Электроэнергетика

Сектор электроэнергетики выглядит довольно стабильным, и, возможно, он один из лучших в плане дивидендного потока. Выработка электроэнергии за первые пять месяцев 2022 г. выросла на 2,4% г/г. Влияние санкций до сих пор носило ограниченный характер, но в более долгосрочной перспективе возможны корректировки и задержки реализации модернизационных программ. Зарубежные игроки (Fortum, ENEL) сообщили о намерении уйти с российского рынка. Мы ожидаем больших изменений структуры собственников в секторе и полагаем, что ключевую консолидирующую роль сыграют Интер РАО и Газпромэнергохолдинг. По акциям ОГК-2, Интер РАО и Юнипро наш рейтинг — «Покупать», по акциям РусГидро — «Держать».

Катализаторы: солидный дивидендный поток.

Риски: задержка реализации проектов; продолжительный экономический спад; пересмотр платежей по договорам ДПМ.


( Читать дальше )

Как подмечает газета «Коммерсантъ», российские генерирующие компании могут столкнуться с проблемами в обслуживании зарубежного оборудования. Общая установленная мощность турбин иностранного производства на станциях достигает 35 ГВт. Помимо техобслуживания, существенным корректировкам может быть подвергнута программа модернизации (ДПМ-2), причем компаниям, возможно, придется найти оборудование на замену, выбрав других поставщиков, например из Китая, Ирана или Индии.

С целью сокращения потерь, связанных с изменением программы обслуживания и проектов ДПМ-2, производители электроэнергии обратились в Минэнерго с перечнем мер поддержки, которые включают отмену штрафов за несвоевременную реализацию проектов ДПМ-2 и за ускоренный вывод неэффективных объектов (включая построенные по ДПМ), а также ограничение роста цен на топливо.

Как мы отмечали в опубликованном на прошлой неделе обзоре по стратегии, санкции представляют серьезные риски для ДПМ-2 и могут привести к заметному снижению нормы доходности. Однако ситуация, по нашему мнению, остается под контролем ввиду наличия альтернативных поставщиков оборудования (возможно, менее эффективного) для генерирующих компаний.

Егазарян Анастасия
Синара ИБ

«Юнипро» представила финансовые результаты по МСФО по итогам 2021 года, которые по выручке и EBITDA оказались лучше ожиданий рынка, но по чистой прибыли — хуже ожиданий рынка.

Компания продемонстрировала рост выручки на фоне увеличения выработки электроэнергии и сильной ценовой конъюнктуры на рынке на сутки вперед (РСВ). Снижение чистой прибыли связано с обесценением основных средств, в том числе активов Березовской ГРЭС.

Выручка компании за отчетный период составила 88,1 млрд руб. (+17,0% г/г), EBITDA – 30,1 млрд руб. (+14,1% г/г), чистая прибыль – 8,2 млрд руб. (-40,1%).


( Читать дальше )

Ожидается, что отчет «Интер РАО» по МСФО отразит рост прибыли до рекордных величин – около 100 млрд руб. по прогнозам Bloomberg.

В операционном контексте у энергетика был очень успешный год: выработка электроэнергии выросла на 14%, намного больше энергорынка за счет повышения загрузки ТЭС из-за природных факторов, цены на спотовом рынке электроэнергии и на мощность в сегменте КОМ отличались высокой динамикой, а экспорт побил рекорды на фоне энергокризиса в Европе. Кроме того, компания в 2022 году по плану должна запустить первые энергоблоки после модернизации, что поддержит показатели рентабельности после завершения отдельных ДПМ. Согласно консенсусу Bloomberg, в 2022 году компания может заработать сопоставимую прибыль, порядка 97,5 млрд руб.

Наша рекомендация по акциям «Интер РАО» находится в настоящий момент на пересмотре. Целевая цена, скорее всего, будет снижена из-за роста страновых рисков и процентных ставок, но в целом мы считаем акции IRAO одной из самых интересных историй сектора, и бумаги IRAO стоит держать в watch-list. Значительные инвестиции в модернизацию ТЭС и сделки M&A станут точками операционного роста и позволят увеличить рыночную долю в генерации и сбытах.

Малых Наталия
ФГ «Финам»

В 2021 году энергорынок динамично восстановился: потребление внутри страны показало сильную динамику, экспортные поставки вышли на рекорды, спотовые цены и тарифы на КОМ значительно выросли. Поэтому многие компании отчитываются о росте прибыли, хотя инвесторов это мало впечатляет, и сектор пропустил ралли Индекса МосБиржи. Хотя для справедливости стоит отметить, что сильное отставание характерно и для американских utilities.

