В основе финансирования любого бизнеса лежит выбор между двумя источниками средств: заемным капиталом (debt) и собственным (equity). Этот выбор формирует структуру капитала — соотношение, которое напрямую влияет на устойчивость, стоимость компании и риски для инвесторов.

✅ Долг vs Капитал: логика выбора

➡️ Собственный капитал — это средства акционеров, которые не требуют обязательного возврата, но дают право на долю в бизнесе и прибыли.

➡️ Заемный капитал — кредиты или облигации, которые необходимо возвращать в срок с процентами, но которые не размывают собственность.

Основное преимущество долга — его условная дешевизна: проценты по нему часто ниже, чем ожидаемая доходность акционеров, и они уменьшают налоговую базу (т.н. эффект налогового щита). Однако долг создает обязательные платежи, что повышает финансовые риски в периоды спада.

✅ Понятие оптимальной долговой нагрузки

Оптимальная структура капитала — это точка равновесия, в которой экономическая выгода от привлечения долга (налоговый эффект и низкая стоимость) компенсируется растущими рисками финансовой неустойчивости.

Когда вы покупаете облигацию, у вас обычно есть два варианта выхода:

— дождаться погашения,
— продать на бирже.

Но есть ещё третий инструмент — put-оферта (от англ. put option).

🔎Что это такое?

Put-оферта — это право инвестора досрочно продать облигацию эмитенту по заранее известной цене (обычно по номиналу) в определённую дату или период.

По сути, это страховка: если что-то пошло не так, у вас есть возможность выйти без сильных потерь.

✅ Чем полезна put-оферта?

— Снижает риск. Даже если облигация выпущена на 10 лет, put-оферта может быть через 2–3 года. Значит, вы не зависите от длинного горизонта.

— Защита от роста ставок. Если через пару лет купон становится невыгодным по сравнению с рынком, можно предъявить облигацию по оферте и переложиться в новые бумаги.

— Удобство планирования. Инвестор заранее знает дату, когда сможет выйти, и может подстроить свой кэш-флоу.

— Повышает доверие к эмитенту — наличие оферты сигнализирует, что компания готова брать на себя дополнительные обязательства.

Когда мы разбираем компанию, всегда встаёт главный вопрос: какой отчетности доверять — МСФО или РСБУ? Иногда между ними буквально пропасть. Я уже упоминал кратко эти различия в посте про то, как читать финансовую отчетность, но сегодня хотел бы подробнее остановиться именно на этом вопросе.

1️⃣ РСБУ (российские стандарты бухгалтерского учета) — это отчётность для государства. В первую очередь для налоговой, а уже потом для всех остальных.

Главные особенности:

✔️жёсткие правила учёта,
✔️минимум гибкости,
✔️практически нет оценок по справедливой стоимости,
✔️обычно нет консолидации,
✔️прибыль = налоговая база.

Главный смысл РСБУ: показать, что компания всё честно посчитала и ничего не должна государству.

2️⃣ МСФО (международные стандарты финансовой отчётности) — отчётность для инвесторов, кредиторов, банков и рынка. Её цель — показать реальную картину бизнеса, а не только бухгалтерскую.

Особенности:

✔️обязательна консолидация: группа ≠ одно юрлицо,
✔️много оценок по справедливой стоимости,

ООО НПП «Моторные технологии» специализируется на разработке и производстве широкого ассортимента моечных машин, оборудования для ремонта двигателей, промышленности и ритейла.

Основные параметры выпуска

— Серия: 002Р-01
— Дата размещения: 18 ноября
— Рейтинг: BB-, прогноз стабильный (Эксперт РА)
— Купон: 25% годовых, выплата ежеквартально
— Срок обращения: 5 лет
— Объем: 300 млн ₽
— Амортизация: нет
— Оферта: в даты 8, 12 и 16 купонов
— Номинал: 1000 ₽
— Организатор: Риком-Траст
— Доступно для неквалов

📊Финансовые результаты (1п2025, РСБУ)

Операционные показатели

▪️ Выручка: 440,3 млн руб. (-23% г/г). Снижение связано с падением спроса.
▪️ Прибыль до налогообложения: 3,4 млн руб. (48,6 млн руб. годом ранее).
▪️ Чистая прибыль: 446 тыс. руб. (39,5 млн руб. годом ранее). Фактически ЧП находится у околонулевого значения.

