бюджетное правило

Минфин утвердил ежедневный объём покупок валюты в ₽5.8 млрд в день ($77.3 млн), но ЦБ будет покупать только ₽1.18 млрд в день ($15.7 млн) — почему?

• В России бюджетное правило исполняет Минфин: решает сколько и зачем, а технически операции проводит ЦБ. Помимо роли «исполнителя» для Минфина, ЦБ отвечает за операции с ФНБ — гос. фондом, где накоплены резервы в иностранной валюте и золоте.
  
  
• За 2H 2025 года государство вложило ₽540.8 млрд ($7.21 млрд) из ФНБ в рублёвые активы, предварительно продав часть валюты (т.е. на рынок поступили доп. рубли). Эта де-факто продажа валюты искусственно укрепляла рубль во 2H 2025 г.
  
  
• Чтобы сгладить этот эффект, ЦБ в 1H 2026 года «нейтрализует» это прошлое вливание — делает корректировку (₽540.8 млрд / 117 торговых дней = ₽4.62 млрд, или $61 млн). Без этой корректировки получится «ломаный» профиль: вчера залили валюту, сегодня агрессивно забираем — курс дёргается сильнее, чем нужно.

Бюджетное правило и топливный демпфер.

6 мая Минфин объявил, что с 8 мая по 4 июня будет покупать валюту и золото на 110,3 млрд руб. (по 5,8 млрд руб. в день). Рынок был разочарован новостью, что государство будет покупать не в таком объёме, как прогнозировали большинство аналитиков.

Что побудило государство покупать меньше ожиданий инвесторов?

Как все понимают – дорогая нефть увеличивает нефтегазовые доходы бюджета, но мало кто помнит о том, что она же одновременно увеличивает расходы бюджета через демпфер.

Что такое демпфер?

💡Топливный демпфер — это механизм, через который государство компенсирует нефтяникам разницу между экспортной и внутренней ценой топлива. Когда экспорт становится сверхприбыльным, бюджет начинает платить нефтяным компаниям огромные суммы, чтобы удерживать бензин и дизель внутри страны и не допустить резкого роста цен.

📌Так, в феврале 2026 нефтяники перечислили в бюджет 18,8 млрд руб., в марте 2026 нефтяники перечислили 15 млрд руб. (называется отрицательный демпфер), а уже в апреле государство выплатило нефтяникам 207,5 млрд руб.

• Минфин с 8 мая возобновляет покупки валюты по бюджетному правилу, но объём (110,3 млрд руб. за период, 5,8 млрд в день) оказался намного ниже ожиданий рынка (300–400 млрд руб.).
• Это вызвало укрепление рубля – участники рынка, ставившие на ослабление, закрывают короткие позиции.
• С учётом корректировки ЦБ (продажи 4,62 млрд руб. в день) чистая покупка валюты Банком России составит 1,18 млрд руб. в день. Покупки Минфина скорее ограничат укрепление рубля, чем приведут к его ослаблению.
• Прогноз на май: рубль останется крепким в диапазонах 73–78 за доллар, 10,7–11,4 за юань, 86–92 за евро.
• В пользу рубля – высокие цены на нефть (около 100 долл. за баррель в апреле, ожидание 95 в мае) и ключевая ставка 14,5%. Сезонный рост спроса на валюту (импорт, поездки) эти факторы не перевесит.

Минфин объявил о планах купить валюту в мае на 110,3 млрд руб., тогда как рынок ожидал 300–400 млрд руб. Причина расхождения — низкие нефтегазовые доходы апреля (855,6 млрд руб., превышение базового уровня всего на 21 млрд руб.) и крупные выплаты по демпферу (207,5 млрд руб. против 15 млрд руб. уплат в марте).

С учётом коррекции на продажи ЦБ с пятницы впервые с начала 2022 года начинаются чистые покупки валюты, но лишь в объёме 1,2 млрд руб./сутки. Такие незначительные объёмы не приведут к заметному ослаблению рубля. В мае курс CNYRUB, вероятно, будет двигаться вблизи 10,80–11,20 руб./юань.



Источник

Минфин заявил, что в мае объём покупок валюты по бюджетному правилу с учётом объёма отложенных операций за март — апрель составит 110 млрд ₽.

Это на 240 млрд ₽ меньше, чем ждали аналитики и чем предполагал рыночный консенсус. В результате итоговые покупки валюты ЦБ на рынке с учётом зеркалирования трат ФНБ будут незначительными — 20 млрд ₽ в мае.

Это, вероятно, связано с разовыми факторами — меньшим объёмом НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) и большими выплатами из бюджета нефтеперерабатывающим компаниям по дэмпферу и обратному акцизу.

Предполагая, что в мае, как и в апреле, средняя цена российской нефти составит $95 за баррель, эксперты по-прежнему ждут существенного роста покупок валюты по бюджетному правилу в июне — до 330 млрд ₽, а итоговых покупок ЦБ — до 230 млрд ₽.

При таких операциях справедливый курс рубля в июне, вероятно, будет ближе к 80 за доллар. Особенно если в ближайшие недели конфликт на Ближнем Востоке начнёт двигаться к завершению, а цены на сырьё в мире перестанут расти.

Ответ прост — покупки со стороны Минфина оказались ниже ожиданий рынка, да и в целом незначительными. Это 5,8 млрд рублей в день, с учетом продаж ЦБ (4,6 млрд рублей) покупки валюты составят 1,2 млрд. То есть после отсутствия продаж/покупок валюты со стороны Минфина в марте-апреле сделан небольшой шажок.

Его точно недостаточно для ослабления рубля. Сейчас идут рекордные доходы от продаж нефти, и на рынок попадают большие объемы валюты от экспортеров. Но в случае открытия Ормузского пролива можем увидеть начало ослабления. А пока ждем боковик в рубле или минимальное укрепление. Ставку на ослабление рубля не будем рассматривать как минимум до конца мая.

Согласно сообщению Минфина, с 8 мая по 4 июня планируется покупка иностранной валюты/золота на общую сумму 110,3 млрд рублей, ежедневный объем операций составит 5,8 млрд рублей. Здесь учитывается и объем продаж валюты, который не был совершен в марте и апреле в связи с паузой в операциях по бюджетному правилу. Однако отметим, что с учетом корректировок ЦБ объем покупок валюты/золота составит 1,2 млрд руб. в день.

❗️ После объявления параметров операций по бюджетному правилу рубль перешел к укреплению.

Наше мнение:
Переход к покупкам валюты в рамках бюджетного правила является фактором в пользу ослабления рубля. Однако объявленные объемы оказались существенно ниже наших ожиданий и ожиданий рынка (10-12 млрд руб. и 10-20 млрд руб. в день соответственно).

Учитывая параметры операций, мы видим краткосрочные возможности для укрепления рубля. Этому будут способствовать:
• сохранение в мае навеса предложения иностранной валюты из-за поступления валютной выручки от продажи нефти по более высоким ценам

Минфин анонсировал покупку валюты и золота в мае на 110,3 млрд руб. (5,8 млрд руб. в день) с учётом отложенных операций за март–апрель. Это намного меньше ожиданий рынка (300–400 млрд руб.) и нашей оценки в 450 млрд руб.

Чистый спрос на валюту со стороны Минфина в мае останется крайне незначительным при растущей валютной выручке экспортёров. В сочетании с подавленным импортом (в том числе из‑за жёсткой политики ЦБ) и низким оттоком капитала это поддерживает стабильность рубля. Наш прогноз по курсу до конца 2026 года — 78/USD во 2К26 и 82–84 к концу года, однако риски смещены в сторону более крепкого рубля.

Источник