Лика Кошкина

Что мы узнали на этой неделе?
Экономика США росла хорошими темпами в 4 квартале, инфляция снизилась вместе с инфляционными ожиданиями – это позитив, который соответствует текущему настроению рынка под лозунгом «ФРС готова к развороту, рецессии не будет».
Рынок труда устойчив, инфляция в секторе услуг снижается незначительно – это негатив, ибо именно на этом акцентировали внимание все члены ФРС, включая Пауэлла.
Суммарно сие означает, что ФРС выждет до марта для подачи рынкам сигнала о приближении к завершению цикла повышения ставок (в данном случае ужаса Пауэлла перед второй волной инфляции сие будет звучать как «пауза»), что логично, ибо в марте ФРС обновит свои прогнозы.
Рынки примерно так и ожидают за одним исключением – трейдеры ожидают, что переход в режим паузы будет объявлен на мартовском заседании ФРС.
Такие ожидания вполне могут быть оправданы в случае, если инфляция продолжит падение устойчивыми темпами, а отчеты по рынку труда США выйдут провальными за январь и февраль.
Отсюда можно сделать вывод о том, что заседание ФРС 1 февраля проходное и все зависит от данных, что тоже логично, хотя это не исключает бурную реакцию на пресс-конференцию Пауэлла, но опыт с лета показывает, что Пауэлл может обещать разворот политики, но при этом продолжать её ужесточать, поэтому опять все сводится к данным, а не словоблудию.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя станет предбанником для ключевой недели с 30 января с заседаниями ФРС, ЕЦБ и нонфармом США.
Главное внимание будет на ВВП США за 4 квартал в первом чтении в четверг, согласно текущему прогнозу ФРБ Атланты рост ВВП США превысит прогноз, который и сам по себе очень высок, что приведет к росту ожиданий на более ястребиную риторику Пауэлла в ходе пресс-конференции 1 февраля.
Но рынки могут выжидать в реакции до публикации отчета по инфляции потребительских расходов США в пятницу, фиксирование прибыли на закрытии недели может быть сильным от сочетания данных ВВП+инфляция РСЕ США.
Инвесторы ожидают, что базовая инфляции РСЕ США, главная инфляция согласно мандату ФРС, упадет в декабре до 4,4%гг против 4,7%гг в ноябре, вице-президент США Брайнард заявила, что ожидает снижение инфляции до 4,5%гг, если инфляция будет выше 4,5%гг – следует ожидать уход от риска на фоне роста доллара, который будет тем сильнее, чем выше вырастет ВВП США.
Если инфляция РСЕ США упадет ниже прогноза 0,3%мм 4,4%гг, то фиксирование прибыли на уход от риска перед заседанием ФРС будет минимальным, особенно при сильном ВВП США за 4 квартал, т.к. сочетание растущей экономики при падающей инфляции является самым лучшим сценарием для аппетита к риску с падением доллара.

( Читать дальше )

Уходящая неделя была достаточно пустой по важным ФА-событиям.
Главным событием недели были розничные продажи США, т.к. ФРС для возвращения контроля над инфляцией намерена снизить спрос.
После ряда провальных отчетов США по росту экономики и роста ожиданий рынка на завершение цикла повышения ставок ФРС в марте можно было рассчитывать на то, что любой отчет, значительно отличающийся от прогноза, как минимум во второй реакции приведет к уходу от риска на фоне роста доллара.
Розничные продажи США вышли хуже прогноза и в первой реакцией был аппетит к риску в надежде на разворот ФРС, причем многие экономисты доказывали, что ФРС прекратит повышение ставок после февральского заседания, но последующие ястребиные выступления членов ФРС привели к уходу от риска, особенно сильным было падение фондового рынка США.
Выступления членов ФРС отличались по тональности, по желаемого размеру повышения ставки в феврале, но они были едины в одном: ставка должна быть повышена ещё как минимум на 0,75%.
ФРС опасается второй волны инфляции вследствие ускорения экономики Китая, а также хочет видеть замедление рынка труда перед взятием паузы в цикле повышения ставок.

( Читать дальше )

ВоЯ оставил политику неизменной, но теперь в риторике появился термин «гибкий» при описании программы по покупке облигаций, что может говорить о том, что ВоЯ не будет использовать весь арсенал инструментов при незначительном превышении цели по пределу доходности 10-летних ГКО Японии в 0,5%.
Глава ВоЯ Курода заявил, что нет никаких поводов для роста доходности 10-летних ГКО Японии выше 0,5% и даже не солгал в этом.

