Некоторые заседания ФРС имеют более важное значение, чем другие. Мы бы отнесли последнюю встречу и последующую пресс-конференцию председателя Пауэлла к категории чрезвычайно важных. В то время как резкая распродажа на широких рынках риска после встречи обратилась вспять, неопределенность, которую она породила, не изменилась. Законные вопросы о направлении денежно-кредитной политики и реакции ФРС сейчас находятся в центре внимания участников рынка. В конце концов, воспоминания о истерике 2013 года все еще свежи, и ее шрамы остаются глубокими. Учитывая роль ультра-адаптивной политики ФРС в определении курса рынков с начала кризиса COVID-19, усиление неопределенности политики имеет серьезные последствия. Неудивительно, что рынок казначейства США отражает существенные изменения в ожиданиях экономической политики. Кривая доходности казначейских облигаций резко упала. Трехдневное выравнивание кривой 5s30s после встречи было движением в шесть стандартных отклонений. Уровень безубыточной инфляции снизился, а реальная доходность выросла. Подразумеваемые рынком сроки повышения процентных ставок сместились на три месяца, при этом рынок казначейских облигаций теперь оценивает первое повышение процентной ставки в декабре 2022 года. По иронии судьбы точечный график показывает, что участники FOMC прогнозируют темп повышения в 3-4 раза за год после этого первого повышения, хотя рынок в настоящее время ожидает повышения примерно 2,1 раз в первые 12 месяцев после первого повышения.

( Читать дальше )

Ставка по федеральным фондам составляла 9,75%, когда я прибыл на биржу в Чикаго в 1989 году. ВВП США в том году составлял 3,7%, безработица 5,4% и инфляция 4,6%. Но сберегательно-кредитный кризис нарастал, как и они. Таким образом, ФРС снизила ставки на 75 базисных пунктов. Тогда ФРС, конечно, не сигнализировала о своих намерениях. Фактически, ФРС не подтвердила и не опровергла, какие изменения были внесены в процентные ставки, даже после того, как внесла их. Невообразимо, правда? Поэтому нам пришлось угадывать изменения в политике ФРС, наблюдая за тем, что происходило на денежных рынках. Я явно ничего из этого не понимал, в конце концов, я был экономистом. S&P 500 понравилось это снижение ставки на 75 б.п. больше, чем он опасался сберегательно-кредитного кризиса, поэтому акции преодолели пик 1987 года, достигнув новых максимумов осенью 1989 года. В 1987 году было еще много повреждений мозга, а трейдеры известны своей суеверностью, поэтому в октябре биржа была нервной. Когда 13 октября S&P неожиданно упал на -6%, биржа пришла в безумие. Я был так счастлив в этом рыночном хаосе. Вскоре ФРС снизила процентную ставку еще на 75 базисных пунктов. К концу моего первого года индекс S&P 500 снова вырос, но так и не достиг новых максимумов.

( Читать дальше )

Возможно, это не совсем гиперинфляция — в общих чертах определяемая как двузначный или более высокий рост цен — но если бывший министр финансов и бывший демократ Ларри Саммерс прав, то примерно через шесть месяцев она будет на полпути. Через день после того, как Bank of America предупредил, что грядущая «гиперинфляция» продлится как минимум от 2 до 4 лет — независимо от того, определяте ли вы это как временное явление, зависит от того, есть ли у вас платежная карта Федеральной резервной системы для финансирования всех покупок в следующие 4 года — Ларри Саммерс, который так близок к тому, чтобы быть отлученным от Демократической партии, предсказал, что инфляция будет «довольно близко» к 5% в конце этого года, и что доходность облигаций в результате вырастет до конца 2021 года.

Учитывая, что потребительские цены в мае уже подскочили на 5% по сравнению с предыдущим годом, его прогноз не вызывает большого шока. Выступая на Bloomberg TV, Саммерс сказал, что «я предполагаю, что в конце года инфляция выйдет примерно на 5%», добавив, что «меня бы удивило, если бы у нас была 5%-ная инфляция без какого-либо влияния на инфляционные ожидания». Если он прав, недавнее изменение годовых инфляционных ожиданий, которые, согласно последнему исследованию потребительских настроений в Мичигане, упали с 4,6% до 4,2%, вот-вот вырастет до новых долгосрочных максимумов.

