ФРС

По итогам заседания 29–30 января Федеральный комитет по открытому рынку ФРС оставил ключевую ставку на уровне 2,25–2,5%. Регулятор убрал из официального комментария фразу о «постепенном повышении» ставки и заявил, что будет «терпеливым» при ее изменениях. То есть ФРС, скорее всего, собирается остановить ужесточение политики.

Что делала ФРС последние годы?

Повышала ставки. В 2015 году Федеральная резервная система прервала цикл понижения ставок и стала их повышать. Регулятор отказался от низких ставок на фоне сильных макроэкономических показателей, чтобы не допустить перегрева экономики США. ФРС повысила ставку девять раз за 2015–2018 гг. — с 0–0,25% до 2,25–2,5%.

О цикле повышения ставок

Сокращала баланс. Из-за программ количественного смягчения (QE) к 2014 году на балансе ФРС скопились финансовые активы $4,5 трлн. Постоянная поддержка рынка регулятором искажала ожидания инвесторов и подталкивала их покупать больше рискованных бумаг.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Brexit

ЕС отказал премьеру Британии Мэй в пересмотре соглашения Брексит по разводу, оставив возможность усиления риторики в политической декларации о временном характере гарантий Британии по границе с Ирландией до заключения нового торгового соглашения, что не устраивает евроскептиков партии тори и младшего партнера по правящей коалиции партию DUP.
ЕС подчеркнул возможность уступок в случае достижения договоренности Мэй с главой лейбористов Корбиным, план которого предусматривает сохранение Британии на едином рынке и в Таможенном союзе с ЕС, но членство в Таможенном союзе является «красной линией» Мэй.

Премьер Мэй ранее обещала парламенту провести голосование по альтернативному варианту Брексит 13 февраля, а в случае провального голосования проведение дебатов и голосования по поправкам 14 февраля, теперь очевидно, что голосование по соглашению Брексит будет отложено, ожидается, что голосование будет проведено на неделе с 25 февраля.
Остается под вопросом голосование по поправкам 14 февраля, состоится оно или нет будет ясно после планируемого заявления Мэй в парламенте Британии 13 февраля.
Расписание парламента Британии всё ещё предполагает голосование по поправкам 14 февраля, парламент может не дать Мэй время, ибо с каждым днем шансы выхода Британии из ЕС без нового соглашения растут, а большинство в парламенте выступает против варианта жесткого Брексит.
Но Мэй убеждает членов своей партии в том, что ей нужно время для шантажа ЕС, ибо в конечном итоге ЕС уступит.
При этом ЕС уверен, что Мэй пытается взять парламент Британии измором, дабы он проголосовал по достигнутому соглашению с небольшими поправками, т.к. ни на что другое не останется времени накануне выхода Британии из ЕС 29 марта.

Возвращение медвежьей политики центральных банков, в особенности ФРС вынуждает инвесторов переоценивать риски вложения в бумаги с высокой доходностью и все больше присматриваться к ценным бумагам с фиксированной доходностью, т.е. облигациям. Одним из самых экзотических инструментов с обывательской точки зрения, могут являться японские государственную облигации (JGB), которые имеют отрицательную доходность к погашению. Доллар, вложенный сегодня в суверенный долг Японии, стоит дешевле, чем доллар, полученный в будущем, что, например противоречит понятию процентной ставки как цены денег как средства сбережения.

Тем не менее японские облигации пользуются неплохим спросом среди иностранных инвесторов, что естественно поднимает вопрос о наличии выгоды в подобных инвестициях. Министерство финансов Японии сообщило в четверг, что приток зарубежного капитала в JGBсоставил 5.8 млрд. долларов на неделе, оканчивающейся 1 февраля. Рост спроса на японский долг стал максимальным за три недели. Хороший аппетит инвесторы продемонстрировали и на аукционе 10-летних японских бумаг во вторник, где соотношение заявок на покупку и предложения стало самым высоким за 13 лет.  

Российский рынок акций

Индекс ММВБ растет без коррекций 6-ю неделю подряд. На текущей неделе в отсутствии значимых событий вплоть до пятницы, когда состоится решение ЦБ России по ключевой ставке, с учетом закрытых бирж Китая, ожидается торговля с понижением волатильности. Однако, обращает на себя внимание, появление ряда признаков надвигающейся коррекции: на графиках отраслевых индексов ММВБ энергетики и финансов появились технические сигналы ”медвежье расхождение”, которые предвещают начало коррекции до конца недели, также можно отметить, что и на Американских индексах рост последних дней проходит с понижением объемов, а композитный индикатор PUT/CALL Ratio приближается к своим экстремальным значениям (текущее 0,83) вблизи уровня 0,8, что также может служить индикатором надвигающейся коррекции и на Американских фондовых площадках. С учетом этого, спекулятивным инвесторам, возможно, имеет смысл сократить вложения в акции и зафиксировать часть прибыли.

