Мозговик

Посмотрел отчет Алросы 2 кв: продажи -93%. Подумал, что в отличие от билетов Аэрофлота, бриллиантами в кризис даже подтереться нельзя.

Сразу с выводов начну. Конъюнктуру алмазную прогнозировать не могу, ибо нет опыта. Продажи Алросы падают уже три года. Сейчас из-за карантина кажется, что хуже быть уже не может для Алросы, однако ситуация «хуже не бывает» далеко не всегда соответствует ситуации «дешевле не будет», хотя казалось бы логично, чтобы оно совпадало. По мультипликаторам, даже если смотреть прибыль 2019 не скажу, что компания дешевая. 

📉Спад мирового спроса на бриллианты 2 квартал -25%
📉Продажи алмазного сырья Алросы упали на 93%
Бизнес парализован полностью, смысла смотреть отчет за 2 квартал нет, надо смотреть как дальше восст. продажи.

https://smart-lab.ru/q/ALRS/f/q/MSFO/diamonds_sales/

📉запасы +5,2 млн карат =25%, 26,3 млн.карат
📈цена реализации $200 за карат — макс. за 3 года (????)

( Читать дальше )

я недолюбливаю компанию, потому что не понимаю принципы ценообразования на никель и паладий.

Стал паладиевой компанией = "Норильский Палладий"!
👉Pd доля в выручке 48%, было 40% год назад
👉Никель лишь 20%, Медь 18%
👉По итогам 17 года было: по 27% никель и медь, 28% палладий, 7% платина и 11% остальное
И как я могу спрогнозировать палладий?


Палладий.
Спасибо комментаторам на ютубе и в ветке форума акций ГМК Норникель. Например вот.

Расскажу что понял.

Мир повернулся в сторону экологии. В 2015 наехали на VW за то, что они подделывали результаты экологических тестов (Дизельгейт). Мир начал активно переходить с дизелей на бензиновые двигатели. В дизелях в качестве катализатора используется платина, в бензиновых = палладий. Из-за массового сдвига в пользу бензиновых ДВС, к 2015 резко возрос дефицит палладия (рекорд дефицит -1,3 млн унций в 15 году). 

Дефицит пала снижался плавно каждый год вплоть до 2020, в 20 году благодаря короне рынок будет сбалансированным, но именно в 2020 надули основной пузырь. Аналогично было в 2001 году. Участники рынка проводят аналогию, что палладий дает пузырь одновременно с пузырем хайтека в США, как было в 2000 году. Интересно, что рекордное падение продаж авто в 2020 не привело к падению цен на пал, видимо тут действительно велико влияние финансовых спекулянтов, + общий тренд на удорожание драгметаллов.

BASF вроде разработал технологию, чтобы заменять палладий на платину, но технологию можно будет внедрить не ранее 2021. Кроме того, содержание палладия на одну машину так мало, что в общем его высокая цена не сильно парит производителей. А вот перевод массового производства с Pd на Pt обойдется в копеечку, поэтому дефицит палладия скорее всего будет устойчивым.

Хочу заметить. что в 2001 цена Pd доходила до $1000 впоследствии упала в 5 раз до $200.
Представьте, что будет с выручкой ГМК, если это повторится? (-40%)

( Читать дальше )

ВТБ отчитался еще 7 августа. Не знаю почему, но активность в течение трех дней до и во время отчета на форуме акций ВТБ зашкаливала (по 200+ комментов). Можно сделать вывод, что у физиков бумага входит в топ популярных.

Выкладываю свои заметки по отчету банка. 

👉прибыль упала в 14 раз до 2 млрд руб.
👉процентные доходы сократились на 17млрд  г/г
👉процентные расходы упали на 31млрд
👉ЧПД = 132,3 против 109,4  (+23 млрд)
👉создание резервов по долговым активам +24 млрд
👉создание резерва по кредитным обяз-вам +14 млрд
👉за полгода резервирование составило 114

👉Расходы на резервы оказались также хуже прогнозов аналитиков — их ожидания были на уровне 93,9 миллиарда рублей за полугодие.
👉За квартал 66 резервы, против прогноза 49 млрд
👉доходы по опер с валютой -19 млрд (vs 12 млрд).
👉Даже комисс доходы упали на 1млрд г/г всего
👉прочие доходы -29 млрд
👉расходы на уровне прошлого года
👉по небанковской деятельности себестоимость выросла на 8,5 млрд


( Читать дальше )

Банк России агрессивно снижает ставки, и тут конечно надо задумываться о последствиях всей этой истории. Я бы так сказал: у кого есть свободный кэш — для тех плохо. У кого кэша нет — тем хорошо.

