Искандер Луцко


Рекордный аукцион Минфина и влияние на рубль

В среду, 13 марта, российский Минфин разместил рекордный объем ОФЗ, выполнив план заимствований на первый квартал на 85% на фоне глобального спроса на рисковые активы, среди которых ОФЗ показали лучшую динамику среди развивающихся рынков (EM) в локальной валюте.

Рубль прибавил к доллару 30 копеек, опускаясь ниже 65,4 руб., однако потенциал его дальнейшего укрепления ограничен из-за внешних рисков, которые проявятся в начале второго полугодия. Тем не менее, мы допускаем кратковременный технический рост рубля во время налоговых выплат в конце месяца на 30 копеек от текущих уровней. Как мы писали ранее первый квартал и март — последний месяц укрепления рубля в этом году, что создает хорошее возможности для тех, кто еще не купил валюту.

Минфин может продолжить наращивать объемы продажи ОФЗ в условиях геополитической неопределенности, но основной спрос будут генерировать локальные коммерческие банки.



( Читать дальше )

Глобальные тренды и актуальные торговые идеи

Глобальный фондовый рынок: Слишком быстро и слишком рано

Точечный выбор и ставка на развивающиеся рынки оправдали себя больше, чем мы ожидали в рамках нашей стратегии на 2019 г. Так, например, индекс развивающихся рынков (MSCI EM) уже торгуется всего на 7% ниже нашего целевого уровня в 1156 пунктов на конец 2019 г. после роста на 10% с начала года в долларах США. Мы считаем, что рынок как всегда бежит впереди паровоза, и ожидаем консолидацию, так как основные факторы роста уже заложены в цену.

Управляющие фондов США отдают предпочтение Китаю

Основным драйвером роста в развивающихся странах выступает китайский фондовый рынок (MSCIChina), который в долларах США вырос более чем на 16% и торгуется на 7% ниже нашего целевого на конец 2019 г. уровня в 89 пунктов. По итогам прошлого года он оказался в числе самых перепроданных благодаря коррекции во втором полугодии.

Его рост обусловлен увеличением объема денежно- кредитного стимулирования для поддержания экономики, которая демонстрирует худшие темпы роста за последнее 28 лет. Китайский Центробанк уменьшил норму резервного покрытия для коммерческих банков, облегчив кредитование. Поддержать экономику также должны снижение налогов и наращивание инфраструктурных расходов. В январе объем кредитов, выданных китайскими банками, достиг рекордных $477 млрд.

Как следствие, с начала года существенно подорожала медь (+10%), никель и железо (+22%), в частности в связи с сокращением предложения на рынке. В то же время инвестиции американских компаний в Китай сокращаются, сохраняется неопределенность в отношении пошлин на импорт китайских автомобилей и автозапчастей, которые могут быть введены в рамках раздела 232 закона США о содействии торговле 1962 г. В начале декабря лидеры США и Китая договорились отложить введение этих пошлин на 90 дней. Ранее Вашингтон инициировал расследование с целью выяснить, угрожает ли импорт автомобилей и автокомпонентов автомобильному сектору страны и возможности разрабатывать и развивать новые передовые технологии.

За Китаем следует фондовый рынок Бразилии (MSCI Brazil), который вырос на 15%, фондовый рынок Чили (14%), Турция (13%) и Россия (12%). Вопреки очевидному глобальному экономическому замедлению — в Китае, Европе и даже в США — рост поддерживает целая группа ключевых факторов: резкое смягчение монетарной политики ФРС и ЕЦБ, отсрочка повышения пошлин до 25% на китайский импорт в США и ожидания новых торговых соглашений. Разрешение спора даст рынку возможность снизить премию за риск для развивающихся рынков и для отдельных американских компаний, которые от нее значительно пострадали, в особенности секторIT, потребления и промышленности.

У рынка короткая память и слабое терпение, поэтому последний бурный рост отражает оптимистические ожидания и предвещает стремительное падение в случае разочарований. Мы считаем, что многие рисковые активы уже значительно подорожали, и до конца первого полугодия более сглаженный рост будет наблюдаться лишь в отдельных сегментах. Именно их мы хотим вам представить в рамках отдельных портфелей. Основные риски второго полугодия связаны с усилением волатильности и ухудшением макроэкономических показателей (в отличие от минувшего года, когда они были связаны с повышением процентных ставок).