Денежные потоки

▪️ Чистый денежный поток от ОД: -69,3 млн руб. Годом ранее: -36,1 млн руб. Отрицательный OCF означает, что бизнес не производит деньги, а потребляет; рост запасов и дебиторки указывает на проблемы с оборачиваемостью и реализацией.

Сегодня проходит сбор заявок. Давайте посмотрим, стоит ли данный выпуск внимания.

«ДельтаЛизинг» — лизинговая компания, предоставляющая промышленное оборудование, грузовой транспорт и спецтехнику в финансовый лизинг. Основана в 1999 году.

Основные параметры

— Серия: ДельтаЛизинг-001Р-03
— Дата размещения: 19 ноября
— Объем выпуска: 5 млрд ₽
— Срок обращения: 3 года
— Купон: КБД 1,7Y + 4,5% (450 б.п.) (не выше 17,25%), выплата ежемесячно.
— Амортизация: да, с 12 по 36 месяц по 4% от номинала ежемесячно.
— Оферта: отсутствует.
— Номинал: 1000 ₽
— Организаторы: Россельхозбанк, ИК «Табула Раса»
— Доступен для неквалифицированных инвесторов.

📊Финансовые результаты (МСФО за 1П 2025)

— Чистая прибыль: 2 124 млн ₽ (+116% г/г)
— Прибыль до налогообложения: 2 851 млн ₽ (+130% г/г)
— Чистый процентный доход: 3 927 млн ₽ (+38% г/г)
— Чистый операционный денежный поток: 7 322 млн ₽ (против оттока -1 965 млн ₽ годом ранее)
— Чистый долг: 41,2 млрд ₽ (-13% с начала года)

Сегодня компания провела сбор заявок на новый выпуск облигаций, размещение запланировано на 18 ноября. Давайте посмотрим поподробнее, что предлагает эмитент👇

 ПАО «ТрансКонтейнер» — крупнейший в России оператор интермодальных контейнерных перевозок, входящий в группу «Дело». Компания управляет более чем 40 тыс. фитинговых платформ и около 120 тыс. контейнеров, обслуживает маршруты по России, СНГ, Европе и Азии. Лидер рынка: на долю компании приходится более 40% всех железнодорожных контейнерных перевозок в РФ.

 Основные параметры выпуска
— Название: ТрансКонтейнер-П02-02
— Размещение: 18 ноября
— Срок: 3 года
— Купон: Ключевая ставка + 250 б.п. (флоатер, выплаты ежемесячные)
— Объем: 7 млрд ₽
— Номинал: 1000 ₽
— Амортизация: нет
— Оферта: нет
— Доступен для неквалов

 📊Финансовые результаты (1 полугодие 2025 г.)
— Выручка: 85,7 млрд ₽ (-6,2% г/г)
— EBITDA: 18,5 млрд ₽ (-3% г/г)
— Рентабельность по EBITDA: 21,6% (+0,6 п.п.)
— Чистый убыток: 810,5 млн ₽ (прибыль 4,9 млрд ₽ годом ранее)

Банк России опубликовал свежий Обзор рисков финансовых рынков за октябрь 2025 года. В документе — взгляд регулятора на ситуацию в экономике, долговом и валютном сегментах, а также ключевые тенденции, которые формируют поведение инвесторов.

Ниже — краткие итоги и что из этого следует 👇

1. На долговом рынке России доходности рублёвых инструментов (включая бумаги с фиксированным купоном) продолжают оставаться привлекательными, хотя в октябре наблюдается их постепенное снижение на фоне ожиданий смягчения ДКП.

 2. На рынке ОФЗ и корпоративных облигаций отмечается снижение доходностей и сужение спредов. Средняя доходность корпоративных облигаций снизилась до 16,7% годовых (-20 б.п. за месяц). Доходность ОФЗ с сопоставимой дюрацией изменилась незначительно (-4 б.п.)