На российскую электроэнергетику оказывает давление рост инфляции и процентных ставок. Дивидендные бумаги сектора без драйверов роста и со стагнирующей прибылью стали менее интересны, при том, что сейчас ОФЗ с разной длинной предлагают доходность порядка 8,5-9%, а ценовой риск гособлигаций несравненно ниже. Отдельно в генерации продолжают истекать ДПМ по объектам, построенным во время 1-го инвестиционного цикла, что влияет на рентабельность прибыли.

При прочих равных в генерации выгодно позиционированы операторы ТЭС, которые получают больше загрузки в этом году из-за меньшей водности, а также экспортеры. Здесь мы выделяем «Интер РАО», которая, по прогнозам, выйдет на рекордную прибыль по итогам этого года. Компания скоро выпустит отчет по МСФО за III квартал, и мы ожидаем увидеть улучшение результатов в генерации, сбытах и естественно трейдинге. Финансовая подушка (около 180 млрд руб. чистой ликвидности) должна обеспечить рост процентных доходов после роста ставок на долговом рынке. До сих пор акции IRAO демонстрировали отставание не только от Индекса МосБиржи, но и сектора электроэнергетики, что мы связываем с неопределенностью вокруг инвестиций в Арктический проект и отсутствием прогресса по норме выплат с текущих 25% прибыли по МСФО. Но в долгосрочном плане мы считаем бумаги перспективными с ожиданиями операционного роста. Целевая цена – 6,19 руб. с потенциалом 38%.

( Читать дальше )

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 9 месяцев выросла до 14,4 млрд руб., EBITDA — до 29,6 млрд руб.

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 9 месяцев 2021 г. выросла на 19,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 14,4 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA увеличилась на 12,9%, до 29,6 млрд руб. Выручка за январь, сентябрь выросла на 17,7%, до 104,5 млрд руб. Увеличение показателя обусловлено ростом цен реализации электроэнергии и мощности на оптовом рынке, в том числе в отношении энергообъектов, введенных в рамках программы ДПМ, говорится в сообщении ОГК-2.

Мы положительно оцениваем результаты ОГК-2. Увеличение финрезультатов обусловлено сильной конъюнктурой на рынке электроэнергии, где наблюдался рост потребления и цен на фоне восстановления деловой активности в экономике, а также в связи с холодной погодой в начале 2021 года. По итогам 2021 года мы ждем улучшения показателей за счет продолжения восстановления рынка электроэнергии. Рекомендуем «покупать» акции ОГК-2 с целевой ценой 0,95 руб./акция.

Промсвязьбанк

Электроэнергетическая компания Интер РАО отчиталась по выручке и операционной прибыли лучше наших ожиданий. Выручка за 2К 2021 выросла на 22% г/г до 255,7 млрд руб. при прогнозе 248,5 млрд руб., а EBITDA повысилась на 77% г/г до 29,4 млрд руб. при прогнозе 27,1 млрд руб.

Ключевыми драйверами выступили рост энергопотребления и высокая динамика спотовых цен, пониженная водность в сравнении с прошлым годом, которая привела к увеличению загрузки топливных станций, переход ряда объектов ДПМ в период повышенных платежей за мощность, а также восстановление экспортного направления и сильный уровень цен на электроэнергию на NordPool.

Денежный поток за 1-ое полугодие стал отрицательным, -23 млрд руб. в сравнении с 11 млрд руб. в 1П 2020, главным образом из-за сделки по приобретению 11 инжиниринговых компаний за 37 млрд руб., но баланс по-прежнему остается высоколиквидным. Чистая ликвидность, по подсчетам компании, составила 177 млрд руб. в сравнении с 234 млрд руб. в начале года.

Акции Интер РАО находились в даунтренде, подешевев на 14% с начала этого года. Мы предполагаем, что это связано с увеличением инвест программы, в том числе с потенциальным повышением CAPEX по арктическому проекту, а также нежеланием компании повышать норму дивидендных выплат с текущих 25% прибыли по МСФО, даже несмотря на распоряжение правительства. Вместе с тем, эту динамику мы считаем чрезмерно слабой и не отражающей роста электроэнергетического рынка в этом году. Отраслевая конъюнктура остается позитивной: потребление продолжает расти, и цены на РСВ в 1-й ценовой зоне выходят на новые максимумы, и это позволит Интер РАО показать инвесторам рекордную прибыль по итогам года. Скорректированная прибыль по итогам года ожидается в районе 86,8 млрд руб.

