Искандер Луцко


Высокодоходные облигации в тренде – что нужно покупать?

Только высокодоходные еврооблигации (High Yield) с рейтингом ниже инвестиционного сохраняют потенциал удешевления, поэтому спрос на высокодоходные облигации в валюте бьет новые рекорды.

Инвесторы становятся все менее разборчивыми в условиях растущих ожиданий по снижению валютных ставок и ограниченного объема хороших эмитентов (сейчас на развивающемся рынке валютных еврооблигаций доминируют китайские компании). Помимо этого, рекордная доля еврооблигаций с отрицательной доходностью на долговом рынке подталкивает к более активному поиску бумаг с адекватной положительной доходностью. В этом обзоре мы задаемся вопросом, предвещает ли это коррекцию, и, если нет, то какие можно выделить актуальные идеи для покупки.

В то же время, исходя из динамики падения ключевых активов с их пиковых уровней в сравнении со средним показателем во время рецессии, лишь в 5-летних КО США заложена 55%-ая вероятность наступления рецессии в США через 12 месяцев, в высокодоходных облигациях и акциях — не более 20%. Доходность 5-летних КО США с ноября 2018 г. упала на 122 б.п., в то время как во время прошлой рецессии 2008–2009 гг. — на 210 б.п.



( Читать дальше )

Какие компании покупать и продавать во время сезона отчетности в США?

Рост чистой прибыли во втором квартале может замедлиться до минимума за три года

  • Рынки ждут отчетности за второй квартал, которая, как ожидается, будет хуже, чем в первой четверти 2019 г. — снижение прибыли составит 3% г/г. Если прогноз оправдается, снижение прибыли в течение двух кварталов подряд станет первым с января—июня 2016 г. Пока свои результаты представили немногим более 5% компаний, сообщив о росте чистой прибыли выше ожиданий
  • Важно отметить, что прогноз по снижению прибыли в первом квартале составлял 2% г/г и в итоге не оправдался — фактическое снижение составило 0,8%
  • В первом квартале у порядка 75% компаний отчетность превзошла ожидания, из-за чего существенно улучшился прогноз по прибыли
  • В то же время существенная часть компаний ухудшила прогноз на 2019 г. в связи с торговыми войнами, что значительно сказалось на котировках компаний. Так, форвардный индикатор P/E выше 17% подразумевает высокие ожидания роста компаний (growth stocks) и рынка в целом, отсюда высокая чувствительность к долгосрочным прогнозам компаний на будущий период


( Читать дальше )

ITI Capital: Дивидендный календарь: Сезон в самом разгаре

С начала сезона было выплачено более 800 млрд руб. дивидендов (сегодня Роснефть выплачивает 121 млрд руб. промежуточных дивидендов) и сконвертировано в валюту порядка $4 млрд.

До конца года остается выплатить 1,127 трлн руб. из них 686 млрд руб. (61%) — до конца месяца, остальные 440 млрд руб. — до начала августа (из них большая часть, 393 млрд руб., приходится на Газпром).

Порядка 60% всех выплат в июле приходится на нефтегазовый сектор и 20% — на добывающий.

Всего до конца июля ожидается конвертация в валюту для выплат иностранным держателям в размере $4,5 млрд и еще столько же — с начала августа до 10 августа. Столь короткий период выплат безусловно негативно повлияет на курс рубля к доллару, который, по нашим оценкам, будет торговаться чуть выше 64, около 64,5 руб.

Что стоит покупать перед дивидендными выплатами?

Главный локальный драйвер российского рынка — дивидендные выплаты за счет активных покупок и реинвестиций после выплат.



( Читать дальше )

Стратегия на третий квартал 2019 г.: Что покупать, когда рынок на пике?

Инвестиционное резюме: Рубль продолжит слабеть к доллару в июле, темпы притока средств в рублевый суверенный долг снизятся в связи с замедлением притока нерезидентов и ослаблением рубля.

В то же время короткие и средние ОФЗ выглядят привлекательными для покупки, как и локальные корпоративные облигации. Валютный долг России и квазисуверенные выпуски наиболее переоценены среди активов развивающихся стран. Мы рекомендуем бумаги высокодоходных эмитентов Латинской Америки (Мексика и Аргентина), России, США и других стран. Нефть вряд ли опустится ниже $60/барр. и сохранит потенциал роста. Российский рынок продолжит умеренный рост (наш целевой уровень по РТС до конца года составляет 1 531 пунктов), не исключена техническая коррекция после обновления новых максимумов. Основные идеи на покупку — недооцененные бумаги, такие как АФК Система, Русал, ТМК и др.

