Рынок ОФЗ продолжает консолидироваться на локальных минимумах с весны 2022 года в широком диапазоне. Вчера доходность индекса RGBI снизилась на 1 б.п. – до 13,63% годовых. Как мы отмечали ранее, активных движений на рынке до заседания ЦБ на следующей неделе не ждем.

Вчера Минфин разместил 10-летний выпуск ОФЗ на 71 млрд руб. при спросе 120 млрд руб. с доходностью 13,8% годовых; спрос на короткий (3-летний) выпуск остался невысоким – 21 млрд руб., размещено бумаг на 9 млрд руб. Несмотря на рост спроса по длинному выпуску, премия по доходности остается высокой – 8 б.п. к вторичному рынку и 32 б.п. относительно соседнего выпуска по дюрации.

Спрос на бумаги, вероятно, подогревается ростом ожиданий возможного смягчения сигнала ЦБ на апрельском заседании на фоне торможения месячной инфляции. Однако пока данный тренд неустойчивый: на 15 апреля рост цен составил 0,29% (экстраполяция на весь месяц – 0,58%) против 0,39% в марте.

По-прежнему считаем, что существенно увеличивать дюрацию портфеля облигаций в текущих условиях рискованно. За счет плавной траектории снижения ставки доходность по флоатерам будет оставаться комфортной при нулевом процентном риске.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во вторник котировки ОФЗ снизились, компенсировав все восстановление котировок накануне – доходность индекса RGBI выросла на 9 б.п., вернувшись к отметке 13,64% годовых: инвесторы с опасением ждут новых размещений Минфина.

Сегодня министерство предложит уже традиционный набор бумаг – короткий 3-летний выпуск на 20 млрд руб. и длинный 10-летний без лимита. При этом, 10-летний выпуск 26244 уже предлагался в прошлую среду.

Ожидаем, что рынок госбумаг до заседания ЦБ будет находится в широкой консолидации. С одной стороны, объем первичного предложения продолжит оказывать давление на котировки, с другой – продажи будут сдерживаться ожиданиями более четких сигналов регулятора по снижению ставки. Кроме того, в следующую среду погашается флоатер на 300 млрд руб. – в случае его замещения новым выпуском давление с ОФЗ-ПД может быть частично снято.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

В России ключевой макроэкономической публикацией будут данные по инфляции. На этой неделе в центре внимания будут еженедельная сводка по инфляции, которая выйдет в среду. Последняя статистика свидетельствует об опережающем росте цен на бензин, которые рассматриваются как «лакмусовая бумажка», позволяющая получить представление о будущих инфляционных тенденциях и эффективности политики ЦБ, который намерен к концу года снизить темпы инфляции до 4,0-4,5%.


( Читать дальше )

В понедельник котировки ОФЗ продолжили попытки восстановления – доходность индекса RGBI снизилась на 9 б.п. – до 13,55% годовых, компенсировав снижение котировок прошлой недели. Объем торгов по индексу находится на среднем уровне (~10 млрд руб.); расцениваем данное движение как техническую коррекцию в преддверии заседания ЦБ 26 апреля.

Мы также накануне отмечали вероятность снижения активности продавцов на фоне роста вероятности смягчения сигнала ЦБ на заседании за счет постепенного торможения месячной инфляции. В противном случае снижение рынка снова возобновится.

В целом наиболее безопасной позицией для инвесторов по-прежнему остаются корпоративные флоатеры, обеспечивая в моменте доходность 17,5%-18,0%. За счет ожидаемого более плавного снижения ставки на годовом горизонте доходность флоатеров составит 16,3%-16,8% при отсутствии процентного риска по бумагам.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Минфин РФ 10 апреля провел очередной аукцион по размещению гособлигаций. Было предложено два выпуска бондов с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Спрос на этот тип долговых обязательств в последние месяцы регулярно превышал предложение, доходность несколько раз обновляла максимумы.

Спрос на ОФЗ-ПД серии 26244 с погашением 15 марта 2034 года составил 99,86 млрд руб. при предложении 50,71 млрд. Средневзвешенная доходность составила 13,74% годовых, а выручка от размещения — 45,30 млрд руб.

ОФЗ-ПД серии 26219 с дюрацией до 16 сентября 2026 года были предложены в объеме 20 млрд руб. при спросе 23,1 млрд. Средневзвешенная доходность была определена в 13,4% годовых, выручка от размещения составила всего 6,32 млрд руб., так как по приемлемым ценам удалось разместить эти облигации лишь на 7,03 млрд руб.

Новые максимумы доходности и «коротких», и «длинных» ОФЗ-ПД сигнализируют о том, что рынок ждет длительного периода удержания Банком России высоких ставок. На этом фоне индекс российских гособлигаций RGBI продолжает снижение, способствуя повышению доходности ОФЗ.

( Читать дальше )

В четверг снижение котировок ОФЗ возобновилось – доходность индекса RGBI выросла на 8 б.п. – до 13,65% годовых; оборот торгов по индексу вырос до 15 млрд руб. (6,6 млрд руб. накануне). Хотя статистика по инфляции позволяет рассчитывать на смягчение сигнала ЦБ на апрельском заседании, предложение Минфина новых ОФЗ на аукционах продолжает давить на рынок. Вчера Минфин еще раз подтвердил, что планирует реализовать программу заимствований на 2 квартал (1 трлн руб.) с упором на ОФЗ с фиксированным купоном, что, вероятно, могло усилить продажи бумаг в четверг.