 3. Объём рынка корпоративных облигаций в октябре вырос на 84 млрд руб. и достиг 32,5 трлн ₽, при этом чистый прирост за месяц у нефинансовых компаний составил всего 17 млрд ₽.

 4. Суммарная величина обязательств нефинансовых компаний (по кредитам и облигациям) в октябре выросла на 2,2 трлн руб. (+2,3% м/м, преимущественно за счет кредитов), что стало крупнейшим месячным приростом в 2025 году.

Сегодня, 12 ноября, проходит сбор заявок на новый выпуск облигаций МТС-002P-14, размещение запланировано на 17 ноября.

МТС — крупнейший телеком-оператор России, один из самых надёжных эмитентов на внутреннем рынке. Компания отличается устойчивыми денежными потоками, высокой маржинальностью и предсказуемостью бизнеса.

Основные параметры выпуска
— Тип: флоатер (КС + 200 б.п.)
— Номинал: 1000 ₽
— Объём: от 10 млрд ₽
— Купон: ежемесячно
— Срок обращения: 5 лет
— Оферта: через 3 года
— Амортизация: нет
— Доступно неквалам

👉Помним о том, что доходность по флоатеру пересматривается вслед за ключевой ставкой. Если ставка растёт, купон увеличивается, если падает — уменьшается.

📊Финансовые результаты (1П 2025, МСФО)
— Выручка: 370,9 млрд ₽ (+12% г/г)
— Операционная прибыль: 71,3 млрд ₽ (на уровне прошлого года)
— Чистая прибыль: 7,7 млрд ₽ (-83% г/г). Падение прибыли связано с ростом ключевой ставки — процентные расходы выросли на 67%.
— Чистый долг/OIBDA: 1,7х — комфортный уровень.

ООО «СФО ТБ-5» зарегистрировано в Москве в 2025 году. Эмитент создан специально как отдельная структура от АО «Т‑Банк» (банк-оригинатор) для выпуска облигаций, обеспеченных денежными требованиями, то есть это форма секьюритизации.

Параметры выпуска

— Сбор заявок: 11 ноября.
— Размещение: 13 ноября.
— Объём: до 12 млрд ₽.
— Базовое обеспечение: денежные требования по кредитным картам АО «Т-Банк».
— Купон: ориентир до 17,5% годовых, доходность к погашению (YTM) до 18,95%.
— Срок: расчетный 2,1 года, предельный до 24.06.2030.
— Выплаты купона: ежемесячно.
— Амортизация: предусмотрена после револьверного периода (2 года). Также по окончанию этого периода у эмитента возникает право проведения call-опциона.
— Минимальный порог входа — 10000 руб.
— Рейтинг выпуска: eAAA (АКРА).

Когда речь заходит об облигациях, часто встречается термин «дюрация». Звучит сложно, но на деле всё проще.

Дюрация — это показатель, который отражает:

1. Срок возврата вложенных денег (с учётом купонов).
2. Чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок.

❓Как это работает

— Если у облигации дюрация 3 года, это значит, что в среднем ваши деньги вернутся через 3 года.
— При этом рост ключевой ставки на 1% снижает цену бумаги на величину, близкую к дюрации в %.

Например:
Дюрация 4, значит при росте ставки на 1% цена упадёт примерно на 4%.

🤔Для чего это простому инвестору

❗️Риск процентной ставки. Чем длиннее дюрация, тем сильнее цена облигации реагирует на изменение ключевой ставки.
❗️Выбор стратегии.

— Короткая дюрация (0,5–1 год): бумаги почти не падают в цене, можно держать до погашения.
— Длинная дюрация (5+ лет): бумаги сильнее реагируют на ставки, но дают шанс заработать на росте цены, если ставки снижаются.

💭Пример:

— Облигация «Магнит» до оферты: дюрация ~0,5 года, почти не реагирует на ставку, удобно для консервативных вложений.