( Читать дальше )

Вероятность ужесточения санкций против РФ растет (наша оценка)

В среду, 13 февраля, в конгресс США внесен на рассмотрение законопроект DASKAA. Это уже вторая версия документа, впервые обнародованного в августе 2018 г. Изначальный законопроект уже предусматривал санкции против нового суверенного долга и блокировку операций российских госбанков. Новая редакция, среди прочего, предполагает подготовку докладов для администрации США по актуальным вопросам, касающимся России и Украины. В частности, законодатели хотят выяснить, почему санкции не объявили еще в ноябре, когда Россия отказалась исполнять требования США по инспекциям химических объектов.

Стоит отметить, что перед вступлением в силу законопроект проходит целый ряд формальных процедур: чтения, одобрение профильными комитетами, а также Сенатом и Палатой представителей, гармонизация версий законопроекта, подготовленных обеими палатами конгресса. После этого документ направляется на подпись президенту или, в случае вето главы государства, возвращается в конгресс, где он может преодолеть вето и стать законом при поддержке абсолютным большинством голосов. В настоящее время на рассмотрении конгресса находится несколько законопроектов, предусматривающих санкции против России, которые могут как конкурировать с DASKAA, так и объединиться с ним.



( Читать дальше )

Высокодоходные идеи в твёрдой валюте – Еврооблигации

Вашему вниманию предлагаются самые высокодоходные актуальные еврооблигации в твердой валюте. Из сотни эмитентов по всему миру мы отобрали самых недооцененных, исходя из соотношения текущей доходности и кредитного качества, хорошего финансового баланса и ограниченных кредитных рисков.

Ставка на развивающиеся рынки

Начало года выдалось весьма успешным для развивающихся рынков (EM). Пока мы с осторожностью смотрим на активы EM, принимая во внимание, что многие развитые рынки (DM) подходят к концу экономического цикла. При этом еще в ноябре мы ждали, что EM-рынки получат передышку в конце 2018 — начале 2019 г. Для этого были все предпосылки: перепроданность компаний Юго-Восточной Азии (ЮВА) и активов с «мусорным» рейтингом стран Латинской Америки (LATAM) и EMEA, улучшение макроэкономических показателей EM по сравнению с DM, а также растущие ожидания перемирия в торговом противостоянии США и Китая.



( Читать дальше )

Привлекательность покупки еврооблигаций Pemex и суверенных облигаций Мексике в валюте

Fitch понизил рейтинг Pemex на две ступени — до BBB-

Pemex — крупнейшая компания Мексики и один из ключевых источников доходов бюджета страны с долей 25–30%. Присвоенный рейтинг находится в одном шаге от спекулятивной категории, однако Fitch подтвердил негативный прогноз. В понедельник, 28 января, Минфин страны объявил о предоставлении Pemex налоговых льгот. Участники рынка негативно отреагировали на решение ввиду того, что для улучшения положения компании оно будет иметь лишь ограниченный эффект.

В сухом остатке мера могла позволить Pemex сэкономить лишь $3–4 млрд к 2024 г. Решение Fitch в отношении Pemex, на наш взгляд, повышает вероятность снижения суверенного рейтинга Мексики, принимая во внимание ослабление экономической активности и взаимосвязь Pemex и правительства. Амбициозные государственные инвестиционные планы нового руководства Мексики лишь повышают эти риски. Понижение угрожает больше суверенному рейтингу, чем рейтингу Pemex.



( Читать дальше )

Глобальная стратегия на 2019 год

Скачать PDF

Точечный осторожный выбор

Основной вывод:

Мы полагаем, что в первые шесть месяцев 2019 года динамика роста развивающихся рынков будет лучше, чем во втором полугодии. Это обусловлено сезонными факторами, а также структурными рисками. Эти риски связаны с усилением волатильности и ухудшением макроэкономических показателей (в отличие от минувшего года, когда главным фактором риска было повышение процентных ставок). В то же время, вероятность глобальный рецессии может превысить 50% уже в 2020г.

Проблемы торговых войн и геополитической напряженности, по нашему мнению, будут менее актуальны, чем в 2018 году, поэтому мы отдаем предпочтение стратегии «точечного выбора».

Несмотря на сдержанно-позитивную динамику роста прибыли на развивающихся рынках, мы полагаем, что потенциал такого роста ограничен.



( Читать дальше )

ЛУКОЙЛ ускоряет программу выкупа акций

ЛУКОЙЛ намерен ускорить программу выкупа своих акций. Это — триггер для покупки акций в портфель на 2019 год

На телеконференции по результатам третьего квартала 2018 менеджмент Лукойла заявил о том, что программа выкупа акций на 3 млрд. долл. может быть выполнена уже в следующем году вместо конца 2022, как планировали изначально.

