ДПМ

Годовой отчет дает редкую возможность увидеть, что происходит внутри «Интер РАО». Компания также напомнила о стратегических целях на 2025–30 гг. — мы полагаем, что достичь EBITDA в 210 млрд рублей в 2025 г. будет непросто.

«Интер РАО» опубликовала годовой отчет, в котором лишь немного новой информации об итогах 2022 г. В годовом отчете ожидаемо не содержится консолидированных финансовых показателей (не публикуются с 2022 г.), но упоминается о выполнении KPI на уровне менеджмента. Отчет содержит ряд операционных показателей за 2022 г. Так, выработка в прошлом году немного выросла, капзатраты в России составили 62 млрд рублей. Однако, не имея подробностей, мы отмечаем только стабильность бизнеса «Интер РАО» с точки зрения производства (компания управляет генерирующими, сбытовыми и инжиниринговыми активами).

Прибыль может начать снижаться в 2023 г. «Интер РАО» напомнила об истечении срока действия ДПМ в конце 2022 г. Хотя это не новость, стоит отметить значительное снижение платежей по ДПМ в 2023 г.

( Читать дальше )

Здравствуйте уважаемые специалисты по электроэнергетике! В процессе анализа сектора у меня возникло несколько вопросов, надеюсь, кто в курсе, поможет побыстрее найти ответы.

1. Допустим компания потратила 150 млрд. на объект ДПМ — 1. ввели его в эксплуатацию 1000 МВт новой мощности и пошли по нему платежи (например, с января 2015г). 150 млрд делим на 15 лет, получаем 10 млрд.руб на каждый год возврат суммы инвестиций компании по этому объекту ДПМ! 
Но после пересмотра в 2016 году условий срока возврата, государство решило сократить срок выплаты с 15 лет до 10 лет, то есть, получается 6 лет компания возвращает по 10 млрд, а последние 4 года получает 22,5 млрд рублей (10 так и остаются, а последние 5 лет — это 50 млрд делим на 4 года = 12,5 и прибавляем 10 млрд. которые итак были заложены — получаем 10+12,5 = 22,5? 

2. Как индексируется сумма возврата инвестиций по ДПМ? 
Например, на 31 января 2015г. ставка ОФЗ 10 лет = 13,31%, когда базовая норма доходности  в 2010 году была установлена 14% и привязана к доходности 8,5% ОФЗ 10 лет. Как нам посчитать норму возврата в зависимости от текущей ставки?

3. Как посчитать размер индексации ДМП на 1 месяц? просто разделить годовую сумму на 12 мес?

4. Когда приходят ДПМ платежи, например за январь? В каком периоде?

( Читать дальше )

Электроэнергетика

Сектор электроэнергетики выглядит довольно стабильным, и, возможно, он один из лучших в плане дивидендного потока. Выработка электроэнергии за первые пять месяцев 2022 г. выросла на 2,4% г/г. Влияние санкций до сих пор носило ограниченный характер, но в более долгосрочной перспективе возможны корректировки и задержки реализации модернизационных программ. Зарубежные игроки (Fortum, ENEL) сообщили о намерении уйти с российского рынка. Мы ожидаем больших изменений структуры собственников в секторе и полагаем, что ключевую консолидирующую роль сыграют Интер РАО и Газпромэнергохолдинг. По акциям ОГК-2, Интер РАО и Юнипро наш рейтинг — «Покупать», по акциям РусГидро — «Держать».

Катализаторы: солидный дивидендный поток.

Риски: задержка реализации проектов; продолжительный экономический спад; пересмотр платежей по договорам ДПМ.


( Читать дальше )

45% выручки ОГК-2 — это реализация мощности.
25% мощности продается про ДМП.
Цена мощности ДПМ в 6-8 раз выше, чем цена старой мощности.

Сделал несложное упражнение — построил график выпадения мощности ДПМ.
Сюда же наложил (красные столбики) мощность с «дельтой ДПМ» — надбавкой к ДПМ на 7й год использования.

Собственно, рост дельты ДПМ в 2021 году обусловил рост цены мощности с 850 до 1150 тыс руб МВт/мес по итогам 2021 года.

