Мы прогнозируем выручку в размере 20 млрд руб. и рентабельность по EBITDA на уровне 27,6%... Завтра, 25 апреля, Mail.Ru Group опубликует финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. В частности, по нашим прогнозам, совокупная сегментная выручка составит 19,9 млрд руб. (302 млн долл.), а EBITDA – 5,5 млрд руб. (83 млн долл.), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 27,6% (против 37,2% в предыдущем квартале). Мы также ожидаем, что чистая прибыль достигнет 2,8 млрд руб. (42 млн долл.), что будет означать чистую рентабельность 13,9%. Учитывая разный периметр консолидации, эти показатели будут мало сопоставимы с данными за 1 кв. 2018 г.

… учитывая сезонную структуру издержек и рост бизнеса Delivery Club. Во время раскрытия результатов за 2018 г. руководство компании сообщало, что сезонная структура издержек в значительной степени будет сдвинута в сторону первого полугодия и первого квартала, аналогично тому, как это было в прошлом году. Соответственно, мы ожидаем достаточно низкой рентабельности на уровне EBITDA даже с учетом положительного эффекта применения стандартов МСФО 16. В частности, на динамике рентабельности негативно скажется продолжение активной экспансии Delivery Club, которая на данном этапе остается убыточной, учитывая необходимость противостоять агрессивным попыткам Яндекса увеличить свою долю рынка в быстрорастущем сегменте онлайн-заказов доставки еды.

EBITDA снизилась на 18% по сравнению с предыдущим кварталом. НЛМК опубликовал консолидированную отчетность за 1 кв. 2018 г. по МСФО, которая оказалась хуже консенсус-прогноза: на уровне ожиданий по выручке и на 3 п.п. ниже оценок EBITDA. За квартал выручка снизилась на 5% до 2,87 млрд долл., EBITDA – на 18% до 812 млн долл., а рентабельность по EBITDA – на 4 п.п. до 24%. Чистая прибыль сократилась на 25% до 382 млн долл., неденежный убыток от изменения курсовых разниц составил 61 млн долл. Свободный денежный поток вырос на 35% до 678 млн долл. благодаря высвобождению рабочего капитала. Долговая нагрузка остается на низком уровне: чистый долг вырос на 3% до 1,87 млрд долл., а показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес. составляет 0,26х.

Свободный денежный поток вырос благодаря относительно низким капзатратам и высвобождению оборотного капитала. Выручка снизилась в связи с коррекцией цен на стальную продукцию, при этом незначительно уменьшился и объем продаж – на 1% до 4,61 млн т. В структуре выручке выросла доля готовой продукции, в основном за счет увеличения продаж горячекатанного проката (доля готового проката выросла на 4 п.п. до 66%), тогда как продажи слябов NBH (совместному предприятию в Бельгии) сократились на 24% до 0,44 млн т., также были снижены поставки слябов на американские предприятия НЛМК.

Мы ожидаем скорректированную рентабельность по EBITDA на уровне 6,8%... В четверг, 25 апреля, X5 Retail Group опубликует отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. Компания ранее уже раскрыла операционные результаты, показавшие лишь незначительное замедление темпов роста выручки. Мы ожидаем, что рентабельность в целом покажет хорошую динамику для текущего состояния розничного рынка, учитывая благоприятные тенденции прошлого года. В частности, консолидированная выручка X5 Retail Group, по нашим прогнозам, вырастет на 16% год к году до 406 млрд руб. (6,2 млрд долл.), а скорректированная EBITDA (наш прогноз на данном этапе оценивает показатели до применения стандарта МСФО 16) – на 23% до 27,4 млрд руб. (416 млн долл.), что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 6,8%, предполагая снижение на 0,4 п.п. квартал к кварталу или рост на 0,1 п.п. год к году. Мы также ожидаем EBITDA без учета корректировки на расходы по программе мотивации и разовые статьи в размере 26,9 млрд руб. (408 млн долл.).

… и роста валовой прибыли на 16% год к году. По нашим прогнозам, валовая прибыль X5 в 1 кв. 2019 г. вырастет на 16% до 96,7 млрд руб. (1,5 млрд долл.). Это будет означать повышение валовой рентабельности год к году на 0,3 п.п. и сохранение ее на уровне предыдущего квартала, то есть 24,1%. Мы также ожидаем общие и административные расходы на уровне 17,6% от выручки, или 71,6 млрд руб. (1,1 млрд долл.), включая расходы на персонал и аренду в размере 31,7 млрд руб. (480 млн долл.) и 19,1 млрд руб. (289 млн долл.) соответственно.

EBITDA сократилась на 62% год к году. Вчера Группа Эталон опубликовала отчетность за 2018 г. по МСФО, завершив таким образом сезон отчетности крупнейших публичных российских девелоперов (ранее финрезультаты за 2018 г. опубликовали ЛСР и ПИК). Консолидированная выручка Эталона выросла на 2% (здесь и далее – год к году) до 72 млрд руб., а выручка сегмента «Девелопмент жилой недвижимости» – на 6% до 58 млрд руб. EBITDA сократилась на 62% до 5,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 13 п.п. После чистого убытка в 1 п/г 2018 г. Эталон зафиксировал чистую прибыль в сезонно более сильном 2 п/г. В результате чистая прибыль за 12 мес. составила 37 млн руб. по сравнению с 8 млрд руб. в 2017 г.