Финансовое положение компании позволяет завершить выкуп раньше:

За сентябрь 2018 компания увеличила FCF вдвое г/г до 343 млрд. руб. (5,6 млрд. долл.). Благодаря выросшим денежным потокам и устойчивому балансу, у компании появились возможности увеличить выплаты акционерам в 2019 г. С начала года компания уже выплатила акционерам 165 млрд. руб. (дивиденды за 2017 в размере 215 руб./акцию и выкуп акций).

Консенсус-прогноз оценивает размер дивидендов за весь 2018 г. в 240 руб. (из которых 95 руб. уже было объявлено за сентябрь). Таким образом, общая сумма выплат в 2019 г. может составить 180 млрд.руб.



( Читать дальше )

Pemex как защитный актив в случае введения жестких санкций против России в 2019 году

Самые перепроданные валютные облигации с рейтингом инвестиционного уровня в сегменте развивающихся рынков — это обязательства Мексики, Petróleos Mexicanos (Pemex) и России.

Российские 10-летние облигации в валюте котируются с доходностью чуть менее 5,5%. Это соответствует уровням стран с кредитным рейтингом на две ступени ниже, например, таких как Бразилия.

В случае Мексики, доходность 10-летних облигаций в валюте составляет порядка 5% что на 60 б.п. выше справедливого уровня и, следовательно, не соответствует рейтингу BBB+.

Доходности 10-летних еврооблигаций Чили выросли на 40 б.п. до 4%, что также превышает кредитный уровень стран с премиальным уровнем (А).

Основные причины такой ситуации: усиление волатильности на развивающихся рынках, рост долларовых ставок, снижение долгосрочных прогнозов от международных агентств в связи с замедлением роста в экономике и ухудшением кредитоспособности на фоне роста дефицита бюджета.



( Читать дальше )

Ставка на рост индекса S&P 500 с целевым уровнем 2 850 пунктов к концу года

Вчера Федрезерв (ФРС) США оказал поддержку американскому рынку и укрепил позитивные тенденции, которые сформировались еще в начале недели. С начала недели индекс S&P 500 уже вырос на 4%, что стало возможно наполовину благодаря комментариям ФРС. Теперь индекс готовится протестировать сопротивление на уровне 2 761 пункт (200-дневная скользящая средняя).

Когда рынок пробьет эту отметку, новым уровнем сопротивления станет уровень 2 781 пункт (50-дневная скользящая средняя).

Если переговоры президента США Дональда Трампа с председателем КНР Си Цзиньпином, которые запланированы на ближайшие выходные, будут успешными, на будущей неделе индекс S&P 500 может протестировать уровень 2 815 пунктов (100-дневная скользящая средняя) и даже двинуться выше — к отметке 2 850 пунктов.

Следовательно, потенциал роста этого индекса (2 743 пункта) относительно текущих значений, возможно, составляет 4%.

На встрече Дональда Трампа с Си Цзиньпином речь пойдет не об отмене введенных ранее 25%-х пошлин, которыми США обложили китайский импорт на сумму $200 млрд. (эти пошлины будут взиматься с начала года), а об отказе от введения новых.



( Читать дальше )

Доля вложений нерезидентов в еврооблигации РФ продолжает расти

Основной вывод:

Центробанк России недавно опубликовал обзор рисков финансовых рынков за октябрь. Среди прочего важно отметить позитивную динамику относительно суверенных еврооблигаций в валюте.

Согласно данным Национального Расчетного Депозитария (НРД), доля нерезидентов по вложениям в суверенные еврооблигации РФ превысила 18 млрд. рублей или 50% впервые за четыре года.

Позитивную динамику можно увидеть и по ОФЗ: во второй половине октября, впервые с первой половины июля, можно было наблюдать нетто-покупки со стороны нерезидентов.

Исходя из более негативной динамики в ноябре, мы считаем, что нетто-покупок было меньше, но, возможно, они продолжатся в декабре, если переговоры между Дональдом Трампом с президентом России, Владимиром Путиным, в рамках G-20 будут успешными.

Важно отметить, что в октябре основные покупки нерезидентами еврооблигаций РФ были на ближнем конце кривой в связи с высокой волатильностью.



( Читать дальше )

....все тэги
UPDONW