Пусть в нашем спектре восприятия искажен высокодоходными облигациями, но и на них, и за их пределами видим, что облигационный рынок остановился в падении котировок и росте доходностей.

Называть происходящее даже отскоком (не то, что разворотом), смелости не хватает. Однако долгое погружение, как минимум, приостановилось.

• Примечательно, что остановка случилась на фоне обсуждений следующего повышения ключевой ставки, не то до 22, не то до 23% (нынешняя 21%).

2 месяца мы не публиковали таблицы наиболее и наименее доходных ВДО.

Зачем нужен 👆 список самых-самых по доходности (и, вероятно, риску), когда рынок находится в непрерывном падении котировок? Зачем высчитывать 👇 наименее доходные имена, если разумнее не иметь никаких?

Сессия прошедшей пятницы стала первой за эти месяцы, когда и котировки в целом не упали, и доходности не выросли.

Рискнем вернуться к привычному формату.

В первой таблице – топ доходностей для рейтингов от BB- до A+ – почти половина строк отмечена зеленым маркером. Эти бумаги входят в наш публичный портфель ВДО. Рынок падал, мы покупали, рынок падал. Обычная история не искушенного игрока.

И обычная надежда, что пружина разожмется, и мы окажемся в дамках. Но против нас играют Минфин и ЦБ (и те, кто круче), увеличивая ставки. Так что как повезет.

С тех пор, как рынок облигаций отправился в пике, мы обычно в начале недели даем обобщенную картинку доходностей. И смотрим, насколько доходности обыгрывают ключевую ставку.

Делаем это, чтобы увидеть, во-первых, направление и силу тренда в росте доходностей. Во-вторых – его обоснованность.

С первым понятно. • Смотрим на верхнюю иллюстрацию (динамика доходностей для облигаций с ВДО-рейтингами). Тренд очевиден, силен и ускоряется. Соответственно, пока хоть какого-то снижения доходностей / роста котировок облигаций не наблюдаем, покупки на этом рынке – ловля падающего ножа. Собственно, эта визуализация уберегла наш портфель ВДО от поспешного пополнения бумагами. И сегодня долю облигаций в портфеле (она немногим более 60%, остальное – деньги в РЕПО с ЦК) мы опять не наращиваем.

Вторая диаграмма претендует на прогнозный характер. Здесь 3 кривые: 1) Средняя доходность ВДО (облигаций с рейтингом не выше BBB); 2) Ключевая ставка; 3) Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки (делим первое на второе).

Снова и в начале недели констатация факта: • доходности облигаций продолжили стремительно расти. Мы сосредоточены на ВДО, но явление повсеместное.

До прошлой пятницы рост в преддверии повышения ключевой ставки, в пятницу – как реакция на ее повышение. Консенсус облигационного рынка был, как видим по падению его котировок, ниже 21% (напомним, 25 октября КС повышена с 19% до 21% со словесными интервенциями о повышении в дальнейшем).

2 понедельника назад мы писали, что деформация облигационного рынка обретает пластическую природу (в отличие от упругой, где, чем сильнее сжатие, тем выше потенциал разжимания).

Предположение оправдалось, • от средней доходности 30% ВДО всего за 2 недели пришли к 32%. Высокодоходные облигациях в нашей трактовке – это бумаги с кредитными рейтингами от B- до BBB.

Не все большие фондовые падения заканчиваются классической паникой. Но в глубокое разочарование погружают все или почти все. На рынке облигаций глубокое разочарование.

Мнения экспертов о новом решении ЦБ по ключевой ставке разделились. Большинство, но не абсолютное, за ее сохранение, меньшая, но значительная часть – за повышение, либо на 1, либо на 2 пп. (до 19 или 20%).

☑️Взглянем на доходности сегмента ВДО (в разрезе ВДО-рейтингов, от B- до BBB) через их реакцию на изменение ключевой ставки.

Верхний график – обновление доходностей всего спектра рейтингов ВДО (он дополнен рейтингами от BBB+ до A+). Нижний – соотношение средней доходности всех ВДО и ключевой ставки.

На первом графике видим, что ☑️доходности ВДО (и, шире, всего рынка облигаций) 2-3 последние недели росли, ускоряясь. Однако к концу истекшей недели чуть откатились вниз. Отдельный выброс – доходность рейтинговой ступени BBB, превышающая рациональные величины из-за Сегежи.

На втором графике, во-первых, отмечена ☑️средняя доходность для всех ВДО, она сейчас 28,4% (если уберем Сегежу, получим ~27%). Во-вторых, ☑️доходность ВДО сегодня превышает ключевую ставку в 1,58 раза. И совсем недавно достигала 1,61.

Если вы только начали изучать облигации, то, вероятно, заметили, что доходность, которую пишет брокер рядом с наименованием облигации выше, чем ставка купона. Давайте разберемся в чем дело.

YTM (Yield to Maturity) — общий доход, ожидаемый от облигации, если облигация удерживается до погашения.

Этот вид доходности предполагает реинвестирование купонов внутри года и позволяет наиболее корректно сравнивать бумаги с разными параметрами (срок, купон, изменение цены)

На изображении, на примере недавнего выпуска облигаций Байсэл1Р1, показано как можно рассчитать YTM самостоятельно. Для этого в Excel необходимо расписать денежные потоки по облигации и даты их выплаты. Далее используем формулу ЧИСТВНДОХ(), которая и посчитает нам YTM.

Большинство инвесторов на практике используют калькуляторы доходности для подсчета, такие есть, например, на сайте Мосбиржи.

Более развернуто о важности этого параметра мы так же рассказывали в одной из серий обучающих видео 👉 YOUTUBE  | ВК  | RUTUBE 

Динамика средних доходностей ВДО в зависимости от кредитного рейтинга – на диаграмме. Всё выше и выше. Разворачиваются такие тенденции через смену эмоционального восприятия. Пока рост доходностей воспринимается как возможность, он обычно не заканчивается. Когда он становится поводом к апатии и желанию продать просевшие облигации – здесь обычно разворот.

В публичном портфеле PRObonds ВДО мы не ставили на возможность еще с прошлой осени. Большая доля денег (в РЕПО с ЦК, эффективная ставка сейчас ~17% годовых), отбор коротких и наиболее доходных облигаций позволили портфелю продолжать приносить доход. 13,3%, накопленные за прошедшие 12 месяцев (в доверительном управлении, построенном на модели портфеля – больше) – выше средней ставки банковского депозита за эти месяцы.

При этом потенциальная доходность портфеля (сумма доходностей входящих в него облигаций и денег) поднялась уже к 19,3%. Вероятно, поднимется выше. Что делает перспективу менее туманной.

Что касается сделок, то сейчас мы не готовы добавлять в портфель что-то новое. Хотя уже держим руку на пульсе. Более-менее косметически сокращаем то, что сравнительно менее доходно, добавляем то, что имеет премию к доходности (все сделки проводятся, начиная с сегодняшней сессии, по 0,1% от активов за сессию).

В паре таблиц, которые мы обновляем раз в 2 недели, облигации, доходности которых проигрывают средней доходности для кредитного рейтинга, который имеют эти облигации. И (во второй таблице) те, что выигрывают у доходностей своих рейтингов.

Если наибольшие премии к доходностям своих рейтингов дают обсуждаемые с силу, как минимум, потенциальных проблем М.Видео и Сегежа, то эмитенты, имеющие наиболее низкие относительные доходности, внимания к себе не привлекают. В некотором смысле низкая доходность – индикатор того, что всё в порядке.