После провала первой половины 2020 года и довольно скромного для отрасли 2019 года цены на сталь восстанавливались во второй половине 2020 года и сильно растут в текущем году. Не вполне понятно, когда металлурги успели «нахлобучить» государство на 100 млрд руб. Тем более, что речь идет о разнице в ценах по госзаказам, госконтрактам и нацпроектам, по которым должны были действовать долгосрочные соглашения и по которым металлурги предлагают скидки в 30% на поставку металлопродукции.

Видимо, цены тут – только повод, а есть желание изъять в бюджет часть доходов от удачной конъюнктуры этого года, а по скидкам решать отдельно. То, что благодаря росту доходов, металлурги заплатят больше налогов, это само собой. Государство могло бы ввести временные повышенные экспортные пошлины, чтобы сбалансировать внутренний рынок и снизить на нем цены. Однако оно не хочет снижать объемы экспорта и экспортной валютной выручки.

Андрей Белоусов просто предлагает снова повысить ставки НДПИ. Через НДПИ удобно изымать средства у производителей, причем вне зависимости от их финансового результата. Но повышение налоговой нагрузки не приводит к снижению цен. Так что цены тут, видимо, не главное.

К тому же, мировые цены на сталь скоро снизятся сами, поскольку в мире сохраняются избыточные сталелитейные мощности, на треть превышающие объемы потребления. Как бы за скобками остается циклический характер отрасли, где прибыль год к году то растет, то падает. И игнорируется тот факт, что в скором будущем отрасли придется пройти через новый большой модернизационный цикл для радикального снижения выбросов СО2, который потребует больших инвестиций.

Новость о намерении изъять у производителей порядка 100 млрд руб. негативна для акций металлургических компаний. Изъятие повлияет на прибыль компаний и дивиденды. Для сопоставления: 100 млрд руб. – это около $1,3 млрд. Это приметно треть стоимости российского экспорта плоского проката или четверть экспорта полуфабрикатов в 2020 г оду. Однако это – пока лишь, хоть и программное, но все же только заявление. Принятие решений займет какое-то время. Все будет зависеть от метода и сроков изъятия. Если это повышение ставок НДПИ, то смотря на сколько он вырастет. Поэтому реакция рынка на интервью Андрея Белоусова достаточно умеренная.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Лукойл попросил льготы для месторождения им. Корчагина    

Как сообщает Коммерсант, в феврале президент и гендиректор ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов направил первому вице-премьеру Андрею Белоусову письмо с просьбой компенсировать потери компании после отмены льгот по экспортной пошлины в 2020 для месторождения им. Корчагина в Каспийском море. В противном случае есть риск сокращения инвестиций в месторождение или его полной консервации. В качестве компенсационного механизма ЛУКОЙЛ предлагает либо перевести месторождение во вторую группу месторождений по НДД, для чего необходимо внести изменения в законодательство, либо продлить налоговые каникулы по НДПИ. По текущему курсу рубля и цене на нефть убытки ЛУКОЙЛа от отмены льгот оцениваются примерно в 10 млрд руб. (1% от консенсус-EBITDA ЛУКОЙЛ в 2021). Планируемые инвестиции месторождения до отмены льгот оценивались в 60 млрд рублей, при уже проинвестированных 140 млрд руб. На месторождение им. Корчагина приходится порядка 2% добычи ЛУКОЙЛа (без учета проекта Западная Курна-2).

Относительно высокие цены на нефть в настоящий момент могут стимулировать Минфин более охотно предоставлять льготы в целом. Тем не менее, позиция Минфина по месторождению такова, что текущая норма доходности разработки месторождения свыше 16% говорит о достаточности уже предоставленных льгот. До принятия решения по льготам мы считаем новость нейтральной.

Атон

Согласно данным газеты «Коммерсант», правительство может разработать меры стимулирования добычи нефти на месторождения в Каспийском море. Крупнейшим нефтедобытчиком в регионе выступает «ЛУКОЙЛ», у которого из-за пересмотра налогового регулирования с 2021 г. закончилось действие льготного периода налогообложения нефти, добытой на месторождении им. Ю. Корчагина.