S&P 500 сохраняет ограниченный потенциал роста, мы ждем техническую коррекцию после пробития 3000 п., наиболее перспективны защитные сектора, такие как медицинский сектор, телекоммуникации и электроэнергетика.



( Читать дальше )

ITI Capital: Глобальные тренды и актуальные торговые идеи

Китай сохраняет хороший потенциал роста

  • Китай и США — лидеры роста с начала года (>17%), но повышательный потенциал Китая в ближайшие 12 месяцев составляет 23%, что в 2,5 раза выше, чем у США, благодаря высокой перепроданности китайских IT-компаний. Китай сохраняет максимальный потенциал роста среди глобальных рынков
  • Встреча лидеров США и Китая на саммите G-20 в предстоящие выходные — ключевой фактор, который определит дальнейшую динамику рынков Китая и ЮВА. Перед сторонами стоит задача положить конец торговому противостоянию. Сельскохозяйственный сектор США оказался в тяжелом положении из-за обусловленного действующими пошлинами снижения цен, а Трамп, которому нужна поддержка аграриев, уже начал готовится к очередным президентским выборам. Китайская экономика также пострадала из-за американских пошлин, поэтому Си Цзиньпин будет рад найти компромисс
  • Ставки высоки. Мировая экономика замедляется. Динамика производства вялая, автомобильный рынок значительно просел, торговый оборот сокращается по всему миру. Если переговоры провалятся, и США с Китаем решатся на крайние меры (Трамп грозит дополнительными пошлинами на $300 млрд китайского импорта), глобальная экономика может перейти в полномасштабную рецессию


( Читать дальше )

ITI Capital: Мы знаем, что рубль будет делать этим летом!

Прогноз по паре USDRUB на лето

  • В апреле завершился традиционный благоприятный период для рубля и в мае, согласно историческим и фундаментально обоснованным факторам, российская валюта впервые в этом году ослабла к доллару. Мы были одни из первых, кто писал об этом еще в апреле. Мы считаем, что волатильность сохранится и даже усилится эти летом, начиная с июня, даже если вынести за скобки санкционные риски. Во многом ослабление помимо глобальных обусловлено локальными факторами, которые будут подробно разобраны в этой статье
  • Мы выделяем три наиболее важных локальных фактора в пользу ослабления рубля к доллару: конвертация в валюту от дивидендных выплат (июль и август), сезонное снижение валютной экспортной выручки и выплаты по внешнему долгу. Безусловно, основной внешний фактор — санкции США и, в меньшей степени, ослабление спроса на рисковые активы на отдельных развивающихся (Турция, Аргентина и т.д.) и развитых рынках (США и Европа). В таких условиях Россия, как показала практика в мае, выступает в роли защитного актива с высокой финансово-кредитной надежностью, наиболее актуальной для нерезидентов в случае глобальной экономической рецессии
  • Наибольшее снижение рубля до конца года мы ожидаем в июле и в августе
  • Август — традиционно худший месяц для рубля даже без учета санкционных рисков; в прошлом году мы видели этому подтверждение. По нашим прогнозам, без учета локальных факторов и глобальной волатильности, в июне рубль может ослабнуть к доллару до 66 руб., в июле — до 66,5 руб. и в августе — до 67 руб.
  • Наш умеренный прогноз учитывает и позитивные факторы, в том числе продажу валюты от экспортеров для выплаты налогов, в частности в июле ($6–7 млрд), и дальнейшую отсрочку американских санкций (что мы считаем маловероятным) на фоне восстановления спроса на риск


( Читать дальше )

ITI Capital: Jaguar Land Rover 23" и 24" — максимальная доходность в евро и британских фунтах

Привлекательность покупки валютных обязательств Jaguar Land Rover (JLR) в евро и британском фунте против долларовых