Денежный рынок

​​До самого конца 2018 года ожидания по монетарной политике ФРС США были односторонние — все ожидали дальнейшего повышения ставки.

Прошёл всего месяц, а ситуация изменилась кардинально. В январе были заявления и выходили данные, которые дали однозначно понять, что прозошла глобальная смена курса в монетарной политике ФРС США. Теперь вероятность понижения ставки выше, чем вероятность её повышения. Смена курса произошла, это данность.

И напротив, нет никаких заявлений и данных, однозначно определяющих будущую монетарную политику Европейского Центрального Банка. Но наша позиция, заключается в том, что в Европе ставки не будут повышены в ближайшие годы. Более того, может идти речь о развитии японского сценария, где уже более 20 лет ставки остаются околонулевыми.

Многие экономические риски, которые влияли на поведение финансовых рынков в прошлом году, будут сохранять свое негативное влияние и в текущем. Среди основных рисков можно выделить: снижение прогнозов по росту мировой экономики и экономики США, возрастание риска рецессии в США, замедление мировой торговли, рост протекционизма, который уже привел к ухудшению торговых отношений между США и Китаем, снижение прогнозов по росту китайской экономики.

Окончание эпохи «дешевых денег» как в Европе, так и в США, при существующих высоких уровнях государственного и частного долга, будет оказывать дополнительное давление на экономики и развитых, и развивающихся стран. Экономика Китая, несмотря на принимаемые меры, продолжает оставаться в зоне риска.

Американский финансовый рынок в 2019 году остается одним из главных источников мировой волатильности. Долгосрочные инвесторы, разочарованные динамикой американского рынка в конце прошлого года, когда почти все классы активов, за исключением Treasuries, показали негативную динамику, начинают фокусироваться на value-стратегиях.

Комментарии президента ФРС Далласа Каплана:

Федеральный резерв должен оставить процентные ставки там, где они есть, до тех пор, пока экономические перспективы США не станут более ясными. Этот процесс, может занять еще несколько месяцев.

— Ожидает получить некоторую ясность в течение первой половины года
— Экономическая и финансовая неопределенность требует наблюдения
— Ожидает, что инфляционное давление останется «несколько приглушенным»
— Кривая доходности посылает предупреждающие сигналы
— Ослабление данных по жилью и пром.производству также создают риски

Вряд ли кто-то сейчас по прошествии времени мог бы положа на руку предположить, что январь окажется настолько хорош. С декабрьских «твитов» Трампа «пришло время покупать акции» S&P500 вымахал на 15%, а прошедший месяц оказался наилучшим за последние 30 лет. Конечно, сыграл свою роль самый мрачный с 30-х годов декабрь, однако новостной фон был не столь однозначным, чтобы большинство смогло побороть свои страхи и ринуться покупать. Отскок не подкреплялся большими объемами и теперь, когда рынок по популярным мультипликаторам торгуется в рамках своих медианных значений инвесторам сложней заставить себя использовать свободный кэш. Даже невзирая на резкую смену риторики ФРС, члены которой можно сказать, что даже перестарались в работе над ошибками, допущенными в декабре. Проблема в усиливающемся ухудшении макроэкономической картинки, что бьет по прогнозам динамики корпоративных прибылей и в Трампе, куда же мы без него. Если с китайцами его тактика бескомпромиссного давления, похоже, срабатывает, то дома в схватке с демократами, он, вероятно, собирается сделать ставку «all-in». О том до чего может довести тяга президента к исполнению его предвыборного обещания построить стену на границе с Мексикой может стать известно в его обращении к нации с трибуны Конгрессе 5 февраля.

Предпосылки для ожидаемого финансового краха вполне обоснованы. Финансовые кризисы происходят регулярно. Так, они случались в 1987, 1994, 1998, 2000, 2007-08 годах. В среднем за последние тридцать лет это событие происходило примерно раз в пять лет. В течение последних десяти лет не было ни одного финансового кризиса, поэтому мир уже давно заждался его наступления. Кроме того, случается так, что каждый следующий кризис больше, чем предыдущий, и он требует бо́льших интервенций со стороны центральных банков.

Эта закономерность объясняется масштабом системы. В сложных динамических системах, таких как рынки капитала, риск является экспоненциальной функцией масштаба системы. Увеличение масштабов рынка коррелирует с экспоненциально бо́льшими рыночными крахами.

Это означает, что мы увидим рыночную панику, которая окажется намного масштабней, чем паника 2008 года.Сегодня системный риск более опасен, чем когда-либо, потому что сама система теперь стала больше. Благодаря вмешательствам центральных банков за последние 15 лет общий глобальный долг увеличился примерно на $150 трлн. Слишком-большие – чтобы-обанкротиться банки стали больше, чем когда-либо прежде, и теперь на их балансах числится бо́льшая доля общих активов банковской системы. Кроме того, они имеют гораздо бо́льшие позиции в деривативах.