Или в виде таблицы:

Пока не смог найти цифры:
👉 доля выручки за мощность, приходящаяся на объекты ДПМ
=> пока не могу понять, как точно оценить падение выручки за мощность с 2025 года

Как подмечает газета «Коммерсантъ», российские генерирующие компании могут столкнуться с проблемами в обслуживании зарубежного оборудования. Общая установленная мощность турбин иностранного производства на станциях достигает 35 ГВт. Помимо техобслуживания, существенным корректировкам может быть подвергнута программа модернизации (ДПМ-2), причем компаниям, возможно, придется найти оборудование на замену, выбрав других поставщиков, например из Китая, Ирана или Индии.

С целью сокращения потерь, связанных с изменением программы обслуживания и проектов ДПМ-2, производители электроэнергии обратились в Минэнерго с перечнем мер поддержки, которые включают отмену штрафов за несвоевременную реализацию проектов ДПМ-2 и за ускоренный вывод неэффективных объектов (включая построенные по ДПМ), а также ограничение роста цен на топливо.

Как мы отмечали в опубликованном на прошлой неделе обзоре по стратегии, санкции представляют серьезные риски для ДПМ-2 и могут привести к заметному снижению нормы доходности. Однако ситуация, по нашему мнению, остается под контролем ввиду наличия альтернативных поставщиков оборудования (возможно, менее эффективного) для генерирующих компаний.

Егазарян Анастасия
Синара ИБ

«Юнипро» представила финансовые результаты по МСФО по итогам 2021 года, которые по выручке и EBITDA оказались лучше ожиданий рынка, но по чистой прибыли — хуже ожиданий рынка.

Компания продемонстрировала рост выручки на фоне увеличения выработки электроэнергии и сильной ценовой конъюнктуры на рынке на сутки вперед (РСВ). Снижение чистой прибыли связано с обесценением основных средств, в том числе активов Березовской ГРЭС.

Выручка компании за отчетный период составила 88,1 млрд руб. (+17,0% г/г), EBITDA – 30,1 млрд руб. (+14,1% г/г), чистая прибыль – 8,2 млрд руб. (-40,1%).


( Читать дальше )

Ожидается, что отчет «Интер РАО» по МСФО отразит рост прибыли до рекордных величин – около 100 млрд руб. по прогнозам Bloomberg.

В операционном контексте у энергетика был очень успешный год: выработка электроэнергии выросла на 14%, намного больше энергорынка за счет повышения загрузки ТЭС из-за природных факторов, цены на спотовом рынке электроэнергии и на мощность в сегменте КОМ отличались высокой динамикой, а экспорт побил рекорды на фоне энергокризиса в Европе. Кроме того, компания в 2022 году по плану должна запустить первые энергоблоки после модернизации, что поддержит показатели рентабельности после завершения отдельных ДПМ. Согласно консенсусу Bloomberg, в 2022 году компания может заработать сопоставимую прибыль, порядка 97,5 млрд руб.

Наша рекомендация по акциям «Интер РАО» находится в настоящий момент на пересмотре. Целевая цена, скорее всего, будет снижена из-за роста страновых рисков и процентных ставок, но в целом мы считаем акции IRAO одной из самых интересных историй сектора, и бумаги IRAO стоит держать в watch-list. Значительные инвестиции в модернизацию ТЭС и сделки M&A станут точками операционного роста и позволят увеличить рыночную долю в генерации и сбытах.

Малых Наталия
ФГ «Финам»

В 2021 году энергорынок динамично восстановился: потребление внутри страны показало сильную динамику, экспортные поставки вышли на рекорды, спотовые цены и тарифы на КОМ значительно выросли. Поэтому многие компании отчитываются о росте прибыли, хотя инвесторов это мало впечатляет, и сектор пропустил ралли Индекса МосБиржи. Хотя для справедливости стоит отметить, что сильное отставание характерно и для американских utilities.

На российскую электроэнергетику оказывает давление рост инфляции и процентных ставок. Дивидендные бумаги сектора без драйверов роста и со стагнирующей прибылью стали менее интересны, при том, что сейчас ОФЗ с разной длинной предлагают доходность порядка 8,5-9%, а ценовой риск гособлигаций несравненно ниже. Отдельно в генерации продолжают истекать ДПМ по объектам, построенным во время 1-го инвестиционного цикла, что влияет на рентабельность прибыли.