Несмотря на рост операционных показателей, прибыль сократилась. Хотя объем продаж компании вырос на 37% в денежном выражении и на 23% в натуральном выражении, динамика показателей отчета о прибыли и убытках была невпечатляющей. Это отчасти связано с рядом неденежных разовых бухгалтерских статей, в том числе: создание резервов, связанных с затратами будущих периодов на возведение городской и социальной инфраструктуры (1,6 млрд руб.), признание затрат на создание инженерной инфраструктуры по проектам комплексного освоения территории «Галактика» и «Серебряный фонтан», а также опережающий рост коммерческих и административных расходов, включая расходы на персонал и опционную программу. С другой стороны, показатели отчета о движении денежных средств выглядят достаточно позитивно. Так, компания увеличила чистый операционный денежный поток с 0,4 млрд руб. в 2017 г. до 15,2 млрд руб. в 2018 г. Это привело к снижению долговой нагрузки. Более того, по итогам 2018 г. у компании сформировалась чистая денежная позиция в размере 2,2 млрд руб.

Cкорректированная OIBDA увеличилась на 46% год к году с учетом изменений в стандартах отчетности. Вчера АФК «Система» опубликовала отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которая оказалась несколько лучше наших ожиданий. Так, выручка выросла на 16% (здесь и далее – год к году) до 225 млрд руб. (3,4 млрд долл.), превзойдя наши оценки на 4%. Скорректированная OIBDA увеличилась на 46% до 66,8 млрд руб. (1,0 млрд долл.), что лучше нашего прогноза на 2% и в значительной степени обусловлено переходом к применению стандартов МСФО 9, МСФО 15 и МСФО 16. Без учета этого эффекта скорректированная OIBDA выросла на 11% до 53,0 млрд руб. (796 млн долл.). Рентабельность по скорректированной OIBDA при этом повысилась на 6,2 п.п. до 29,7% с учетом применения новых стандартов, или на 0,6 п.п. до 24,1% без влияния этого фактора. Чистая прибыль составила 391 млн руб. (6 млн долл.).

Компания ориентируется на достижение долговой нагрузки на корпоративный центр до 140–150 млрд руб. На уровне корпоративного центра чистые финансовые обязательства Системы на конец квартала равнялись 223 млрд руб. (3,2 млрд долл.). Консолидированный чистый долг (включая обязательства перед росимуществом) составил 603 млрд руб. (8,7 млрд долл.), что эквивалентно 2,7 скорректированной OIBDA за предыдущие 12 месяцев, до учета применения стандартов МСФО 9, МСФО 15 и МСФО 16 (на уровне предыдущего квартала). Компания назвала одной из основных стратегических целей снижение долговой нагрузки корпоративного центра до 140–150 млрд руб.

Операционные денежный поток вырос на 23% год к году. Вчера Группа ПИК опубликовала результаты за 2018 г. по МСФО и провела телефонную конференцию. Общая выручка увеличилась на 40% (здесь и далее – год к году) до 246 млрд руб., выручка от продажи недвижимости – на 39% до 236 млрд руб. EBITDA выросла на 215% до 43 млрд руб., рентабельность по EBITDA повысилась до 17,2% с 7,8% в 2017 г. Чистая прибыль составила 21,3 млрд руб. по сравнению с 3,2 млрд руб. годом ранее. Чистый денежный поток от операционной деятельности увеличился на 23% до 31 млрд руб. Чистый долг (с учетом проектного финансирования и без учета средств на счетах эскроу) по состоянию на конец 2018 г. составил 3,6 млрд руб. (на 31.12.2017 – 15,0 млрд руб.). Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 0,1 с 1,1 на 31.12.2017 г.

Валовая маржа выросла. Последние два года с момента приобретения Мортона объем земельного банка ГК «ПИК» сократился с 12,5 млн кв. м в 2016 г. до 10,9 млн кв. м в 2018 г., что является одним из факторов, оказывающих поддержку генерации денежного потока.

Расширение инвестиционной программы привело к сокращению свободного денежного потока. В понедельник Globaltrans опубликовал результаты за 2018 г. по МСФО, которые оказались на уровне наших ожиданий, и провел телефонную конференцию с участием топ- менеджмента (генерального и финансового директоров). Скорректированная выручка во 2 п/г 2018 г. увеличилась на 2% по сравнению с 1 п/г 2018 г. до 31 млрд руб. Показатель EBITDA остался на уровне предыдущего полугодия (16,6 млрд руб.), а рентабельность по EBITDA составила 54%. Чистая прибыль акционеров также не изменилась относительно 1 п/г 2018 г. – 8,9 млрд руб. Увеличение инвестиционной программы привело к сокращению свободного денежного потока. В результате за 12 мес. 2018 г. чистый долг вырос на 64% до 18,6 млрд руб., тем не менее долговая нагрузка находится на низком уровне – показатель Чистый долг/EBITDA равен 0,56.