Так, месячный прирост инфляции в марте снизился до 0,39% м/м после 0,68% м/м в феврале, а базовая инфляция показала минимальные уровни с 1 квартала 2023 года. Годовой уровень инфляции остался на уровне 7,7% г/г за счет низкой базы начала прошлого года.

Снижение ставки ждем не ранее июля, однако уже 26 апреля ЦБ может дать более четкий сигнал о ее снижении на следующих заседаниях. Это может стабилизировать рынок ОФЗ, однако говорить о развороте тренда на рынке госбумаг из-за предложения Минфина преждевременно. Пока не рекомендуем сокращать позиции во флоатерах и увеличивать дюрацию.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Котировки ОФЗ продолжают консолидироваться на минимумах с весны 2022 года в отсутствие идей для роста. При этом характер торгов остается прежним – открытие ростом и плавное сползание к уровню предыдущего торгового дня на низких объемах.

Результаты аукционов вчера оказались без сюрпризов. Так, спрос на короткий 2,5-летний выпуск остается слабым – было размещено бумаг на 7 млрд руб. из 20 млрд руб. предложенных. Объем размещения 10-летней бумаги составил 51 млрд руб. при спросе 100 млрд руб.: несмотря на то, что 50% заявок не было удовлетворено доходность размещения выпуска (13,74%) остается на 20 б.п. выше соседней бумаги на кривой, по которой нет размещений.

В целом, при сохраняющемся навесе предложения ОФЗ от Минфина вторичному рынку в отсутствии четких сигналов по снижению ключевой ставки будет крайне сложно восстановиться. Так, по данным ЦБ, объем сделок покупки госбумаг в марте составил только 65 млрд руб. при объеме размещения 283 млрд руб., в результате чего практически весь потенциальный спрос удовлетворяется на аукционах, тогда как необходимость продать даже относительно небольшой объем бумаг приводит к просадке рынка.

( Читать дальше )

Снижение котировок ОФЗ вчера приостановилось — доходность индекса RGBI осталась без изменений на отметке 13,56% годовых. По характеру торгов можно судить, что инвесторы решили взять паузу в преддверии аукционов Минфина и данных по недельной инфляции – котировки на открытии были переставлены вверх, после чего в течение дня плавно снижались до уровня закрытия предыдущего дня.

Сегодня Минфин проведет размещение 2 классических выпусков (2,5 летнего с лимитом 20 млрд руб. и 10-летнего без лимита), вернувшись к уже традиционной в текущем году набору предлагаемых бумаг.

Накануне ЦБ раскрыл, что в марте основными продавцами ОФЗ на вторичном рынке были СЗКО (40 млрд руб.), которые одновременно являлись и основными покупателями бумаг на аукционах (126 млрд руб.). Не исключаем, что одной из причин снижения котировок ОФЗ на вторичных торгах может быть открытие спекулятивных коротких позиций при закрытии их за счет покупки бумаг на аукционах. Кроме того, восстановление рынка затрудняется стабильным предложением бумаг на аукционах. По-прежнему рекомендуем сохранять фокус на флоатеры в своих портфелях.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Жесткий тон ЦБ и сильная макростатистика оказывают давление на рынок ОФЗ. По итогам прошлой недели кривая ОФЗ поднялась еще на 10-15 б. п., на дальнем участке кривой доходность превысила 13,6%. Резюме по итогам заседания по ключевой ставке 22 марта, опубликованное 1 апреля, оказалось весьма жестким, спровоцировав очередную переоценку риска участниками рынка. Сильные данные по ВВП за 2023 г. (в том числе за 4К23) и за январь- февраль 2024 г., а также улучшение потребительских настроений и сильная динамика потребительского кредитования несут риски того, что текущая денежно-кредитная политика не является достаточно жесткой для подавления инфляционных рисков. Это несет в себе не только риски отсрочки начала смягчения денежно-кредитной политики, но и повышает вероятность ее дальнейшего ужесточения.


( Читать дальше )

Давление на котировки ОФЗ сохраняется — доходность индекса RGBI прибавила в понедельник еще 3 б.п., достигнув 13,56% годовых. Ключевые факторы остаются прежними – смещение ожиданий по началу цикла снижения ставки и его траектории, а также заимствования Минфина (1 трлн руб. на 2 квартал).

Экономическая активность остается на высоком уровне, в результате чего мы смещаем наш прогноз по снижению ключевой ставки с июня на III квартал 2024 г. и по итогам года ожидаем ставку на уровне 14%. Во II квартале ЦБ, вероятно, сможет уже дать направленный сигнал по ставке, что поддержит котировки облигаций с фиксированным купоном. Однако за счет размещения ОФЗ реакция рынка, вероятно, будет сдержанной.

Учитывая весьма плавную траекторию снижения ключевой ставки при сохранении высокой неопределенности в части инфляционных рисков, рекомендуем по-прежнему сохранять основную долю облигационного портфеля в корпоративных облигациях с плавающим купоном (рейтинг ААА-А).

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»