Эффект на компанию. В настоящее время «ЛУКОЙЛ» ведет добычу нефти в Каспийском море на месторождениях им. Ю. Корчагина (1,0 млн т/год) и В. Филановского (6,3 млн т/год), и планирует начало промышленной добычи нефти на месторождении им. В. Грайфера в 2022 г. (ожидаемая полка 1,2 млн т/год). Для компании Северный Каспий является регионом роста добычи нефти – с 2016 г. по 2021 г. добыча увеличилась в 2,5 раза и составляет около 11% от общего объема добычи жидких углеводородов.

У месторождений им. Ю. Корчагина (добыча с 2010 г.) и В. Филановского (с 2016 г.) разные налоговые режимы. Первое было поименовано в законе «О тарифном тарифе», освобождалось от уплаты экспортной пошлины, и к нему применялась специальная ставка НДПИ на нефть до достижения предельного уровня добычи (см. наш отчет «Восстановление цен на углеводороды будет определять динамику акций» от 8 февраля 2021 г.). Предельный уровень добычи на месторождении может быть уже достигнут в 2021-2022 гг. После налоговых изменений в отношении месторождения им. Ю. Корчагина с 2021 г. действует стандартный режим.

Для месторождений В. Филановского и В. Грайфера действует специальный налоговый режим – адвалорная налоговая ставка по НДПИ в размере 15% в течение 7 лет после начала промышленной эксплуатации. Данные месторождения освобождаются от уплаты экспортной пошлины до 31 марта 2032 г.

Эффект на акции. Мы считаем новость о возможности предоставления налоговых стимулов по месторождениям в Каспийском море позитивной для «ЛУКОЙЛа» и ожидаем дальнейших деталей по предлагаемым изменениям в налоговом законодательстве.

Дышлюк Евгения
Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»

По итогам «круглого стола» с нефтяными компаниями, проведенного вице-премьером А. Новаком в начале этой недели, на котором обсуждался вопрос дополнительной настройки налогообложения сверхвязких и высоко-обводненных нефтяных месторождений, комитет Госдумы по энергетике дал ряд конкретных рекомендаций отдельным государственным ведомствам, включая Минэнерго и Минфин.

Как сообщает агентство «Интерфакс», Госдума предложила ввести кратковременный налоговый вычет для отдельных добывающих проектов, чтобы стимулировать инвестиции в 2021-2022гг., в то время как на 2022 г. запланированы масштабные изменения в налоговый кодекс в части налога на дополнительный доход (НДД), с выделением месторождений сверхвязкой нефти в отдельную подгруппу. Это позволит ряду нефтяных компаний компенсировать потери, предусмотренные пересмотром налогового законодательства в октябре 2020 г., которые привели к отмене большинства налоговых льгот (специальные ставки экспортной пошлины и НДПИ для месторождений высоковязкой нефти) начиная с 2021г.

Если изменения будут приняты, мы видим определенный потенциал переоценки ожиданий по показателю EBITDA на 2021 г. для ряда нефтяных компаний. В частности, мы видим потенциал роста оценок примерно на 5% и 7,5% для «ЛУКОЙЛа» и «Татнефти» соответственно (исключая позитивный эффект от налогового вычета в размере 12 млрд руб., предоставленного последней в конце 2020), в то время как эффект на EBITDA «Газпромнефти» и «Роснефти» будет чуть более 1% в 2021 г.

Хотя на фоне поддержки президента перспективы пересмотра налогового режима высоки, мы ожидаем, что Минфин может настоять на выполнении дополнительных условий для включения месторождений в режим НДД, что может несколько сгладить позитивный эффект на доходы компаний. В целом, мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ на данном этапе — сообщения указывают на изменение риторики российского правительства, общий вектор которой, в свою очередь, может стать предвестником более масштабного пересмотра налогового законодательства в кратко-и среднесрочной перспективе.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Минфин планирует с 2024 г. ввести в действие налог на дополнительный доход (НДД) для сверхвязкой нефти (СВН) с целью поддержки ее добычи. Минфин также подчеркнул, что не готов рассматривать предоставление налогового вычета по НДПИ для СВН из-за хорошей ценовой конъюнктуры. Параметры НДД будут разработаны до конца 2021 г., и у компаний будет два года для планирования инвестиций и профилей добычи СВН.