Малых Наталия
ФГ «Финам»

Мы придерживаемся нашей рекомендации «Покупать» с целевой ценой 6,19 руб. на апрель 2022 года, которая предполагает потенциал 36%.

Юнипро опубликовала сильные финансовые результаты за II кв. 2021 г. по МСФО.

Сильные результаты обусловлены ростом энергопотребления и положительной динамикой цен на электроэнергию на фоне восстановления деловой активности. Дополнительный рост финпокзателей пришёлся на запуск 3-его энергоблока Березовской ГРЭС и возобновление платежей по ДПМ с мая 2021 г.

В итоге вместе с публикацией отчётности, менеджмент подтвердил планы выплатить в 2022 г. дивиденды в размере 20 млрд руб. или 0,317 руб. на акцию. Таким образом, можно зафиксировать дивидендную доходность на уровне 11,1%.

В связи с вышеперечисленным, мы рекомендуем включать акции Юнипро в консервативные портфели и использовать, как альтернативу облигациям.

КИТ Финанс Брокер

Чистая прибыль Юнипро по МСФО в I полугодии выросла до 8,5 млрд руб., EBITDA — до 14,4 млрд руб.

Чистая прибыль Юнипро по МСФО в I полугодии 2021 г. выросла на 22,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 8,5 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA увеличилась на 9,1%, до 14,4 млрд руб. Выручка за отчетный период составила 42,1 млрд руб. (+12,1%).

Рост финансовых показателей обусловлен увеличением выработки и цен электроэнергии на фоне холодной погоды в начале 2021 года, а также восстановления экономики. Отметим завершение ремонтновосстановительных работ на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС и возобновление платежей по ДПМ с мая 2021 года, что также поддержало положительно повлияло на результаты компании. Компания рассчитывает получить в этом году EBITDA на уровне 26-28 млрд руб. против 26,2 млрд руб. по итогам 2020 года. Во 2 полугодии 2021 года ожидается выплата дивидендов в размере 12 млрд руб. или 0,19 руб./акция, дивидендная доходность около 6,9% (при текущих котировках). Таким образом, с учетом ранее выплаченных дивидендов в 2021 году совокупная дивидендная доходность составит 11,2%, что является одним из лучших показателей в секторе электроэнергетики. Представленные финансовые результаты в целом ожидаемы и, по нашему мнению, окажут умеренно позитивное влияние на котировки акций компании. На наш взгляд, Юнипро является сильной дивидендной историей. Рекомендуем «держать», целевой уровень – 3,14 руб./акцию.

Промсвязьбанк

Юнипро опубликовала результаты за 2К21 по МСФО      

Выручка компании за 2К21 увеличилась на 20.3% г/г до 20.6 млрд руб. (+12% г/г до 42.1 млрд руб. в 1П21) за счет таких позитивных факторов как: возобновление работы третьего энергоблока Березовской ГРЭС и восстановление платежей по ДПМ с мая 2021, рост цен на РСВ в первой ценовой зоне, а также рост потребления электроэнергии на фоне постепенного оживления экономики. В результате EBITDA прибавила 39.0% до 7.5 млрд руб. (+10.3% г/г до 14.4 млрд руб. в 1П21), а рентабельность EBITDA увеличилась до 36.4% против 31.5% во 2К20. Базовая чистая прибыль выросла на 43.4% г/г до 4.6 млрд руб. (+5.9% г/г до 8.7 млрд руб. в 1П21). Также Юнипро представила свой прогноз по дивидендам: прогноз по совокупным дивидендам за 2021 остался на уровне 20 млрд руб., включая уже выплаченные промежуточные дивиденды в размере 8 млрд руб. и ожидаемые финальные дивиденды в размере 12 млрд руб., которые должны быть выплачены в декабре 2021.

Во время телеконференции компания несколько улучшила свой прогноз по EBITDA 2021 с 25-28 млрд руб. до 26-28 млрд руб. с учетом возобновления работы третьего энергоблока и подтвердила свои планы по дивидендам на 2022П на уровне 20 млрд руб. В целом мы считаем результаты за 2К21 сильными и продолжаем рассматривать Юнипро как самую выдающуюся дивидендную историю среди российских энергетических компаний, ожидая дивидендную доходность около 11% за 2021-2022.

Атон