ТГК-1 отчиталась об увеличении прибыли акционеров во 2К на 48% до 3,3 млрд руб. Всего в 1-м полугодии прибыль повысилась на 19% до 9,3 млрд руб. Основными факторами роста стал рост цен на электроэнергию на свободном рынке, получение субсидий, роспуск резерва по дебиторской задолженности. Отметим также, что компания существенно улучшила кредитный профиль, сократив чистый долг на 69% за последний квартал и на 84% с начала года до 1,96 млрд руб. или 0,08х EBITDA.

Прибыль по РСБУ увеличилась на 36,6% до 8 млрд руб.

Отчет по прибыли подтверждает наши ожидания роста прибыли в этом году до нового рекорда, погашения долгов. Мы по-прежнему считаем акции TGKA интересной идеей в российской генерации. Компания сейчас торгуется с существенным дисконтом к российским генкомпаниям при оценке в 3,4х годовой прибыли 2019 при ожиданиях роста прибыли и дивидендов.

Малых Наталия 
ГК «ФИНАМ»

ТГК-1: выработка электроэнергии упала на 5% г/г во 2К19  

Производство электроэнергии снизилось до 6.7 ТВч (-5% г/г), что в первую очередь отразило существенное сокращение выработки электроэнергии на ГЭС до 3.2 ТВч (-14% г/г) на фоне низких притоков воды по сравнению с рекордно высоким уровнем прошлого года. Выработка электроэнергии на ТЭС увеличилась на 4% г/г и составила 3.6 ТВч. Реализация мощности снизилась на 5% г/г до 5.3 ТВч, в частности реализация мощности по ДПМ сократилась на 7% до 1.2 ТВч. Отпуск тепловой энергии сократился до 4.0 млн Гкал (-3% г/г), что отражает более тёплые погодные условия.

Результаты продемонстрировали ожидаемо слабую выработку электроэнергии ГЭС, однако мы считаем, что негативный эффект от ее снижения будет компенсирован высокими ценами РСВ во 2К19 (+12% г/г в европейской ценовой зоне). По нашему мнению, в сочетании с относительно стабильными продажами мощности по ДПМ (несмотря на спад в 2К19), это должно способствовать сильным финансовым показателям, публикация которых запланирована на 6 августа. У нас нет официального рейтинга по акциям ТГК-1, но мы выделяем ее как одну из наиболее привлекательных дивидендных историй в секторе с доходностью 10% в 2020П. ТГК-1 торгуется с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 2.3x в 2019 году (против 2.7x в среднем по сектору).

Атон

Существенную волатильность сегодня продемонстрировали бумаги «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) на корпоративных новостях. Акции «ОГК-2» на открытии начали активно снижаться после объявления о продаже казначейского пакета и приобретении пакета в другом представителе ГЭХ – «Мосэнерго». Как сообщила «ОГК-2», совет директоров согласовал реализацию пакета объёмом чуть более 4 млрд обыкновенных акций компании по средневзешенной цене с общей оценкой около 2.3 млрд руб. и одновременно приобретение примерно 140 млн акций «Мосэнерго» с рыночной стоимостью пакета 317 млн руб, что составляет 0.35% капитала компании.

Позднее «Газпром энергохолдинг» уточнил, что рассматривает возможность передачи казначейскийх акций «ОГК-2» и «Мосэнерго» на баланс друг друга с последующей продажей полученных пакетов. «Газпром энергохолдинг» не раз уточнял, что рассматривает входящие в него компании (публичными являются «Мосэнерго», «ТГК-1», «ОГК-2») как единое целое, в этой связи действия не вызывают удивления.

( Читать дальше )

С учетом анонсированных дивидендных выплат в 2019 году в размере 50% от чистой прибыли в группе «Газпром», вызвавших рост публичных дочерний компаний, наибольшим потенциалом обладает ТГК-1.

После анонса «Газпромом» перехода на распределении на дивиденды 50% чистой прибыли, ГЭХ и «Газпром нефть» последовали этому же примеру. Благодаря чему, с мая, Мосэнерго выросла на 11%, ОГК-2 – 26%, ТГК-1 – 11%, «Газпром-нефть» – 11%. Наибольший потенциал сохранился в ТГК-1, ввиду небольшого роста котировок, щедрых дивидендов и увеличения финансовых показателей.