( Читать дальше )

«Невероятный спрос», инфляция и давление акционеров на крупные нефтяные компании с целью резкого сокращения выбросов могут привести к нефтяному кризису в течение трех лет с очень высокими ценами на нефть и бензин, заявил в среду Fox Business Дэвид Тавил, президент Maglan Capital. Тавил в течение некоторого времени был настроен оптимистично в отношении нефти и считает, что в ближайшее время цены могут достичь 100 долларов за баррель. В ближайшей перспективе у цен на нефть есть больше возможностей для роста, как с точки зрения инфляции, так и с точки зрения спроса, сказал он Fox Business. По словам Тавила, цены на нефть будут расти «последовательно и значительно до конца года».

Более того, поставки от крупных нефтяных компаний также могут сокращаться из-за давления со стороны акционеров и защитников окружающей среды. В Соединенных Штатах озабоченность по поводу окружающей среды, социальной сферы и управления (ESG), а также стремление администрации США к использованию возобновляемых источников энергии и отказа от ископаемого топлива также будут способствовать снижению предложения и приведут к сокращению предложения в ближайшие годы, по мнению Тавила из Maglan Capital.

( Читать дальше )

Данные по ИПЦ в мае снова оказались выше ожиданий. Если посмотреть на эту тенденцию, это должно вызвать серьезные сомнения в отношении того, что инфляция является «временной». В этом году данные о ценах ежемесячно выходят более горячими, чем ожидалось. Но реакция рынка выглядит прямо противоположной. Отчет об индексе потребительских цен, который оказался хуже ожиданий, укрепил повествование о том, что инфляция преходяща. Как объяснил Питер Шифф в своем подкасте, все покупаются на ложь, которую ФРС кормит нас с ложечки. «Люди кажутся еще более уверенными в том, что инфляция носит временный характер, чем до того, как мы получили все эти действительно плохие данные».
В прошлую пятницу фондовый рынок рос после того, как у инвесторов было время усвоить данные, и акции роста были лучше, чем стоимостные акции — чего нельзя было ожидать в условиях инфляции. Доходность долгосрочных облигаций упала после выхода данных ИПЦ, а доллар вырос. Другими словами, несмотря на новости о том, что доллар теряет покупательную способность быстрее, чем ожидалось, люди хотели покупать доллары. Между тем, в пятницу золото распродавалось, и эта тенденция продолжилась до начала недели в понедельник. «Реальность такова, что когда у вас инфляция, на самом деле должно происходить то, что инвесторы должны продавать доллары, потому что они теряют стоимость. Они должны продавать облигации еще быстрее, потому что в будущем они будут представлять доллары, которые будут стоить даже меньше долларов в настоящем. И вам следует покупать золото в качестве страховки от инфляции».

( Читать дальше )

Ранее мы критиковали опрос управляющих фондами Bank of America, который за последние два года потерял всякий «сигнал» и превратился в шумное проявление добродетели и бессмысленное позирование, когда респонденты говорят не то, что они на самом деле думают или делают, а просто отрыгивают банальную конвенцию, стремящуюся к тому, каким, по их мнению, должен быть «правильный ответ», чтобы они не подвергались остракизму со стороны коллег. Хуже того, теперь опрос просто отражает все, что телеграфируют преобладающие цены, и вместо того, чтобы пытаться предсказать или дисконтировать будущее, самые лучшие (оплачиваемые) и самые умные с Уолл-стрит превратились в стадо бездумного скота, колеблющегося на ветру от одной инъекции ликвидности к другой, вместо того, чтобы каждый формулировал свое мнение (хотя их в этом и винить нельзя, если и винить кого-то, так это ФРС за то, что она разрушила то немногое, что осталось из эффективности рынка).

