Интер РАО: Покупка собственных акций — все выигрывают?

Вчера (17 мая) Коммерсант сообщил, что Интер РАО ведет переговоры с Русгидро и ФСК относительно возможной покупки собственных акций, которые принадлежат этим двум энергокомпаниям (4.9% и 18.6% соответственно). Ожидается, что сделки будут заключены в ближайшие несколько месяцев, если не недель, и скорее всего с дисконтом к рыночной цене. Мы считаем, что если сделки будут реализованы, это будет беспроигрышный вариант для всех трех компаний: Интер РАО, ФСК и Русгидро. Как и в случае с продажей Интер РАО 40% акций Иркутскэнерго En+ Group в мае 2016 года, ФСК извлечет дополнительную стоимость около 80 млрд руб. за счет продажи своей непрофильной доли в Интер РАО за денежные средства. Мы ожидаем, что это будет сильным драйвером для переоценки акций ФСК и сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ. Для Интер РАО сделки означают, что компания: 1). наконец «распечатает» накопленные денежные средства, чтобы купить свои и так дешевые акции еще дешевле; 2). аккумулирует значительную (42%) долю казначейских акций, даже частичное погашение которой на более позднем этапе приведет к заметной переоценке акций. Русгидро выиграет меньше других, хотя рынок скорее всего позитивно оценит продажу ее крупнейшего непрофильного актива. Мы ждем подтверждения информации от Интер РАО.

( Читать дальше )

СМИ узнали о планах ФСК продать свою долю в Интер РАО

Принадлежащая Россетям Федеральная сетевая компания начала переговоры с Интер РАО о продаже своей доли в холдинге (18,57%). Об этом сообщает газета Коммерсантъ со ссылкой на источники, знакомые с ходом обсуждения. Пакет ФСК оценивается в 76 млрд руб. По словам одного из собеседников газеты, ФСК решила выйти из актива на волне роста котировок Интер РАО. Бумаги будут проданы, скорее всего, в два этапа. Закрытие сделки планируется к концу июня — началу июля. При этом она может идти с дисконтом.

С учетом того, что о продаже своей доли в Интер РАО чуть ранее заявляло РусГидро (принадлежит пакет в 4,92%), Интер РАО Капитал и Роснефтегаз могут суммарно сконцентрировать пакет в 69,5% акций Интер РАО. Отметим, что выкупаемые доли не предполагают оферту миноритарным акционерам. Однако мы видим желание Интер РАО Капитал и Роснефтегаза увеличить долю в Интер РАО, что может стать причиной дальнейшей скупки.

Промсвязьбанк

Интер РАО может купить свои акции у Русгидро и ФСК    

По данным Коммерсанта, Интер РАО ведет переговоры с Русгидро и ФСК — своими акционерами — о приобретении собственных акций. Русгидро в настоящее время принадлежит 4.92%, а ФСК — крупный держатель с пакетом 18.57% акций. Сделка может состояться с дисконтом к текущей рыночной цене — у Русгидро акции могут быть куплены по цене 3.35 руб. или с дисконтом 16%, тогда как ФСК может продать свою гораздо большую долю с более высоким дисконтом к текущей рыночной цене. Интер РАО может выплачивать Русгидро эту сумму частями в течение 18 месяцев ежеквартально с обязательством не продавать акции в течение одного года. Сделка с Русгидро может быть закрыта к концу мая, а покупка пакета акций ФСК может произойти этим летом. Кроме того, Коммерсант сообщает, что сделка будет структурирована таким образом, чтобы Интер РАО Капитал, 100%-ая «дочка» Интер РАО, в настоящее время владеющая 18.4% Интер РАО, не превысила порог в 30%, чтобы избежать выставления обязательной оферты — часть акций будет приобретена другой компанией, аффилированной с Интер РАО.

( Читать дальше )

«Интер РАО» представила консолидированную отчетность за 1К18, которая оказалась немного лучше как наших ожиданий, так и консенсуса:

Рост выручки составил 10,5% г/г., до 247,5 млрд руб., рост EBITDA составил 18,5%, рост чистой прибыли составил 17,8%. Капитальные расходы сократились на 39,5%, до 3,6 млрд руб. Основным драйвером роста EBITDA стал сбытовой сегмент, далее – генерация и трейдинг. На отчетность оказал влияние стандарт МСФО 16 «Аренда», из-за которого Группа признала обязательства по аренде в размере 35,6 млрд руб., большая часть которых приходится на долгосрочные обязательства по лизингу станций в Калининграде.