Вчерашний инсайд о возможном снижении темпа повышения ставки ЕЦБ в марте до 0,25% после повышения ставки в феврале на 0,50% привел к падению евро, но сегодня глава ЦБ Франции Виллерой заявил, что с удивлением прочитал данный инсайд, на текущий момент решение о размере повышения ставки в марте обсуждать рано и пока ЕЦБ следует плану по повышению ставки темпами в 0,50%, предложенному Лагард ранее.
Очевидно, что в ЕЦБ уже ведутся дискуссии о снижении темпов повышения ставок, как и о будущем прекращении ужесточения политики, но опрос о том, что сотрудники ЕЦБ перестали доверять Лагард и Совету директоров ЕЦБ оказывает влияние на решения.

( Читать дальше )

На предстоящей неделе есть только один отчет США, который может оказать влияние на решение/риторику ФРС в ходе заседания 1 февраля, это розничные продажи с публикацией в среду.

ФРС пристально отслеживает силу потребительского спроса и считает, что ей необходимо снизить спрос для обретения контроля над инфляцией, в связи с чем провальные розничные продажи приведут к очередной переоценке потолка ставок ФРС на понижение.
Тем не менее, следует учитывать, что за последние полторы недели участники рынка не только понизили свои ожидания по уровню потолка ставок ФРС, но и повысили шансы «мягкой посадки» экономики США, а значит близок ток момент, когда и плохие и хорошие новости по экономике США будут приводить к уходу от риска, этот момент будет ближе, если отчеты основных компаний США продолжат выходить хуже ожиданий.

Решение ЦБ Японии (ВоЯ) утром среды важно для долгового и валютного рынков в первую очередь.
На долговой рынок Японии оказывается сильное давление, ВоЯ трудно выполнять своё обещание по контролю доходностей ГКО Японии, в связи с чем ожидания по дальнейшему повышению цели ВоЯ по доходности 10-летних ГКО велики.
Но если ВоЯ оставит политику неизменной, то иена начнет нисходящую коррекцию, что приведет к росту доллара, в том числе в паре с евро.

( Читать дальше )

Многие экономисты после выхода декабрьских отчетов по инфляции и рынку труда заговорили о сценарии Златовласки.
Сценарий Златовласки предполагает, что экономика растет, инфляция замедляется, ставки ЦБ низкие, доходности вайлом, фондовый и долговой рынки растут, а доллар падает.
Корреляция сейчас действительно похожа, отчет по рынку труда США вышел сильным, инфляция с ростом зарплат снижается, но на этом сходство заканчивается.
Рынок труда сейчас единственный, который растет, но по истории он сокращается последним, когда рецессия уже в разгаре и ФРС поздно снижать ставки.
Все опережающие индикаторы свидетельствуют о рецессии, хотя недостаток рабочей силы после пандемии и открытие Китая оказывают смягчающее влияние на этот процесс, т.е. замедляют скорость падения экономики США.

Текущая ситуация соответствует не Златовласке, а ожиданию завершения повышения ставок ЦБ, ФРС в частности.
Да, если ФРС увидит явные признаки рецессии, она прекратит повышение ставок, для этого нужен провальный нонфарм, в противном случае ФРС будет игнорировать предупреждающие знаки, повторяя мантру о силе рынке труда и преобладании числа вакансий над числом безработных.
Т.е., пока не грянет гром, ФРС будет стремиться повысить ставки в диапазон 5,0%-5,25%, что гораздо выше текущих ожиданий рынка, а значит приведет ещё к одной волне бегства от риска с ростом доллара.
На текущем этапе у ФРС нет повода для прекращения цикла повышения ставок ранее намеченного уровня 5,0%-5,25%, причем все члены ФРС, вне зависимости от голубиных или ястребиных наклонностей, поголовно твердят о том, что ставка ФРС должна быть немного выше 5,0%.
Это связано с одним простым правилом о том, что согласно истории рост инфляции можно победить, повысив ставки выше уровня базовой инфляции, QT даст недостающие 0,50%-0,75%.
А поскольку до заседания ФРС 1 февраля нет отчетов по рынку труда, а ВВП США за 4 квартал обещают сильным из-за роста экспорта (включая энергоносители), то даже при провальных розничных продажах разворот ФРС ранее мартовского заседания крайне маловероятен, а значит рынки ждет ещё одна волна падения после окончания текущего хайпа.