Публикация последней версии FMS (в которой ИТ-директор BofA Майкл Хартнетт опросил 224 участника дискуссии, управляющих 667 млрд долларов в период с 4 по 10 июня) был показательным примером: изюминкой отчета о том, что подавляющее большинство профессионалов Уолл-стрит теперь на стороне ФРС (и становясь в оппозицию к таким светилам, как Пол Тюдор Джонс и Кайл Басс), поскольку 72% назвали инфляцию «временной», а менее четверти, или 23%, считают инфляцию постоянной.

( Читать дальше )

Говоря о разговоре об ошибке в политике. Опубликованный на прошлой неделе отчет по инфляции потребительских цен в США за май показал, что общая инфляция составляет 5% в год, а базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергии) — 3,8% в год. Во многом это увеличение является результатом математической базы низкого значеня 12 месяцев назад, но с учетом того, что оба релиза вышли выше прогнозов экономистов, это открывает дверь к вероятности того, что рост цен окажется несговорчивым. ФРС хочет, чтобы средняя инфляция потребительских цен составляла 2% в долгосрочном периоде, и поэтому его «стратегия» заключается в том, чтобы она превысила 2%, прежде чем ужесточать денежно-кредитную политику. ФРС очень уверена, что у нее есть «инструменты», чтобы обуздать инфляцию потребительских цен, если станет слишком жарко.

Это действительно невероятный аспект происходящего, потому что это та же ФРС, которая в течение последнего десятилетия боролась с тем фактом, что независимо от того, что она делала для повышения инфляции потребительских цен, она упорно снижалась. Так почему же ФРС думает, что сможет остановить безудержную инфляцию? Более того, почему рынок верит ФРС? Ответ кроется в социальном настроении. Именно этот пик положительного социального настроения заставляет ФРС поверить в то, что она может контролировать экономику, а также заставляет рынок поверить в то, что ФРС может.

( Читать дальше )

Было много дискуссий и ожесточенных споров о том, является ли нынешний взрыв инфляции постоянным или почему случилось недавнее резкое падением доходности облигаций, несмотря на все более высокие показатели ИПЦ, которые в настоящее время составляют 8,3% в годовом исчислении или являются максимальными с 1982 года ...
… и который мы обсуждали в пятницу в статье «Вот почему рушится» рефляционная «торговля», рынок уже угасает из-за текущего скачка цен в ожидании дефляции. Фактически, это вопрос на 64 триллиона долларов.

Но что, если рынок на самом деле не заботится о времени пика инфляции и не экстраполирует, как долго текущая инфляционная волна может отклонять дефляционный континентальный дрейф, вызванный тройным увеличением долга, демографией и потрясениями за последнее десятилетие. Что, если рынок гораздо более прагматичен и просто учитывает тот факт, что любое предстоящее сокращение QE вынудит ФРС снова отступить. Это аргумент, выдвинутый ИТ-директором BofA Майклом Хартнеттом, который в своем последнем отчете «Flow Show» пишет, что «никто не знает, как торговать с инфляцией, все знают, как торговать „не сражайтесь с ФРС“. Что он имел в виду? Что ж, если посмотреть на устойчиво отрицательные реальные ставки, которые Джим Рид из DB обсуждал в пятницу, когда указал, что текущий разрыв между 10-летней доходностью в США (1,5%) и ИПЦ США ​​(5,0%) составляет колоссальные 3,5%, самый высокий показатель с 1980 года. (Фактически, разрыв был более отрицательным только в течение 10 месяцев за последние 70 лет, все из которых были в 1974, 1975 или 1980 годах) ...

( Читать дальше )

Индекс потребительских цен (ИПЦ), индекс, используемый в качестве показателя инфляции потребительских цен, предлагает некоторые ответы. В 2020 году инфляция упала до 1,4%, самого низкого уровня с 2015 года. Для сравнения, по состоянию на июнь 2021 года инфляция составляет около 5,0%.
Учитывая, как экономический шок, вызванный COVID-19, снизил цены, рост цен имеет смысл. Однако, как отмечает Дороти Нойфельд из Visual Capitalist, другие переменные, такие как рост денежной массы и рост цен на сырье, могут повлиять на рост инфляции. Чтобы показать текущие уровни цен в контексте, этот график от New York Life Investments показывает историю инфляции за 100 лет.

( Читать дальше )