

Росстат отчитался об инфляции за праздники: 1,26% с 1 по 12 января. Годовая инфляция поднялась с 5,6% по итогу 2025 года до 6,3 на январь.

Эксперты обсуждают, будет ли теперь ЦБ снижать ключевую ставку 13 февраля.

Что, по-моему, не так важно. Оказаться с КС 10% раньше, а не позже, было бы хорошо. Но возможно ли такое, в принципе? Если для удержания инфляции на 6-8% нужна ставка на 10 пунктов выше.

Почему, думаю, ключевая ставка себя обесценивает? Смотрю, как обычно, на ВДО и вижу там 2 взаимосвязанные тенденции: рост доходностей и рост суммы дефолтов. Про доходности, в частности, здесь. Про сумму дефолтов, подскочившую за год более чем в 10 раз – в материале коллег.

И то, и то похоже на следствие в первую очередь долгой жесткой ДКП. Ключевая ставка держится на 15% и выше с октября 2023, скоро 2,5 года. И на втором году высокой ставки, даже на ее спуске с вершины кредитная конструкция посыпалась.

Можно предположить, что ВДО – частный случай. А можно, что ВДО – открытый рынок, дающий представление, что происходит за закрытыми дверями, с теми же банковскими кредитами.

( Читать дальше )

2 ядерные державы опасно сблизились. А для фондового рынка как будто ничего не произошло. -1% по Индексу МосБиржи. И без эффекта для облигаций.

Видимо, прививались, прививались от новостей и привились. Повторить эффекты отчаяния зимы и осени 2022 вряд ли получится. Как и эйфории начала 2025.

Да и как инвестору трактовать любые внезапные события? С изобилием на этих каникулах порядок, а с однозначностью…

Мне вот не нравится рынок акций. Но полная доходность (с дивидендами) того самого Индекса МосБиржи за 2 последних года 1,3%. Пузыря, который можно схлопнуть, нет. Как и просто положительного тренда. Глубоко падать сложно.

Облигации тоже с такими доходностями (исключая ОФЗ), что падение котировок – дело или прошлое, или обыденное.

Не утверждаю, что, что бы ни произошло в стране и мире, хуже фондовому рынку уже не будет. Но демпфер восприятия, как видим по старту января, существенен.

Соответственно, не жду ни обвалов, ни стремительных ралли. Мы в балансе или диапазоне. Хотя сам начавшийся 2026 год тянет на год больших изменений, если не потрясений. Неожиданно бодрое начало.

( Читать дальше )

Хочу напоследок в паре мыслей вернуться к фондовому рынку. Или к мыслям через его призму.

Первая. Рынок цикличен. За спадом следует подъем, за подъемом спад. И это не просто колебания цен, это отражение общественного поведения. Накопление разного рода мобилизационных ограничений, к которому добавляется рост налогов (особенно его распробует малый бизнес) можно воспринимать как устойчивый тренд. Тем более, он многолетний. Но рынок учит, что вдруг все меняется, тренд разворачивается самым неожиданным образом. В ситуации едва ли не уверенности в предопределенности будущего вспомнил бы про цикличность.

Вторая. Для смены тренда нужна смена обстоятельств. Которая в свою очередь возникает как будто внезапно. Или потому, что есть предпосылки. По-моему, предпосылкой наступающего года становится социальное напряжение. Теории заговора пусть каждый построит сам.

Хорошо ли это будет для Индекса МосБиржи, для наших же ВДО? Не знаю. Как не знаю, будет или нет. Просто, держу в голове. Чтобы, как минимум, в приложении к собственным инвестициям быть готовым.

( Читать дальше )