Эффект на компанию. В России ЛУКОЙЛ и Татнефть являются крупнейшими производителями СВН (~5,0 и и 3,4 млн т в год соответственно). При этом более значительную долю СВН в своем профиле добычи имеет Татнефть (13%).

С 2021 г. все налоговые льготы по НДПИ и экспортной пошлине для СВН были отменены, и сейчас в отношении СВН действует стандартный режим НДПИ. По нашим оценкам, негативный эффект в 2021 г. для ЛУКОЙЛа составит 4% EBITDA, в то время как потери для Татнефти существенней – 17%. Частично (на 4 п.п. до 13%) эффект для Татнефти был смягчен введением специального вычета по НДПИ.


( Читать дальше )

Нефтедобывающие регионы попросили президента Владимира Путина снизить налоговую нагрузку   

Главы нефтедобывающих регионов с большой долей зрелых месторождений в Ханты-Мансийском автономном округе и Татарстане направили президенту Владимиру Путину письмо с просьбой снизить налоговую нагрузку, которая резко возросла после недавней реформы. В письме предлагается ряд мер для поддержки экономики истощенных месторождений, в том числе, расширение периметра НДД и выделение выработанных месторождений в отдельную группу по НДД, предусмотрев возможность учитывать в расчете затраты на развитие смежных бизнесов в нефтепереработке и нефтехимии. Также предлагается снизить ставку НДПИ по таким запасам на 10-15% и отменить повышающий коэффициент, введенный в 2017 году. Эти вопросы могут быть затронуты сегодня на совещании с Александром Новаком.

С 1 января 2021 года вступили в силу налоговые поправки, отменяющие ряд налоговых льгот для выработанных месторождений и месторождений сверхвязкой нефти (Татнефть входит в число наиболее пострадавших компаний, так как в ее добыче высоковязкая нефть занимает 13%). Эти меры были приняты в рамках попыток Министерства финансов снизить выпадающие доходы бюджета, и на прошлой неделе ведомство заявило, что не планирует расширять периметр НДД до 2024 года. В то же время любая потенциальная уступка со стороны правительства может стать позитивным фактором для компаний.

Атон

Заявления менеджмента «Норникеля» на Дне Стратегии подтверждают перспективность планов роста компании. Прогноз по дивидендным выплатам по-прежнему зависит от решения акционеров. Дивиденды за 2021 будут последними в рамках текущего соглашения. Фокус инвесторов был сосредоточен на: 1) прогнозе капиталовложений 2) производственном прогнозе и 3) изменениях в дивидендной политике.

В итоге производственный прогноз и прогноз капиталовложений были подтверждены, конкретики по новой дивидендной политике не прозвучало. Вкратце, можно сказать, что мы не услышали новостей, которые могли бы разочаровать рынок. Учитывая сильные фундаментальные показатели спроса и предложения по всей корзине металлов Норникеля, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Производство: Объемы производства никеля и металлов платиновой группы, как ожидается, немного снизятся в ближайшие два года из-за планового ремонта печей на Надежденском металлургическом комбинате. Производство меди временно снизится в ближайшие два года из-за истощения вторичных запасов сырья и восстановится к 2024-2025 за счет роста объемов добычи. Компания повысила свой долгосрочный производственный прогноз по никелю на 4%, по меди – на 2% и по металлам платиновой группы – на 7%.

( Читать дальше )

«Роснефть» провела телефонную конференцию после публикации финансовой отчетности за 3К20 по МСФО.