Рентабельность остается высокой. Приобретения полувагонов, сделанные в конце прошлого года, в основном окажут влияние на показатели среднего парка в управлении и грузооборот уже в 1 п/г 2019 г. Во 2 п/г 2018 г. благодаря покупке вагонов собственный парк увеличился почти на 4,1% до 65,4 тыс. единиц, а с учетом аренды – на 4,7% до 69 тыс. единиц. При этом из-за того, что приобретения были сделаны в конце 2 п/г 2018 г., средний парк за 2 п/г вырос только на 2% до 53,6 тыс. единиц.

Прогнозируем рентабельность по OIBDA на уровне 30,2% с учетом применения новых стандартов МСФО. В среду, 3 апреля, АФК «Система» раскроет отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Мы прогнозируем в целом достаточно хорошие результаты, учитывая опубликованные показатели МТС, Детского мира, группы «Сегежа» и МЕДСИ. В частности, мы ожидаем, что консолидированная выручка Системы увеличится на 9% (здесь и далее – год к году) до 217 млрд руб. (3,3 млрд долл.), а OIBDA – на 39% до 65,7 млрд руб. (1,0 млрд долл.) при рентабельности по OIBDA 30,2% с учетом применения новых стандартов МСФО. Чистая прибыль, по нашим оценкам, составит 452 млн руб. (7 млн долл.).

Мы ожидаем хороших показателей в сельскохозяйственном и девелоперском сегментах. В сельскохозяйственном подразделении мы прогнозируем выручку в размере 9,6 млрд руб. (144 млн долл.) и OIBDA на уровне 600 млн руб. (9 млн долл.). В девелоперском сегменте выручка, согласно нашим оценкам, составит 4,9 млрд руб. (74 млн долл.), а OIBDA – 1,2 млрд руб. (18 млн долл.) Мы также ожидаем хороших результатов в гостиничном бизнесе, предполагая выручку на уровне 1,5 млрд руб. (23 млн долл.) и OIBDA объемом 116 млн руб. (2 млн долл.). Технологический дивизион «РТИ Системы», по нашей оценке, получит выручку в размере 9,7 млрд руб. (146 млн долл.) и OIBDA на уровне 1,2 млрд руб. (18 млн долл.) с учетом ожидаемой реклассификации активов в сфере микроэлектроники, передаваемых в СП с Ростехом.

Чистая прибыль несколько ниже ожиданий. В пятницу Россети опубликовали в целом нейтральные результаты за 2018 г., которые, впрочем, оказались несколько хуже предварительных прогнозов. Чистая прибыль компании выросла на 2,9% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 124,7 млрд руб., тогда как в конце прошлого года компания ориентировала на 130–140 млрд руб. Выручка Россетей увеличилась на 7,7% до 1,0 трлн руб., EBITDA – на 4,6% до 306,2 млрд руб. на фоне опережающего прироста операционных расходов (+9,0%), тогда как рентабельность по EBITDA опустилась на 0,9 п.п. до 30,0%. Поддержку чистой прибыли оказало снижение чистых процентных расходов на 27,8% за счет уменьшения стоимости заимствований – средневзвешенная ставка по долговому портфелю Россетей упала на 1,15 п.п. до 6,98%.

Дивиденды могут стать гарантированными. Компания, как и годом ранее, получила чистый убыток за 2018 г. по РСБУ (11,6 млрд руб.), что, вероятнее всего, приведет к отсутствию дивидендов за 2018 г. При этом руководство компании пообещало выплатить дивиденды за 1 кв. 2019 г., так что по аналогии с прошлым годом выплаты, скорее всего, состоятся в августе (в августе 2018 г. было выплачено порядка 2,5 млрд руб., 0,043 руб. на привилегированную акцию и 0,012 руб. на обыкновенную акцию).

Скорректированная EBITDA совпала с рыночной оценкой. В пятницу Татнефть представила отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка за вычетом пошлин и акцизов увеличилась на 21% год к году и сократилась на 6,9% квартал к кварталу до 235 млрд руб. (3,54 млрд долл.), почти совпав с консенсус-прогнозом. Показатель EBITDA, рассчитанный как сумма операционной прибыли от небанковской деятельности и амортизации, вырос соответственно на 1% и снизился на 39% до 57,3 млрд руб. (0,86 млрд долл.), что на 20% ниже ожиданий рынка. Однако EBITDA, скорректированная на одноразовые, в основном неденежные, статьи, увеличилась на 21% год к году до 71,3 млрд руб. (1,07 млрд долл.), совпав с рыночной оценкой. Чистая прибыль упала на 69% год к году и на 45% квартал к кварталу до 37,7 млрд руб. (0,57 млрд долл.), на 26% ниже ожиданий рынка.

Увеличение добычи нефти и продаж нефтепродуктов – драйвер роста выручки. Рост выручки и EBITDA год к году в 4 кв. 2018 г. объясняется в первую очередь повышением цен на нефть и нефтепродукты, а также увеличением добычи нефти и продаж нефтепродуктов. Добыча нефти выросла на 6,4% год к году и на 3,1% квартал к кварталу до 599,5 тыс. барр./сутки.