По итогам 2018 года, ТГК-1 распределила прибыль $0,00001(0,000645 руб.) на акцию, в размере 35% чистой прибыли по РСБУ. Текущая дивидендная доходность – 6,3%, дата закрытия реестра под дивиденды – 26 июня. Если выплата увеличится до 50% чистой прибыли по РСБУ, то за 2019 год может составить $0,00002 (0,0013 руб.), что даст акционерам 13% дивидендную доходность при текущей цене $ 0,000016 (0,00102 руб.).

Возможные оценки.
1. $0,0002(0,013 руб.), что соответствует 10% дивидендной доходности за 2019 году при росте выплат до 50% чистой прибыли по РСБУ, кроме того целевая оценка соответствуют текущей стоимости ОГК-2 (EV/EBITDA=3). Срок достижения целевой цены – от 6 месяцев до года. Потенциал роста котировок ТГК-1 – 27% или 33% с учетом дивидендов.
2. $0.0005 (0,035 руб.) на акцию — долгосрочная целевая цена ТГК-1, по которой Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций и хочет выйти из капитала дочерней компании ГЭХ. Срок достижения целевой цены – три года.

Компанищенко Никита
«Инвестиционная компания ЛМС»

Компании, входящие в группу «Газпром», постепенно наращивают размер дивидендных выплат и к настоящему моменту все они обеспечивают доходность на уровне ОФЗ. В среднем компании готовы делиться 35% чистой прибыли, и мы ожидаем движения к уровню 50%.

Мы считаем, что тренд на увеличение дивидендных выплат как доли от чистой прибыли является устойчивым и компании группы будут постепенно реализовывать соответствующие планы. При этом, по нашим оценкам, дочерние компании в итоге будут ориентироваться на политику головной компании группы и все они в течение нескольких лет придут к норме выплат 50% от величины чистой прибыли. Оговорки и корректировки, в частности, на капзатраты или величину денежного потока, под давлением Минфина РФ становятся всё менее вероятными.

Александров Дмитрий
ИГ «УНИВЕР Капитал»

«Мосэнерго»

Доходность за 2018 год – 9,2% Политика компании предусматривала дивиденды от 5% до 35% чистой прибыли. Ранее выплаты составляли обычно 25% по РСБУ. По итогам 2018 года выплаты составят 35% чистой прибыли по РСБУ.

( Читать дальше )

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.

Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд руб., EBITDA повысилась на 25% — до 10,3 млрд руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее. Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд руб. или 0,27х EBITDA

Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.

Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.

( Читать дальше )

ТГК-1 опубликовала отчетность за 1К19 по МСФО. Мы считаем результаты компании хорошими и хотели бы отметить, что в отчетном периоде ей удалось добиться субсидий на сумму 1,2 млрд руб. из бюджетов Мурманской области и Санкт-Петербурга (как мы понимаем, это обусловлено изменениями регулирования в части тарифов за отопление).

Тем не менее есть ряд моментов, на которые стоит обратить особое внимание. Во-первых, у компании заметно выросли расходы на персонал (на 15% по сравнению с 1К18); это объясняется пересмотром и индексацией заработной платы. Во-вторых, примерно 9 п. п. роста EBITDA вызвано изменениями в учете арендных платежей согласно МСФО 16, то есть без этого фактора динамика данного показателя была бы не столь выдающейся.

Совет директоров ТГК-1 ранее уже озвучил рекомендованный размер дивидендов (0,000645 руб. на акцию, что при текущих котировках соответствует дивидендной доходности 7%). Недавнее решение «Газпрома» увеличить дивиденды позволяет надеяться, что в дальнейшем так может поступить и ТГК-1, но, на наш взгляд, это возможно не ранее чем в следующем году (если Газпром будет и далее придерживаться нового подхода к выплате дивидендов).

Рябушко Алексей
и Корначев Федор
Sberbank CIB

ТГК-1 отчиталась о росте чистой прибыли акционеров на 8,1% в 1К2019.