Руководство прокомментировало изменения в налогообложении. В 2019 году совокупная добыча на месторождениях, где степень выработки превышает 80%, составила 57 млн т. По информации «Роснефти», в прошлом году более 27 млн т нефти было добыто в режиме НДД. Повышенный коэффициент НДПИ будет применен для Приразломного месторождения (отнесенного к группе 2 в рамках НДД). В целом последствия для финансовых показателей компании в результате одобренных изменений в налогообложении могут оказаться «как минимум нейтральными», если учесть вычеты по НДПИ для Ванкорского и Приобского месторождений.

Прогноз капиталовложений на текущий год был повышен до 800-850 млрд руб. (с 700 млрд руб.). На 2021 он остался на уровне около 1 трлн руб.

Компания планирует продлить программу выкупа акций до конца следующего года. Предлагаемые изменения вскоре будут представлены на одобрение совета директоров.

( Читать дальше )

Финансовая отчетность за 3 квартал. EBITDA повысилась на 28% с уровня предыдущего квартала и достигла рекордных $1,1 млрд, что на 3% выше консенсус-прогноза и на 1% больше наших оценок. Совокупная себестоимость (TCC) в отчетном квартале выросла на 9% с уровня 2К20 до $369 за унцию (это на 3% ниже наших оценок), что было обусловлено сезонными факторами, такими как увеличение производства на высокозатратных россыпных месторождениях и увеличение платежей по НДПИ в связи с ростом цены реализации золота. Полюс снизил ТСС на $14 на унцию благодаря продажам сурьмы и прогнозирует такой же эффект за счет ее продаж в 4К20. Компания понизила прогноз ТСС на 2020 год в целом на 6% дo $375-425 за унцию, хотя по итогам 9М20 эта себестоимость оказалась даже ниже обновленного прогноза — на уровне $366 за унцию.

Свободный денежный поток после уплаты процентов в 3К20 составил $720 млн, что на 61% больше, чем в 2К20, и немного выше нашего прогноза. Капиталовложения (согласно прогнозу компании, т. е. без учета капитализированных затрат на вскрышные работы) остались практически на уровне предыдущего квартала: $130 млн против $127 млн. Полюс подтвердил прогноз капиталовложений по итогам 2020 года (без учета капитализированных затрат на вскрышные работы) в пределах $700-750 млн при обменном курсе 60 руб. за доллар. С корректировкой на текущий обменный курс и исходя из 60% рублевых затрат в составе капиталовложений мы оцениваем на капитализируемые расходы компании на вскрышные работы на уровне $630-675 млн.

( Читать дальше )

Фосагро: обзор финансовых результатов за 3К20 

Выручка компании составила 71.0 млрд руб. (+10% г/г, +2% против консенсус-прогноза, -1% против оценки АТОНа), EBITDA увеличилась на 27% г/г до 27.1 млрд руб. (+11% против консенсус-прогноза, +2% против оценки АТОНа), скорректированная чистая прибыль выросла на 53% г/г до 18.1 млрд руб. (+20% к консенсус-прогнозу), свободный денежный поток составил 19.4 млрд руб. (против 3.6 млрд руб. в 3К19). Отношение чистого долга к EBITDA составило 1.95x. Компания ожидает, что в 4К20 рынки могут остаться сбалансированными, а сезонное снижение спроса в Южной Азии и Латинской Америке, вероятно, будет компенсировано ростом импорта в США, Западной Европе и Африке. Кроме того, совет директоров Фосагро рекомендовал выплатить рекордные квартальные дивиденды в размере 123 руб. за акцию или 41 руб. за ГДР (с доходностью 4.1%), предложив установить датой закрытия реестра 25 декабря.

Результаты оказались выше консенсус-прогноза по выручке и EBITDA вследствие роста объемов производства. Компания также отметила, что понесет дополнительные затраты в размере 2.85 млрд руб. из-за повышения ставки НДПИ с 4% до 14%, начиная с 2021, с учетом сохранения ожидаемых объемов производства и себестоимости на уровне 2020. Фосагро торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 6.3x против собственного 5-летнего среднего значения 6.1x.

Атон