  • Текущий спред между выпусками в евро с погашением в 2024 г. и аналогичными выпусками в долларах составляет −86 б.п. Исторический спред между обязательствами JLR в евро в долларах составлял −220 б.п. в течение последних двух лет. Традиционно доходность в евро существенно ниже, чем в долларах, в связи с тем, что у ЕЦБ отрицательная ставка (-0,4%), тогда как долларовая ставка ФРС составляет 2,5%. Так, например, купон по еврооблигациям Jaguar Land Rover в евро с погашением в 2024 г. составляет 2,2% против 5,75% с аналогичным погашением в долларах
  • Таким образом, при выпуске с погашением в 2024 г. и купоном 2,2% мы оцениваем потенциал сужения спреда в 129 б.п. Это, в свою очередь, подразумевает потенциал роста цены на 5,7%, до 93,5%, и снижение доходности до 3,75%
  • Также привлекательны для покупки выпуски в британских фунтах с погашением в 2023 г. и с купоном 3,875% против аналогичного выпуска в долларах с купоном 5,75%. Спред для выпуска в фунтах еще шире, чем в евро, и составляет −122 б.п., что указывает на потенциал снижения доходности в фунтах на 160 б.п., до 5,2%, и рост цены на 5,6%, до 95,5%


( Читать дальше )

Майская ребалансировка MSCI Russia грозит оттоком на $200 млн

Основной вывод

MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов 13 мая, после закрытия торгов. Они вступят силу 28 мая, а не 3 июня, как предполагалось изначально. Включений и исключений, относящихся к MSCI Russia, не предвидится, тогда как в мае 2020 г. состав индекса может существенно измениться. При ближайшей ребалансировке отток средств из MSCI Russia может превзойти $200 млн в связи с включением новых стран в MSCI EM. Кроме того, может снизиться вес некоторых российских эмитентов, что повлияет на динамику отдельных акций и рынка в целом.

Глобальные изменения в структуре индекса MSCI EM

Во время полугодовой ребалансировки в мае произойдут следующие важные глобальные изменения: MSCI добавит Саудовскую Аравия (32 компании) и Аргентину в индекс MSCI EM с весом 2,6% и 0,4% соответственно. Включение Саудовской Аравии будет происходить в два этапа — при первом включении вес в мае составит 1,3%, оставшиеся 1,3% — в августе 2019 г. во время квартальной ребалансировки. Включение Аргентины произойдет единовременно — в мае 2019 г. До объявления о включении эти страны торговались в индексе MSCI Frontier Markets. В случае Саудовской Аравии приток капитала активных инвесторов в этом году может составить до $40 млрд, в случае Аргентины — $6–8 млрд.



( Читать дальше )

MSCI Russia: Майская ребалансировка без сюрпризов – основное движение в мае 2020 г.

Во вторник, 14 мая, в 23:00 мск, MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов, в том числе российского (MSCI Russia Standard Index). Основное движение на локальном рынке придется на следующий день, 15 мая. Итоги вступят в силу 3 июня 2019 г.

На данный момент в индекс включены 23 компании, 58% — игроки нефтегазового сектора. Последнее исключение из индекса MSCI Russia произошло 13 ноября 2018 г. во время полугодового пересмотра и затронуло Русгидро. Последнее исключение при полугодовой ребалансировке состоялось в мае 2015 г., т.е. четыре года назад — это были акции Сбербанка преф. В то же время совсем недавно, по итогам ноябрьской ребалансировки, в индекс добавили Полиметалл.

С начала года особых изменений по весу в составе индекса не было за исключением увеличения веса Сбербанка на 1,3%, до 18,6%, который занял второе место по размеру в индексе после Лукойла (19,7%). Больше всех потерял Магнит, вес которого уменьшился на 0,4%, до 2,59%.



( Читать дальше )

Американский рынок акций: Спрос на защитные активы

C начала года темпы роста индекса S&P 500 достигли максимума с 1987 г. и продолжают ускоряться. C начала апреля, S&P 500 прибавил еще 5%, не дотянув лишь 1,03 пункта от 2940,91 пункта (максимум 21 сентября 2018 г.). Рыночная динамика задается разнонаправленными данными финансовой отчетности, влияя на отдельные сектора и компании. В прошлом году первого полугода активно росли развивающиеся рынки, в особенности российский, китайский и ЛАТАМ. США существенно отставали, но не в этот раз. С начала года в лидеры в разрезе стран вышли Китай (+20%), Италия и США (+17,5%), Франция (+17,5%), Россия (+17%) и Швейцария (+16%). В число аутсайдеров вошли Турция, Чили и Малайзия. Рынок растет прежде всего за счет глобального стимулирования центральных банков из-за рисков экономической рецессии.

Мы считаем, что если положительная динамика квартальной прибыли сохранится, то S&P 500 может удержаться у 2900+ пунктов даже в случае значительной коррекции на развивающихся рынках – в то же время риски коррекции в мае остаются высокими.



( Читать дальше )

....все тэги
UPDONW