После отчетности менеджмент провел конференц-звонок. Основные моменты:

— руководство подтвердило план EBITDA'18 на уровне 105-110 млрд руб., по чистой прибыли прогноз дан не был,

— что касается проектов в Калининграде: обязательства по аренде будут расти по мере фактического ввода станций в эксплуатацию, но в то же время и выручка от продажи мощности будет увеличиваться,

( Читать дальше )

Минэнерго опубликовало программу развития Единой энергетической системы на 2018–2024 гг.
Согласно документу, планируемые в настоящий момент проекты в областях гидроэнергетики, тепловой генерации и возобновляемых источников энергии достаточны для удовлетворения спроса на электроэнергию, который, как ожидается, будет расти низкими темпами в долгосрочной перспективе, в связи с чем капиталовложения в генерирующих мощности и электросети могут сократиться на 83-84% по сравнению с уровнем 2018 г. По расчетам министерства, система способна обеспечить потребности экономики при любых темпах ее развития. В настоящем материале мы кратко излагаем содержание программы и приводим выдержки из ее наиболее важных частей.

Мощностей больше не надо. В программе явным образом указано, что с учетом мощностей, которые остается ввести в эксплуатацию в рамках схемы ДПМ-1 и в гидрогенерации, существующих резервов системы, механизма ДПМ, стимулирующего строительство ветровых и солнечных электростанций общей мощностью 5 ГВт, а также планов Росатома по строительству новых АЭС в России энергетической системе страны не требуется большой объем новых мощностей в обозримой перспективе. Поскольку спрос на электроэнергию в период до 2024 г. будет расти в среднем лишь на 1,22% в год, существующие резервы энергетической системы достаточны для обеспечения потребностей экономики (за исключением особых случаев – в частности, дефицита электроэнергии в южной части Крыма).

( Читать дальше )

Русгидро рассматривает продажу 5% Интер РАО  

Коммерсант сообщает, что Русгидро и Интер РАО в настоящее время рассматривают продажу 4.92% Интер РАО, принадлежащих Русгидро. Последняя хочет избавиться от них, продав их Интер РАО за сумму до 20 млрд руб., но с некоторым дисконтом к рыночной цене. Кроме того, Интер РАО может в конечном итоге погасить свои квази-казначейские акции (в настоящее время Интер РАО Капитал, 100%-ой «дочке», принадлежит 18.4% компании, а покупка доли Русгидро увеличила бы эту долю до 23.3%), в связи с чем Роснефтегаз, которому на настоящий момент принадлежит 27.6% Интер РАО, может существенно увеличить свою долю, без необходимости объявлять оферту миноритарным акционерам Интер РАО.

Для Русгидро доля в Интер РАО всегда была ключевым непрофильным активом, и ее продажа всегда была вопросом времени. Мы приветствуем этот шаг, так как это позволит Русгидро избавиться от непрофильного актива и одновременно привлечь денежные средства, особенно учитывая, что компания остается в минусе по FCF. Для Интер РАО это хорошая возможность распределить свою значительную денежную подушку в размере 140 млрд руб. Что еще более важно, если квази-казначейские акции действительно будут погашены (эта опция рассматривается), это может стать сильным катализатором для акций Интер РАО поскольку: 1). Это упростило бы ее акционерную структуру избавив ее от ненужных казначейских акций (хотя рынок не учитывает их при расчете рыночной капитализации Интер РАО и мультипликаторов; мы не учитываем казначейские акции в нашем анализе и расчете целевой цены); 2). сокращение количества акций примерно на четверть стимулировало бы рост EPS и дивидендов на акцию соответственно. Учитывая все вышесказанное, мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для акций Русгидро и Интер РАО.

АТОН

Русгидро: Путин одобрил докапитализацию в размере 13 млрд руб.   

Вчера президент России Владимир Путин подписал указ, который предусматривает выпуск Русгидро новых акций в пользу государства для привлечения до 13 млрд руб. Это вливание денежных средств предназначено для инвестиций в сетевые объекты на Чукотке напряжением 110 кВ, связанные с запланированным закрытием местной Билибинской АЭС. Новое размещение акций может быть проведено в несколько этапов в течение 2018-20. Правительство планирует сохранить свою долю на уровне не менее 60.56% после этих размещений (доля, которой правительство владеет в Русгидро в настоящий момент).

Это полностью соответствует ранее заявленным планам Русгидро, которая ожидала, что правительство предоставит компании 13-14 млрд руб. через новое размещение акций. По нашим оценкам, вливание 13 млрд руб. по цене 1 руб. за новую акцию (номинальная стоимость акций, ниже которой компания не может размещать новые акции в соответствии с законодательством) соответствует всего 3% от существующего капитала (и 3% от акционерного капитала после размещения), и, следовательно, эффект размывания будет ограниченным. Поскольку допэмиссия укладывается в рамки ранее объявленных планов, мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для Русгидро. Однако стоит добавить, что размещение акций для финансирования проектов на Дальнем Востоке, даже небольших, не является хорошей практикой для публичной компании, на наш взгляд, учитывая, что она обладает достаточным потенциалом для привлечения долга. Более того, этот шаг вновь подчеркивает отсутствие рыночных механизмов привлечения средств для проектов Русгидро на Дальнем Востоке.

