Сейчас появляется новый сегмент рынка корпоративного долга — «замещающие» облигации. Такие бумаги номинированы в иностранной валюте, но выпущены на внутреннем рынке. Расчёты по ним проводятся в рублях, что нивелирует риски, связанные с платёжной инфраструктурой.

Зачем они нужны? Первоначально такие инструменты появились из-за блокировки платежей по еврооблигациям российских компаний, выпущенных за рубежом. Платежи проводились через Euroclear и Clearstream, и российские инвесторы не могли получить выплаты купона и номинала при погашении. В сложившихся обстоятельствах обмен евробондов на замещающие облигации выглядит наиболее предпочтительным вариантом, считают аналитики SberCIB Investment Research. «Замещающие» выпуски позволяют обеспечить предсказуемый денежный поток при сохранении  валюты заимствований. Размер и сроки выплат купонов в соответствии с законом эквивалентны условиям первоначального выпуска еврооблигаций.

Кто может их приобрести? Участвовать в обмене на «замещающие» облигации могут только владельцы соответствующих евробондов, которые держат бумаги через российские депозитарии. Однако новые инструменты имеют хорошие перспективы на вторичном рынке, где их могут покупать инвесторы, которые хотят сохранить часть своих инвестиций в долларах и других валютах. По сравнению с ближайшей альтернативой — корпоративными еврооблигациями, которые обращаются на внебиржевом рынке, — уже размещённые «замещающие» облигации имеют более высокую ликвидность на вторичном рынке. Поэтому они должны быть интересны инвесторам, указывают аналитики.

( Читать дальше )

Нефтегазовый сектор

«Газпром» по итогам минувшей недели подешевел на 6,4%, хотя получал поддержку в преддверии дивидендной отсечки. Торговый объем за 20 дней вырос к среднему показателю за 3 месяца на 70%. Это лучший показатель в секторе. В понедельник акции компании ожидаемо рухнули после того, как стали торговаться без дивидендов, размер которых составляет 51,03 рубля на акцию (около 26% от цены закрытия в пятницу). Утром акции «Газпрома» падали почти на 30%. Мосбиржа ввела по акциям газового гиганта дискретный аукцион.

Мы не исключаем, что некоторые инвесторы попытаются спекулятивно купить GAZP после существенной просадки. Если и присоединяться к тактическим покупкам, то небольшим объемом. Совсем неочевидно, что дивидендный гэп удастся закрыть быстро. Неопределенность в отношении перспектив «Газпрома» обусловлена не только внешними обстоятельствами (эмбарго и «потолок» затронут «Газпром нефть»), но и отсутствием на рынке понимания стратегии компании в новых рыночных условиях. С инвестиционной точки зрения мы сохраняем рекомендацию по акциям «Газпрома» «НА УРОВНЕ РЫНКА».

( Читать дальше )

Минфин РФ раскрыл параметры цен по экспортной пошлины на удобрения и уголь в 2023 году. Экспортная пошлина на энергоуголь будет введена при цене $150/т, коксующийся — $170, фосфорные/азотные удобрения — $500 и $400. Отметим, что сам размер экспортной пошлины пока не озвучен.

На текущий момент экспортная цена коксующегося угля составляет около 165 долл./т., энергетического с поставками в Европу $200/т. По фосфатным и азотным удобрениям уровень цен составляет, соответственно, $750/т. и $650/т. При это в следующем году, мы не ждем резкого снижения цен на энергоносители и при цене на газ в размере 1500 долл./тыс. куб. м., цены как на уголь, так и на удобрения зафиксируются на текущих уровнях.

По мере переориентации угля в Восточные страны, экспортные цены на уголь могут вырасти за счет сокращения дисконта к мировым ценам, поэтому с высокой вероятностью можно сказать, что угледобытчикам придется их заплатать.

В ситуации с минеральными удобрениями ситуация будет сложнее. Введение экспортной пошлины может привести к снижению EBITDA производителей минудобрений на 9-10%. Всего доходы госбюджета от планируемых экспортных пошлин на удобрения и уголь в 2023 году оцениваются в более 135 млрд руб.

«Промсвязьбанк»

Сегодня Лукойл начинает размещение пяти выпусков замещающих облигаций для обмена на них своих еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях. Таким образом, компания планирует разместить локальные облигации для замещения всех своих выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении.

Для участия в обмене еврооблигаций на замещающие облигации держателям необходимо подать оферты до 18:00 мск 12 октября.


( Читать дальше )

Производители угля, удобрений: Минфин назвал цены для расчета экспортной пошлины

Вчера Минфин раскрыл ценовые параметры, при которых в 2023 г. вводятся пошлины на экспорт угля и удобрений. В случае коксующегося угля базовая цена установлена на уровне $170/т, энергетического — $150/т, фосфорных удобрений — $500/т, азотных — $400/т. Ставки самих пошлин при этом не назывались.