Динамика была ограничена неоперационными факторами – увеличением налога на прибыль и чистых финансовых расходов, на операционном уровне мы видим улучшение рентабельности: EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд руб., маржа увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.

На результаты положительно повлиял рост цен на электроэнергию на РСВ на 22% и на новую мощность на 4,7%. Выручка повысилась на 10% до 31,9 млрд руб. Чистый долг сократился практически вдвое до 6,3 млрд руб. или 0,27х EBITDA.

Мы сохраняем позитивное видение на инвестиционную историю ТГК-1. На текущий момент акции торгуются с довольно низкой оценкой по форвардным мультипликаторам относительно других российских генкомпаний. Капитализация оценивается в ~3х годовой прибыли 2019П в сравнении с медианой 5,5х, а стоимость бизнеса – в 2,1х против медианы 3,0х. Отмечаем также развитие дивидендной истории в этом сезоне. Выплаты за прошлый год составят 0,00064 руб. на акцию, что на 32% выше DPS2017, и предлагает доходность 7,1%. Мы не видим существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооцененность бумаг ТГК-1, и ожидаем, что акции восстановятся в цене в перспективе года на фоне ожиданий роста прибыли и выплат. Наша целевая цена 0.013 руб. подразумевает потенциал роста свыше 40%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Финансовые результаты ТГК-1 за 1К19: EBITDA +25% г/г   

Выручка выросла на 10% г/г до 31.9 млрд руб., поскольку снижение выработки электроэнергии ГЭС на 18% г/г было полностью нивелировано ростом выработки электроэнергии ТЭС на 5% г/г и ростом средней цены реализации электроэнергии на впечатляющие 21% г/г на фоне высоких цен РСВ. Поскольку операционные расходы увеличились всего на 4% г/г до 23.8 млрд руб. (в результате снижения постоянных операционных расходов на 17% г/г), EBITDA укрепилась на 25% г/г до 7.9 млрд руб. Тем не менее на уровне чистой прибыли это было компенсировано ростом финансовых затрат и ставки налога на прибыль относительно уровня 1К18, поэтому чистая прибыль увеличилась всего на 5% г/г (до 6.0 млрд руб.).

Это сильные результаты, свидетельствующие о том, что ТГК-1 оказалась одним из ключевых бенефициаров роста цен на РСВ в 1К19. Чистая прибыль также оказалась довольно высокой и, вероятно, будет далее поддерживаться прибылью по ДПМ (в 1К выручка по ДПМ выросла на 9% г/г). В среднесрочном периоде это должно как минимум поддержать дивидендную доходность 7% (в соответствии с рекомендацией за 2018: 0.0006 руб. на акцию), при этом дальнейший потенциал роста у ТГК-1, как и у других компаний ГЭХ будет зависеть от динамики чистой прибыли, а также потенциального дальнейшего повышения коэффициента выплаты дивидендов. У нас нет официального рейтинга по бумаге.

АТОН

Вновь поднимается вопрос обмена активами, в результате которого в ТГК-1 может быть оферта, мы рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), доходность – 47%.

По данным прессы, финская компания Fortum направила в ГЭХ предложение об обмене энергоактивами, а именно, передачу своей доли в ТГК-1 взамен на ГЭС активы компании. Если сделка состоится, то у ГЭХа станет около 80% ТГК-1, что предполагает оферту миноритариям. Но стоит сказать, что в «Газпром энергохолдинге» выступили против этой сделки. Поэтому, шансы на сделку невелики.

По итогам 2018 года, ТГК-1 заработала $110 млн (7,1 млрд руб.) по РСБУ, и озвученная менеджментом выплата в 35% чистой прибыли будет составлять $0,00001(0,000645 руб.). Текущая дивидендная доходность – 7,2%. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на компанию и рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), ввиду улучшения финансовых показателей за счет ДПМ и дальнейшее сокращение долговой нагрузки. Доходность – 47% к цене $0,00014 (0,008828 руб.)

Инвестиционная компания ЛМС

Возможные оценки:

1, $0,0002(0,013 руб.), соответствует значению ОГК-2, EV/EBITDA=3.

2. Долгосрочная целевая цена ТГК-1 — $0.0005 (0,035 руб.) на акцию, по которым Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций.