Нижне-Бурейская ГЭС


Чистая прибыль РусГидро за 2019 год может сократиться - Атон

Дальний Восток в фокусе перед трансформацией

На прошлой неделе РусГидро организовала визит аналитиков и инвесторов на объекты на Дальнем Востоке: Благовещенскую ТЭЦ, Бурейскую ГЭС и Нижне-Бурейскую ГЭС, что было особенно своевременно ввиду предстоящей трансформации дальневосточного сегмента компании. Мы полагаем, что оптимизация и изменение подхода к тарифообразованию действительно могут способствовать повышению рентабельности этого сегмента, но, вероятно, в долгосрочной перспективе. Поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям РусГидро, подчеркивая слабые прогнозы на 2019 (EBITDA -18% г/г), установленный минимальный уровень дивидендов (доходность – 7%) и рыночную оценку на 32% выше аналогов (3.7x 2019П EV/EBITDA).
           Чистая прибыль РусГидро за 2019 год может сократиться - Атон
Дальневосточный сегмент: из тормоза рентабельности...
Этот сегмент РусГидро традиционно отличается значительно меньшей рентабельностью (в 1П19 EBITDA маржа субгруппы «РАО ЭС Востока» составила 9%), чем у ее гидроэнергетических активов (65%), существенно уменьшая консолидированную рентабельность (25%). Главная причина в том, что активы находятся в неценовой зоне и работают по искусственно заниженным, регулируемым тарифам и затратам, компенсировать которые должны государственные субсидии (ок. 15 млрд руб. в год) и сквозные субсидии от промышленных потребителей европейских и сибирских ценовых зон (32.1 млрд руб. в 2019П для РусГидро). Соответственно, дальневосточный сегмент нес большие убытки от обесценения основных средств (24.2 млрд руб. в 2018), что оказывало давление на чистую прибыль и ограничивало дивиденды. В обновленной дивидендной политике уже установлены минимальные дивиденды (не менее среднего за три года, прогнозный DPS за 2019 – 0.037 руб. / акц., доходность 7%), а регуляторные изменения могут обеспечить дополнительный потенциал роста на Дальнем Востоке.

… в перспективную зону долгосрочного роста?

( Читать дальше )

Прогнозы РусГидро по прибыли окажут ограниченное влияние на котировки - Финам

Согласно бизнес-плану компании, прибыль по МСФО в 2019 году по оценкам компании может снизиться на 25% до 30,8 млрд.руб., EBITDA – на 11% до 70,6 млрд.руб. на фоне обесценения дальневосточных активов в связи с вводом новых станций на Дальнем Востоке. По планам приоритетное строительство объектов генерации в ДВФО будет завершено в этом году с вводом Усть-Среднеканской ГЭС с мощностью 143 МВт, Сахалинской ГРЭС (120 МВт/18 Гкал*ч), Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт) и Советской Гавани (126 МВт/200 Гкал*ч).
Снижение прибыли всегда неприятно для инвесторов, и цифры по доходам в бизнес-плане на 2019 год несколько ниже нашего прогноза 36,4 млрд.руб. по чистой прибыли и 72 млрд.руб. по EBITDA. Вместе с тем, мы считаем, что влияние новости на котировки HYDR будет ограниченным, так как на рынке присутствовали ожидания значительных списаний и акции подешевели на треть в прошлом году, во-вторых, это неденежные проводки, а операционный денежный поток, по нашим расчетам, покажет положительную динамику при выработке вблизи рекордных значений. Компания также отказалась от планов допэмиссии в пользу государства.

Прогноз по прибыли 30,8 млрд.руб. означает дивиденд 2019П 0,036 руб. на акцию с доходностью 7,3% к текущей цене, что мы считаем приемлемым уровнем для HYDR. Форвардный P/E 2019П 6,8х, оценка по целевой доходности 6% для акций HYDR дает равновесную цену 0,61 руб. на конец 2019 года, и в целом показатели находятся в рамках нашей рекомендации «держать» с целевой ценой 0,56 руб. Акции интересны для долгосрочных инвесторов с перспективой как минимум несколько лет, в краткосрочном периоде апсайд бумаг ограничен. Фактором роста могло бы стать изменение дивидендной политики и привязка выплат к потокам, скорректированным на неденежные операции, но пока мы считаем этот сценарий маловероятным
Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

....все тэги
UPDONW