Обратим внимание, что на данный момент экспортные цены на коксующийся и энергетический уголь составляют на спот-рынке по цене $165/т и $200/т соответственно, поэтому мы предполагаем лишь ограниченное негативное воздействие на результаты Распадской и Мечела. Что касается ФосАгро, то компании, по нашим расчетам, придется уплатить в 2023 г. пошлину на общую сумму порядка 20 млрд руб., что эквивалентно 2,5% ее текущей рыночной капитализации и 10% прогнозного показателя EBITDA за 2023 г. Мы оцениваем новости как нейтральные для котировок производителей угля и удобрений, так как о возможном введении пошлин сообщалось заранее, а значит, их влияние уже должно быть учтено в курсовой стоимости акций.

Смолин Дмитрий
Синара ИБ

Акционеры ФосАгро одобрили выплату дивидендов в 780 руб. на акцию

Акционеры ФосАгро одобрили выплату дивидендов из расчета 780 рублей на акцию, сообщила компания. Выплата включает финальные дивиденды за 2021 год и промежуточные за I полугодие 2022 года. Общая сумма выплат составит 101 млрд рублей. Датой закрытия реестра для получения дивидендов установлено 3 октября.

Доходность предлагается хорошая – 10,8% по ценам закрытия пятницы. В текущих условиях выплаты дивидендов акционерам считаем положительным моментом. Ранее в июне Фосагро не утвердило выплату финальных дивидендов за 2021 год, в итоге они были перенесены.

Промсвязьбанк

Акции «ФосАгро» сегодня подрастают на 2,2%, но в целом немного отстают от динамики рынка. Инвесторы находятся в ожидании публикации решения Внеочередного годового собрания акционеров, которое должно было состояться 21 сентября. Пока эта информация не опубликована. Участники рынки волнуются, одобрят ли акционеры рекомендацию совета директоров в свете последних новостей об обсуждении в правительстве новых пошлин на сырьевые товары, в том числе на удобрения. В ходе онлайн-конференции Finam.ru «Российский рынок: инвестиции в эпоху мобилизации» эксперты поделились своим мнением о компании и перспективах ее акций.


( Читать дальше )

В октябре и начале ноября Газпром и ряд других компаний должны выплатить рекомендованные дивиденды. Потенциальное реинвестирование этих выплат и возможный переток средств с депозитов должны поддержать российский рынок и помешать снижению индекса МосБиржи по итогам месяца.

Совокупный объём рекомендованных дивидендов, которые могут быть реинвестированы во второй половине октября и ноябре, составит 287–343 млрд ₽, полагают аналитики SberCIB Investment Research. Это оборот по индексу МосБиржи за 8–10 дней или 2,2–2,6% капитализации всех акций в свободном обращении в составе индекса МосБиржи.

Дивиденды Газпрома — значимый денежный поток для российских инвесторов. Совет директоров рекомендовал к выплате примерно 1,2 трлн ₽. От 43% до 52% акций Газпрома в свободном обращении могут находиться в портфелях локальных инвесторов. Это означает, что в конце октября последние могут получить дивиденды на 255–311 млрд ₽, считают аналитики.

Газпром — главный, но не единственный плательщик дивидендов. Среди крупных компаний дивиденды также рекомендовали

( Читать дальше )

Безусловно, предложение Минфина установить экспортные пошлины на удобрения неприятно для производителей удобрений. На данный момент введение экспортных пошлин лишь обсуждается и не было принято официально, поэтому еще есть вероятность, что данный проект не будет реализован.

По данным Федеральной таможенной службы экспорт российских удобрений в 2021 году составил 12,5 млрд долл. Учитывая планируемую правительством сумму изъятий в 105 млрд руб., вывозные пошлины могли бы составить 11,4% экспортной выручки производителей удобрений. По нашим расчетам, у ФосАгро введение экспортных пошлин в 2021 г. привело бы к снижению EBITDA на 18%, у Акрона- на 23%. Мы полагаем, что если данная инициатива и заработает, то не раньше 2023 года. Прогнозируется, что к тому моменту цены на минеральные удобрения пойдут на спад. Поэтому мы считаем, что 2022 год в этом вопросе малопоказателен.

Принимая во внимание непростую ситуацию на рынке, а именно сильный рубль, логистические проблемы, рост оборотного капитала, в данной ситуации производители удобрений, вероятнее всего, отложат некоторые инвестиционные проекты на будущее и урежут капитальные расходы.

Газизова Эльза
ИК «Велес Капитал»

ФосАгро: правительство может ввести пошлины на экспорт удобрений

По сообщению газеты «Коммерсантъ», в правительстве рассматривается вариант введения экспортной пошлины на все виды удобрений, чего производителям до сих пор удавалось избегать. Минфин намерен получить с отрасли более 100 млрд руб. в год. Решение по пошлинам практически принято, по сведениям издания, и сейчас речь идет уже собственно о ставках. На этой неделе вопрос обсуждался на совещании у первого вице-премьера Андрея Белоусова.

Отметим, что аналогичные меры уже применялись к российским сталелитейным компаниям с 1 августа по 31 декабря 2021 г., тогда базовая ставка пошлины составила 15% в связи с резким ростом экспортных и внутренних цен на сталь в 1П21. В худшем случае ставка экспортной пошлины для производителей удобрений, по нашим оценкам, достигнет 10%, и в связи с этим ФосАгро может потерять 10% от экспортных доходов (около 70–75% всех продаж, 15% от EBITDA и 20–25% чистой прибыли). Новость негативна для котировок компании.

Смолин Дмитрий
Синара ИБ