( Читать дальше )

ЦБ, Минфин и МосБиржа то и дело анонсируют предстоящие в России десятки новых IPO. Есть внутренний спрос (вездесущие «физики»), формируется внутреннее предложение (на NASDAQ не выйдешь). Хотим как в Иране, хотим лучше, чем в Иране.

Немного о глобальном тренде IPO. Без суверенных рыночных и правовых особенностей, которые, если и способны отклонить тренд, то не к улучшению результата.

На иллюстрации сравнение динамики средних цен размещенных на IPO акций с динамикой глобального индекса акций. В среднем за всё время наблюдений, за периоды с 1995 по 2000 гг., с 2001 по 2009 гг., с 2010 по 2019 гг., за 2020-22 гг. сравнение не в пользу IPO. В последние годы экстремально не в пользу, с потерей к рынку акций до почти -50%.

На IPO бумаги продаются относительно дорого, с прицелом на рост компании в будущем. И дороговизна не всегда оправдана, и рост не всегда происходит. Ведь если звезды зажигают, значит это кому-нибудь нужно? По статистике, не (обычно частному) инвестору.

( Читать дальше )

Очередная иллюстрация в тему эффективности фондового рынка.

На графике приведена сглаженная динамика доходностей (3-дневная средняя) рублевых облигаций с кредитными рейтингами от В- до А и с дюрацией 0.5-2 года. В выборке участвовало 168 бумаг. Если у бумаги несколько разных рейтингов, брался наименьший.

Отмечаю 2 факта. Во-первых, хорошо заметное даже на отрезке в месяц-полтора снижение доходностей низкорейтинговых бумаг. В лидерах тенденции – бумаги рейтингов В и ВВ-. Притом, что в рейтингах группы А доходности не изменились.

Во-вторых, два из трех наиболее низких рейтингов, В- и В+ оказались по доходностям вблизи и даже ниже облигаций рейтинговых групп ВВ и ВВВ.

Не вижу смысла рассуждать о причинах. Они всегда найдутся и убедят желающих.

Но можно сделать вывод. Вчера рынок облигаций параллельно с рынком акций резко «завалился». Возможно, завалится еще. И, исходя из приведенного графика, наибольший удар должны испытать на себе бумаги рейтинговой группы В, возможно, ВВ. И уже испытывают. Исходя из графика, воспринимал бы это как реализацию предсказуемого риска, а не возможности.

( Читать дальше )

Общая тема, может быть, не совсем для моей сетки контента, но имеющая отношение к экономике и рынкам. Тема войн. Возможно, в отсутствие военных конфликтов рынки и экономики росли бы дольше и сильнее, а их падения и кризисы были бы масштабнее из-за эффекта пузырей. Возможно, люди, набравшись опыта, со временем научились бы избегать или купировать обвалы, и прогресс с экономикой развивались бы быстрее.

Альтернатива зависит от ответа на вопрос о самой неизбежности войн. Поскольку это вопрос воли, ответ зависит он самих людей.

Но поведенческие предпосылки к мирному сосуществованию у нас как вида оказываются не лучшими.

Наткнулся на блок статистики в книге Александра Маркова и Елены Наймарк «Эволюция человека. Книга 3. Кости, гены и культура» (глава 9) о внутривидовой летальной агрессии у разных представителей млекопитающих. Средний ожидаемый уровень такой агрессии для всех млекопитающих, на основании приведенного автором исследования, 0,3%. Т.е. 0,3 из 100 (или 3 из 1000) особей погибает от зубов и когтей представителей своего же вида. Для разных видов показатели значительно варьируются. Неожиданные рекордсмены по агрессии – сурикаты, 19,4%. На их фоне люди, что называется, белые и пушистые, у нас ожидаемый уровень внутривидовой летальной агрессии, вычисленный на основе положения вида на эволюционном древе – 2,0% ±0,02% от всех смертей. Но, вообще-то, эти 2% в 7 раз выше среднего уровня агрессии для млекопитающих как класса. Причем и внутри отряда приматов мы одни из наиболее агрессивных представителей, круче только шимпанзе (4,5%). Авторы добавляют, что на протяжении истории подтвержденный процент для людей был обычно выше ожидаемого, так что с шимпанзе мы, возможно, и поспорим.

( Читать дальше )

Почему эта информация важна? Есть объективные проблемы с привлечением долга на облигационном рынке. Весь сегмент высокодоходных облигаций привлекает в месяц в лучшем случае 1 млрд.р. новых денег. Год назад это было 5 млрд.р. и более.

