С января по август объемы погрузки черных металлов в сравнении с прошлым годом выглядели лучше, чем угля (максимальное снижение в июне составило 9% г/г, до 5 млн т, когда угля 12% г/г, до 26,9 млн т). Впрочем, на данный момент, когда санкции начали оказывать реальное давление на сталелитейщиков и в мире развился энергетический кризис, ситуация изменилась. Мы связываем изменение с экономикой поставок – экспортировать черные металлы невыгодно, когда уголь сохраняет свою привлекательность на внутреннем рынке и на основных экспортных рынках сбыта – азиатских (60% от общего экспорта). Полагаем, что данная ситуация может сохраниться вплоть до окончания 2022 года.

Резкое снижение в погрузках черных металлов и наоборот менее, в угольных, вполне могут быть описаны конъюнктурой на обоих рынках. Примерно 66% выручки металлургов уходит на сырье, не включая другие операционные издержки. В то же время дисконт экспорта черных металлов к бенчмаркам составляет от 15% до 40% в зависимости от вида продукта. При этом, при текущих ценах реализации продукции, крепость рубля не позволяет компаниям работать в плюс, даже на высокодоходных рынках Европы, куда разрешена поставка слябов до 2024 года. По сути, экспорт черных металлов встал, и продажей товаров за рубеж занимается НЛМК – предприятие располагает активами в Европе, а также не было причислено к санкционным организациям. Отрасль перешла к снижению с июля по сентябрь (с 5,1 млн т, до 4,9 млн т), когда было введено эмбарго на экспорт в ЕС высокодоходной сталелитейной продукции. В свою очередь, сектор существует благодаря реализации продуктов внутри страны, где рентабельность продаж составляет порядка 30%.

( Читать дальше )

Мы пересмотрели профили 17 M&M компаний 3-го эшелона и их ключевые параметры: оценку, долговую нагрузку, free float, ликвидность и основные инвестиционные темы.

Этот сегмент оставляет все меньше возможностей для инвестиций, поскольку free float снижается (RASP, KBTK), и некоторым компаниям может грозить ликвидация (ALNU, LNZL).

Лобазов Андрей
Федорова Мария
     «Атон»
           
Среди рассматриваемых компаний RASP и SELG представляются оптимальным выбором для альтернативной экспозиции в сектор с более высокими рисками/доходностью.
           

( Читать дальше )

Акции «Белона» активно растут на «Московской бирже» второй день подряд. Сегодня бумага обновила максимум с февраля 2013 года. Не исключено, что в «Белоне» отыгрывается идея выкупа акций у миноритариев.

Вариантом оценки стоимости акции для выкупа может оценка на основе метода балансовой стоимости, которая дает оценочную стоимость акции Белона" в 4,58 руб. Хотя с учетом выхода новой финансовой статистики, этот показатель может хотя, в рамках базовой оценки, и несущественно, скорректироваться.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»
           

Металлургический сектор

В этом обзоре мы производим краткий обзор фундаментальных показателей 17ти компаний третьего эшелона металлургического сектора. Мы рассматриваем их оценку и долговую нагрузку, количество акций в свободном обращении и ликвидность, а также — ключевые инвестиционные темы, которые в настоящее время вызывают интерес инвесторов. Мы не выпускаем официальных рекомендаций, но даем общее представление о привлекательности акций. Во время нашего последнего маркетинга в Москве мы были удивлены количеству вопросов по неликвидным именам, таким как дочерние компании Мечела. При этом мы признаем, что при среднем дневном обороте всего в 25 тыс. долларов в день (не включая Распадскую) выборка обозреваемых компаний навряд ли заинтересует всех инвесторов. Более подробная информация по акциям представлена на Рис. 2-Рис. 7.

Атон

Дочерние компании Мечела: UKUZ, KOGK, CHMK, UNKL
Ключевыми темами, на которые ставят инвесторы в дочерние компании Мечела, являются: 1) 100%-ая консолидация дочерних компаний Мечелом – маловероятно, поскольку банки, скорее всего, заблокируют отток денежных средств, не связанный с уменьшением долговой нагрузки; 2) Банкротство Мечела и продажа его дочерних компаний банками-кредиторами крупным стальным компаниям по более высоким мультипликаторам – маловероятно, поскольку госбанки продемонстрировали поддержку в гораздо более трудных экономических условиях. Дочерние компании также дороги по мультипликаторам, на наш взгляд вероятно, из-за специфического распределения затрат/прибыли внутри группы.
Южный Кузбасс (UKUZ). Основной угольный актив Мечела – очень неликвидная (оборот $1 тыс в день, free float 1%, капитализация $300 млн) ставка на коксующийся и энергетический уголь. Выглядит очень дорого с мультипликатором EV/EBITDA 2018 17x и имеет чрезвычайно высокую долговую нагрузку – $2.2 млрд с соотношением чистый долг/EBITDA 16x. Завод испытывает нехватку полувагонов, что негативно сказывается на результатах производства и продаж. Несколько недавних скачков котировок нельзя объяснить публичными новостями или изменениями цен на уголь.

( Читать дальше )

Миноритарии Белона подали иск к ММК на $160 млн  

Как сообщает Коммерсант, миноритарии Белона подали иск в Арбитражный суд Кемеровской области, требуя от ММК компенсировать убытки в размере 10.7 млрд руб. (около $160 млн), связанные с реорганизацией угольного актива ММК — Белона. Миноритарии считают, что ММК должна была предложить выкупить их акции по чистой стоимости актива, а не реорганизовать актив в 2015-17.

Мы не можем делать прогнозы в отношении решения суда и поэтому считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для ММК на данном этапе. Сумма иска также незначительна — менее 10% EBITDA ММК за этот год.

АТОН