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на отчете по инфляции цен потребителей США с публикацией в 16.30мск.
Консенсус рынков предполагает падение общей инфляции до 6,5%гг, при этом прогнозы находятся в диапазоне 6,3%гг-6,8%гг, в связи с чем рост общей инфляции CPI на 6,8%гг или выше приведет к уходу от риска на фоне роста доллара, т.к. инвесторы учитывают в цене более сильное падение инфляции.
Большинство банков считают, что рост базовой инфляции по месяцу на 0,3%-0,4% будет нейтральным для реакции рынков, а для возвращения страхов по второй волне роста инфляции необходим рост базовой инфляции на 0,6%мм.
Очевидно, что трейдеры учитывают при открытии позиций предстоящий голубиный разворот ФРС, в связи с чем рост инфляции выше ожиданий приведет к закрытию лонгов по фондовому рынку и шортов доллара.
Для продолжения роста аппетита к риску на фоне падения доллара необходимо падение инфляции ниже прогнозов со снижением инфляции в секторе услуг.

( Читать дальше )

В понедельник рынки, вопреки обыкновению, продолжили отыгрывать пятничные данные в виде провального ISM услуг и падения зарплат в составе нонфарма США в надежде на грядущий голубиный разворот ФРС.
Самая сильная реакция была на валютном рынке, ибо долговой рынок США уже значительно вырос, а мрачные прогнозы по отчетности компаний за 4 квартал ограничили приток капитала на фондовый рынок.
Но на сессии США настроения изменились после выступлений членов ФРС Дейли и Бостика, которые относятся к лагерю центристов, т.е. отображают мнение большинства членов ФРС.
Дейли, считающаяся рупором Пауэлла, заявила, что замедление роста зарплат является позитивным признаком, но ФРС не может учитывать единичный отчет, высокая инфляция наблюдается в тех компонентах, которые трудно поддаются снижению, рынок труда все ещё не сбалансирован, инфляция не вернется к цели ФРС в 2,0% в 2023 году, а поэтому ФРС должен продолжать повышать ставки.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя будет относительно пустой по важным ФА-событиям.
В начале недели рынки переоценят блок данных США, сочетание сильного отчета по рынку труда на фоне резкого падения ISM услуг привело к чрезмерной реакции рынка, ибо члены ФРС не склонны реагировать на отчеты ISM, им важны отчеты по инфляции, рынку труда и розничным продажам, в связи с чем логична коррекция на рост доллара.
Выступление главы ФРС Пауэлла во вторник будет посвящено тому, чего нет в реальности, а именно независимости ЦБ.
Пауэлл может при желании намекнуть на исход февральского заседания, но, с учетом, что не все отчеты получены для принятия решения в феврале, Джей может ограничиться темой симпозиума и общими мыслями по экономике США и политике ФРС.

Главным релизом недели станет отчет по инфляции CPI США в четверг, падение инфляции сильнее прогноза приведет к ещё одной сильной волне роста аппетита к риску на фоне падения доллара, особое внимание следует уделить падению инфляции по месяцу, ибо по году падение логично по технической причине высокой базы 2022 года.
Если инфляция упадет незначительно по году, а рост по месяцу будет выше прогноза – следует ожидать от уход от риска на фоне роста доллара.
Также следует обратить внимание на инфляционные ожидания в отчете Мичигана.

( Читать дальше )

Всю неделю поступали хорошие отчеты по экономике США.
Сильный отчет JOLTs, ADP, недельные заявки по безработице, удивительно сильный торговый баланс США…
ISM промышленности остался ниже водораздела рецессии, но индекс занятости в нем вырос выше водораздела рецессии.

Наступил день главного отчета по рынку труда США.
Ключевые компоненты отчета по рынку труда США за декабрь:
— Количество новых рабочих мест 223K против 200K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца -28К: октябрь пересмотрен до 263К против 284К ранее, ноябрь до 256К против 263К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,5% против 3,6% ранее (ревизия вниз с 3,7%);
— Уровень безработицы U6 6,5% против 6,7% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,3% против 62,2% ранее (ревизия вверх с 62,1%);
— Рост зарплат 0,3%мм 4,6%гг против 0,4%мм 4,8%гг (ревизия вниз с 0,6%мм 5,1%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,4 ранее.

Нонфарм вышел идеально сильным, давно не было такого нонфарма, количество новых рабочих мест слегка превысило прогноз, но главный плюс отчета: рост участия в рабочей силе при одновременном падении уровней безработицы, такой корреляции ФРС обычно долго добивалась через снижение ставок и получалось сие долгими усилиями.
Причем рост участия в рабочей силе происходил в самой важной возвратной группе.

( Читать дальше )