Соответственно, заемщикам нужна пластичность их долгового портфеля. У большинства эмитентов она есть, облигации для них – часть портфеля займов, иногда чисто коллекционная.

Среди примерно 115-120 эмитентов ВДО доля облигаций в их общем долге в среднем, по нашей оценке, составляет 51%. Из них у 25 эмитентов эта доля 70% и выше, а у 17 – 90% и выше.

Компании с преимущественно облигационным долгом неоднородны, отличаются по кредитному качеству, отраслям и масштабам. Но перевес – в сторону небольших эмитентов с низкими рейтингами или вовсе без рейтинга. Однако вне зависимости от кредитного качества эмитента сугубо облигационный долг – маркер недостаточной финансовой гибкости. Что на нынешнем этапе деградации фондового рынка можно считать маркером риска.

( Читать дальше )

Специалисты ИК «Иволга Капитал» подготовили аналитическую записку — сравнение операционных показателей микрофинансовых компаний-эмитентов ВДО. Для тех, кто покупает или держит облигации МФО, информация должна иметь полезность.

Привожу несколько графиков из записки и прикладываю файл с ней самой. 





( Читать дальше )

На август намечено размещение дебютных облигаций ГК «Страна Девелопмент» (эмитент ООО «Элит Строй; ориентировочные параметры: выпуск для квалифицированных инвесторов, 1 млрд.р., купон/доходность 12,00/12,52%, срок до погашения 3 года, оферта через 1,5 года). Группа специализируется на строительстве жилой и коммерческой недвижимостью и также на управлении последней. Регионы присутствия – Тюмень, Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург.

Предлагаем сравнение нового эмитента с рядом девелоперов – эмитентов облигаций розничного сегмента.

Если коротко, то «Страна Девелопмент» сопоставима с «Брусникой» по EBITDA, имеет свойственную крупным застройщиком низкую долговую нагрузку. А с учетом дебюта и отсутствия кредитного рейтинга (его получение предполагается в 4 квартале) ее облигации должны дать премию к близким конкурентам вплоть до 2% годовых.

( Читать дальше )

Облигации, которые Вы покупаете на первичном размещении, скорее всего, в среднем вырастут в цене примерно на 1% за один месяц. По крайней мере, это следует из практики размещений «Иволги Капитал».

В среднем, размещенные нами бумаги росли после размещения. Через 30 дней их средняя цена составляла 101,1% от номинала, спустя 60 дней – 101%. Отмечу, что цена облигации после завершения ее размещения достигает своих максимальных значений быстро, в течение всего нескольких сессий.

( Читать дальше )

Московская биржа опубликовала информационный листок с ключевой инфографикой внутреннего облигационного рынка по состоянию на 9 мес 2020. Обращу внимание на два факта.

• Первый – снижение облигационных размещений в корпоративном секторе. Притом, что в сопоставлении с 9 мес 2019 весь рынок размещений вырос на 20%, рост приходится исключительно на госсектор. Корпоративные размещения за последние 9 месяцев снизились к 9 месяцам прошлого года с 2 028 млрд.р. до 1 748 млрд.р., на 14%.
• Второй факт – доля прямого участия физлиц в облигационных размещениях, которая достигла 17% для негосударственных облигаций, или 297 млрд.р. (получается, на «Иволгу Капитал», проводящую розничные размещения сейчас приходится 1,1% от всего российского физического спроса).

Как вывод. Отечественный рынок корпоративных заимствований переживает один из худших периодов в своей истории, по причине и недостатка (да-да) денег, и сокращения числа самих объектов облигационного инвестирования. В то же время спрос публичных компаний на частные деньги растет. И восстановление самого рынка, которое рано или поздно произойдет, его только усилит.

( Читать дальше )

Вдохновившись недавним исследованием российских МФО от Angry Bonds/Николая Дадонова (http://angrybonds.com/gallery/%D0%9C%D0%A4%D0%9E%20Angry%20Bonds%20%D0%BE%D1%82%D1%87%D0%B5%D1%82.pdf), составили свой небольшой сравнительный анализ эмитентов облигаций от сектора микрофинансов. В центре — «Мани Мен» (российская часть холдинга IDF Eurasia), размещение облигаций которого намечено на 17 ноября (https://smart-lab.ru/company/ivolga_capital/blog/653560.php). Объекты для сравнения — «МигКредит», «КарМани», «Быстроденьги», ЦФП.

Считаем, что «Мани Мен» создал наиболее успешный бизнес, что отчасти подтверждается наиболее высоким для сектора рейтингом ruBBB- (Эксперт РА). Но плотность конкуренции в нашей выборке, исходя из финпоказателей, получается высокой.

( Читать дальше )