При прочих равных в генерации выгодно позиционированы операторы ТЭС, которые получают больше загрузки в этом году из-за меньшей водности, а также экспортеры. Здесь мы выделяем «Интер РАО», которая, по прогнозам, выйдет на рекордную прибыль по итогам этого года. Компания скоро выпустит отчет по МСФО за III квартал, и мы ожидаем увидеть улучшение результатов в генерации, сбытах и естественно трейдинге. Финансовая подушка (около 180 млрд руб. чистой ликвидности) должна обеспечить рост процентных доходов после роста ставок на долговом рынке. До сих пор акции IRAO демонстрировали отставание не только от Индекса МосБиржи, но и сектора электроэнергетики, что мы связываем с неопределенностью вокруг инвестиций в Арктический проект и отсутствием прогресса по норме выплат с текущих 25% прибыли по МСФО. Но в долгосрочном плане мы считаем бумаги перспективными с ожиданиями операционного роста. Целевая цена – 6,19 руб. с потенциалом 38%.

( Читать дальше )

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 9 месяцев выросла до 14,4 млрд руб., EBITDA — до 29,6 млрд руб.

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 9 месяцев 2021 г. выросла на 19,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 14,4 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA увеличилась на 12,9%, до 29,6 млрд руб. Выручка за январь, сентябрь выросла на 17,7%, до 104,5 млрд руб. Увеличение показателя обусловлено ростом цен реализации электроэнергии и мощности на оптовом рынке, в том числе в отношении энергообъектов, введенных в рамках программы ДПМ, говорится в сообщении ОГК-2.

Мы положительно оцениваем результаты ОГК-2. Увеличение финрезультатов обусловлено сильной конъюнктурой на рынке электроэнергии, где наблюдался рост потребления и цен на фоне восстановления деловой активности в экономике, а также в связи с холодной погодой в начале 2021 года. По итогам 2021 года мы ждем улучшения показателей за счет продолжения восстановления рынка электроэнергии. Рекомендуем «покупать» акции ОГК-2 с целевой ценой 0,95 руб./акция.

Промсвязьбанк

Электроэнергетическая компания Интер РАО отчиталась по выручке и операционной прибыли лучше наших ожиданий. Выручка за 2К 2021 выросла на 22% г/г до 255,7 млрд руб. при прогнозе 248,5 млрд руб., а EBITDA повысилась на 77% г/г до 29,4 млрд руб. при прогнозе 27,1 млрд руб.

Ключевыми драйверами выступили рост энергопотребления и высокая динамика спотовых цен, пониженная водность в сравнении с прошлым годом, которая привела к увеличению загрузки топливных станций, переход ряда объектов ДПМ в период повышенных платежей за мощность, а также восстановление экспортного направления и сильный уровень цен на электроэнергию на NordPool.

Денежный поток за 1-ое полугодие стал отрицательным, -23 млрд руб. в сравнении с 11 млрд руб. в 1П 2020, главным образом из-за сделки по приобретению 11 инжиниринговых компаний за 37 млрд руб., но баланс по-прежнему остается высоколиквидным. Чистая ликвидность, по подсчетам компании, составила 177 млрд руб. в сравнении с 234 млрд руб. в начале года.

Акции Интер РАО находились в даунтренде, подешевев на 14% с начала этого года. Мы предполагаем, что это связано с увеличением инвест программы, в том числе с потенциальным повышением CAPEX по арктическому проекту, а также нежеланием компании повышать норму дивидендных выплат с текущих 25% прибыли по МСФО, даже несмотря на распоряжение правительства. Вместе с тем, эту динамику мы считаем чрезмерно слабой и не отражающей роста электроэнергетического рынка в этом году. Отраслевая конъюнктура остается позитивной: потребление продолжает расти, и цены на РСВ в 1-й ценовой зоне выходят на новые максимумы, и это позволит Интер РАО показать инвесторам рекордную прибыль по итогам года. Скорректированная прибыль по итогам года ожидается в районе 86,8 млрд руб.

Малых Наталия
ФГ «Финам»

Мы придерживаемся нашей рекомендации «Покупать» с целевой ценой 6,19 руб. на апрель 2022 года, которая предполагает потенциал 36%.