АТОН

Правительство России рассматривает различные варианты того, как сгладить негативный эффект от сложного положения, в котором оказался «РУСАЛ», крупнейший в стране потребитель электроэнергии. На наш взгляд, на показателях анализируемых нами электроэнергетических компаний ни один из предлагаемых шагов существенно не отразится. Само по себе сокращение объема производства «РУСАЛа» представляется наиболее негативным сценарием, однако на инвестиционную привлекательность российских энергокомпаний оно, как мы считаем, не влияет. Наиболее уязвимой к негативным рискам в этой ситуации выглядит «РусГидро».

Правительство взвешивает возможные варианты действий.
Представители правительства выдвинули целый ряд предложений относительно того, как помочь попавшему под санкции «РУСАЛу» решить проблему энергообеспечения. Предлагаемые варианты включают:
1) освобождение компании от оплаты мощностей в рамках ДПМ;
2) отмену надбавки для Дальневосточной ценовой зоны;
3) пересмотр результатов аукциона конкурентного отбора мощности (КОМ) на 2021 г. и 100%-й переход на двусторонние контракты.
Мы не считаем, что такие меры существенно отразятся на показателях самих генерирующих компаний. Освобождение «РУСАЛа» от ДПМ-платежей будет компенсироваться за счет увеличения размера оплаты для остальных потребителей (по нашим оценкам, цены на электроэнергию в Сибири могут вырасти на 5–7%, если выпадение платежей «РУСАЛа» будет покрываться за счет потребителей 2-й ценовой зоны и на 0,3%–0,5%, если нагрузка будет разделена между 1-й и 2-й ценовыми зонами).

Пересмотр результатов КОМ-аукциона приведет к снижению EBITDA энергокомпаний за 2021 г. на 0,6–1,4%. Двусторонние контракты, предусматривающие обязательный дисконт с цены на электроэнергию, рассматриваются в качестве возможного варианта, но на данный момент они запрещены законодательством и потребуют принятия соответствующих поправок. Напомним, что в 2008–2011 гг. такие контракты, предусматривающие существенные скидки к цене, уже существовали между «РУСАЛом» и «РусГидро» (в то время – ГидроОГК). Судя по всему, в настоящий момент основная нагрузка также может лечь на подконтрольную государству «РусГидро».

Более существенный вопрос – изменение спроса со стороны «РУСАЛа». Учитывая, что на долю «РУСАЛа» приходится 30% всего потребления электроэнергии в Сибири (и 6% общего потребления по стране), сокращение производства данной компании – и, как следствие, снижение энергопотребления – несет в себе более существенный риск для производителей электроэнергии. По нашим расчетам, если Системный оператор будет придерживаться системы ранжирования производственных издержек (merit order), когда в первую очередь загружаются мощности производителей с наименьшими издержками, то, в зависимости от потребления «РУСАЛа», свободные цены на электроэнергию в Сибири могут снизиться на 5–50%. Между тем, любое снижение производства «РУСАЛа» может компенсироваться пропорциональным сокращением средней загрузки мощностей, что при необходимости обеспечит стабильность рыночных цен.

( Читать дальше )

Русгидро опубликовала сильные операционные результаты за 1К18

Русгидро в прошедшую пятницу опубликовала достаточно сильные и приятные операционные результаты. Выработка электроэнергии на ГЭС в ценовых зонах составила 17 692 ГВт (+12.5% г/г) в 1К18, в то время как совокупная выработка, включая ТЭС РАО ЭС Востока и активы в Армении, выросла на 9.3% г/г до 31 835 ГВт.

Результаты выглядят сильными для компании, и мы считаем их ПОЗИТИВНЫМИ, полагая, что они окажут поддержку акциям.

АТОН

Общая выработка электроэнергии группы «РусГидро» в 1 квартале 2018 года выросла на 9,3% — до 31,834 млрд кВтч, с учетом Богучанской ГЭС рост составил 7,2% – 34,637 млрд кВтч, говорится в сообщении компании.

Высокие показатели выработки электроэнергии ГЭС объясняются повышением притока воды в водохранилища на Волге и Каме, увеличение выработки электроэнергии станций «РАО ЭС Востока» произошло в результате роста потребления.

«РусГидро» сегодня опубликовала сильные операционные данные за 1 квартал 2018г. Компания показала рост выработки и отпуска тепла.

Ключевые моменты:

Общая выработка электроэнергии Группы «РусГидро» в 1К2018 года выросла на 9,3% г/г (здесь и далее 1К18г к 1К17). Выработка ГЭС выросла на 8,3%. Выработка ТЭС выросла на 11,9%. Отпуск тепла вырос на 7,7%. Полезный отпуск энергосбытовых компаний вырос на 1,3%.

Рост выработки связан с повышенным притока воды в водохранилища на Волге и Каме и ростом потребления выработанной энергии станций РАО ЭС Востока, в том числе, из-за роста перетока в КНР.

( Читать дальше )