☹️Например, я коплю деньги на квартиру или дом. Снижение ставок снижает мои доходы по депозитам. Кроме того, бешеные ипотечники сгребают квартиры и дома, что приводит к росту цен на них. Двойной негатив для меня. Кроме ипотечников есть и такие вкладчики банков, которые расстроенные низкой ставкой пойдут покупать квартиры себе в инвест целях (по опросам таких всего 4%).

🙂☹️С обратной стороны те, кто копить не хочет и не может. Ставка ипотечная для них снизилась, но растут цены на недвижку опять-таки.

☹️Если я в кэше, а не в акциях, и хочу купить акции дешевле, то снижение ставок для меня беда. Снижение ставок по вкладам приводит к усилению оттока физиков с банковских вкладов и притоку их на фонду. Кроме того, само снижение нормы прибыли повышает ценность дивидендов, что уже в теории должно приводить к росту цен на акции.

Для справки: опросы показали, что только 6% людей при снижении ставок готовы рассматривать фондовый рынок. Средний размер депозита в банке составляет 200 тыс рублей.

☹️Если бабки в рублях, то снижение ставок по ОФЗ до 4% должно существенно недооценивать премию за страновой риск. Кроме того, запас доходности не должен перекрывать валютные риски, что должно привести к снижению спроса нерезов на ОФЗ и возможно, в будущем, добавит волатильности валютному курсу.

( Читать дальше )

👉повышение НДФЛ для богатых даст всего +60 млрд руб, это очень мягко
👉месячные выплаты детям в июле по 10 тыр отнимают из бюджета 280 млрд!
👉фондирование проблемных кредитов расширили с 24 млрд до 100 млрд руб
👉региональный трансфер из фед.бюджета расширили со 100 млрд до 200 млрд

Суммы антикризисных мер большие. Простая логика такая: пока собирают бабки для выплат, идет спрос на рубли. 
Спустя время, когда выплаты попадают в экономику, должно вылиться в давление на курс рубля.
Или я ошибаюсь?

Льготы для IT компаний:
👉налог на прибыль 20%->3%
👉соцналог 7,6%
👉критерий IT компаний пока не определен
👉Ведомости написали, что это компании, которые 90%+ выручки имеют от продажи софта
👉Получается, что Яндекс и Мейл основные направления не попадают, так как доход — продажа рекламы.
👉Поэтому возможны выгоды на уровне внутрекорпоративной организации бизнеса
👉Финтех типа QIWI похоже мимо)
👉Ждем уточнений правительства

Сегодня Русгидра кстати выросла выше, чем до коронакризиса😁. Причина — отставка гендира.

По 1 кварталу у компании все выросло из-за низкой базы 1к2019, пр-во энергии выросло на 18,6%.
Причина: раннее начало паводка в бассейнах рек Волжско-Камского каскада (рекордный объем водного потока);
Водный поток на ДВ и в Сибири был на 30-85% выше нормального уровня.

Кстати рост выработки на ГЭС из-за теплой погоды одновременно прибил цены на электричку для всех других генераторов, что было видно в их отчетах за 1 квартал.

Прибыль Гидры +57% до 25,9 млрд. Рекорд!


дивиденды 2020 г могут быть не ниже среднего за 3 предыдущих года
Смартлаб прогноз 0,0365 руб, ДД = 4,7%.
по 2 кварталу ожидается водный поток чуть ниже среднего уровня.

Вообще, обещали платить 50% дивидендов, но пока чето платят по минимуму.
2020 dividends protected by the new policy (2019 IFRS net profit – RUB 643 mn).
Причина в постоянных списаниях бабок.

( Читать дальше )

Так, начну с основ. Контора дешевая (P/E=3), много инвестирует (95млрд LTM), мало платит дивов (23,3 млрд), оттого вечно стоит три своих годовых прибыли и даже дешевле:

https://smart-lab.ru/q/FEES/f/y/MSFO/p_e/

Казалось бы халява. Но нет. Огромные инвестиции убивают дивиденды.
Но! А что если правительство додавит, и заставит платить 50% МСФО, как это случилось с Газпромом или Россетями?
А сорри, мы забыли, ФСК не госкомпания, а дочка госкомпании — россетей)
В общем ДД=10%, можно долго держать ее в надежде на чудо и стричь купоны. Но есть одно но:
Это перспектива слияния с Россетями. Россетям нужно как можно дешевле присоединить к себе ФСК, и при этом не выплатить слишком много несогласным акционерам по оферте. Хотя 18% free float по текущему рынку стоит всего то 42 млрд руб.
Высадить миноритарных разок ниче не стоит на фоне прибыли в 90 млрд.
Вот такая предыстория.


( Читать дальше )

Значит, смотреть отчеты Алросы, Аэрофлота за докризисный квартал вообще бесполезно. Полезно разве что слушать, что говорит менеджмент на телеконференции. Алроса и Аэрофлот — одни из самых пострадавших компаний от коронакризиса. Динамика их акций сейчас — производная от новостей по срокам снятия карантина во всем мире. Причем, как мы видим на примере AFLT, если новости выходят позитивные, инвесторы будут тарить даже если в бизнесе этих контор тяжелое положение. (Никто не обещал, что рынок справедлив и эффективен).

AFLT и ALRS объединяет то, что выручка благодаря карантину, упала почти до нуля:
👉индийская огранка была закрыта до сих пор с апреля
👉ювелирный ритейл США и ЕС тоже

Куда продает Алроса в 1к? Бельгия=28B, Индия=11B, Россия = 11B, ОАЭ=9B, Израиль=5B

Прогнозы менеджмента?
👉контора ждет роста спроса в Китае с июля
👉индийская огранка только-только выходит из «отпуска»
👉ожидает восстановления продаж до нормального уровня с октября 2020 года
👉ALRS снижение производства в 2020 г до 28-31 млн карат с 34 млн.
👉обсуждается вариант резкого снижения добычи до 26 млн ежегодно в 2021-22 гг.
👉сокращение издержек в годовом исчислении составит 6 млрд руб.
👉capex 2020=20 млрд,  2021=23 млрд. (пред. 22 и 29 млрд.)
👉с гохраном нет переговоров по покупке алмазов
👉4кв20 будет равен 4кв19! (лично я сильно сомневаюсь)
👉прогноз продаж 2020=25М карат.

( Читать дальше )

Физики набились в Аэрофлот, он сейчас занимает 5,6% в структуре их российского портфеля акций по данным Мосбиржи. Акции авиакомпаний росли в США, рос и AFLT в России. Рынок сейчас играет на снятие карантина, денег много, авиалинии кажутся дешевыми тем, кто их вообще не анализирует, а только смотрит на график.

У Аэрофлота 600 ярдов расходов в год, из них примерно треть — неснижаемые, то есть около 200 млрд.
40% выручки аэрофлота (270 из 680 млрд) приходится на международные рейсы.
Их нет и вероятно не будет до конца года. Только это дает снижение выручки на 200 млрд руб до конца года.
Во 2 квартале выручка аэрофлота будет где-то 20-30 млрд. vs 173 млрд в прошлом году, при расходах 60-70 млрд. То есть убыток 2 квартала составит 40-50 млрд. За год убыток вероятно составит около 80-100 млрд. рублей.
Этот убыток составляет 72-90 рублей на акцию😀 которая стоит сейчас 90 рублей.

Чтобы вы понимали, Аэрофлот за последние 9 лет выплатил дивидендов на 42.5 млрд руб.😀
Чистый долг Аэрофлота 709 млрд — третий среди компаний на ММВБ после Газпрома и Роснефти (шок), а будет еще больше.

( Читать дальше )

Как связаны фондовый рынок и цены акций с экономикой?
1. Через прибыли.
2. Через процентные ставки.

Прибыль
Прибыль зависит от спроса, который зависит от экономики. Кризис повлиял на спрос и на прибыль негативно. Это нам очевидно. Но не очевидно, насколько постоянным будет это влияние. Тут прогнозировать достоверно сложно, можно только предполагать. Рынок оценивает восстановление прибылей V-отскоком к следующему году. Могут ошибиться конечно, но сейчас не ясно.

Ставки
Процентная ставка входит в формулу оценки любого актива.
Кризис повлиял на уровень ставок. В США они стали самыми низкими за всю историю (которая видна на моем графике в Tradingview). В начале года, 10-летние Treasuries давали 1,8%, сейчас 0.7%. Даже в 2008 году 10-летки давали 2% на минимуме.

Снижение долгосрочных ставок с 1,8% годовых до 0,7% уже должно давать переоценку рынка и всех мультипликаторов. Да, многие мультипликаторы кажутся завышенными, EV/EBITDA для S&P500 максимальный за 30 лет.

( Читать дальше )