На прошлой неделе «Яндекс» опубликовал сильные финансовые результаты за 4 кв. 2023 г. Компания продолжает наращивать выручку двузначными темпами и при этом увеличивает рентабельность бизнес-сегментов. Кроме этого, вчера в Forbes появилась информация о том, что ждет миноритариев Yandex N.V. после продажи российского бизнеса. Все идет в рамках нашей логики. Разберем подробнее далее в посте.

Главное о финансовых результатах

— В 4 кв. выручка компании выросла на 51% г/г, до 249,6 млрд руб. Основные драйверы роста выручки — это по-прежнему реклама (сегмент Поиск&Портал), e-commerce (Я.Маркет и пр.) и Райдтех (такси и каршеринг).

Выручка основного сегмента Поиск&Портал выросла на 45% г/г, до 101 млрд. руб., за счет двузначного роста рынка рекламы в поиске и увеличения доли «Яндекса» на рынке (до 64% против 62,6% годом ранее). Рост выручки сегментов e-commerce и Райдтех составил 49% г/г (до 55,6 млрд руб.) и 45% г/г (до 50,0 млрд руб.) соответственно.

( Читать дальше )

Вчера стали известны детали сделки по разделению бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский. Все идет в рамках нашей логики. Мы по-прежнему ожидаем, что российские акционеры, владеющие бумагами через НРД, смогут конвертировать свои акции в акции российского «Яндекса». Далее разберем опубликованные детали сделки, поговорим подробнее о возможном обмене акций и о том, что может быть с динамикой акций в ближайшие месяцы.

Основные детали сделки:

— Yandex N.V. продаст российский бизнес за 475 млрд руб. (c 50% дисконтом) консорциуму частных инвесторов. Оплата cделки будет происходить частично за счет ден. средств (не менее 50% суммы будет оплачено наличными), а частично — за счет акций Yandex N.V. класса «А» (то есть покупатель в том числе будет обменивать акции, которыми уже владеет).

— В результате сделки Yandex N.V. перестанет быть головной компанией группы. Ей станет Международная компания акционерное общество (МКАО) «Яндекс» — частная и независимая компания, акции которой будут торговаться на Московской бирже.

( Читать дальше )

В предыдущей статье мы разбирали ситуацию с разделением бизнеса, от которой российские держатели «Яндекса» не выигрывают. Там же мы упоминали, что все поменяется, если будет реализована схема конвертации акций нидерландской компании в акции новой российской структуры. В таком случае уйдёт дисконт за инфраструктурный риск, и фундаментальный потенциал роста «Яндекса» сможет реализоваться. Сегодня появились новости, которые повышают вероятность такого сценария.

По информации Bloomberg, инвесторы Yandex NV (нидерландской компании, которая владеет российским «Яндексом» и торгуется на Мосбирже) смогут при желании обменять свои акции на акции в российском «Яндексе», если материнская компания согласится продать контрольный пакет. Если исходить из этой информации, у инвесторов также будет выбор — остаться инвестором иностранной компании, которой отойдут международные стартапы, или продать акции. На этих новостях акции «Яндекса» сегодня выросли приблизительно на 5%.

( Читать дальше )

В пятницу появилась новость о том, что Алекперов и Потанин претендуют на 51% долю в российском «Яндексе», которая оценивается в 560-600 млрд руб. ($7-7,5 млрд). На этом фоне котировки «Яндекса» прибавили уже 11,6%. С точки зрения логики рост акций выглядит необоснованным. Давайте разбираться, почему так.

Что эта новость на самом деле означает для акций «Яндекса»

Нидерландская материнская структура, акции которой торгуются на Мосбирже и сейчас растут, продаст c большим дисконтом (около 30% к рыночной цене и 40-50% к справедливой стоимости, по нашей предварительной оценке) основной российский бизнес: сначала долю в размере 51%, а впоследствии предполагается полный выход. Для держателей акций нидерландской компании новость негативная: дешево продают основной бизнес в России, который генерирует денежный поток и, тем самым, поддерживает остальные экспериментальные убыточные сегменты.

В результате сделки акционеры получат денежные средства на счетах нидерландской компании (которые вряд ли дойдут до держателей в России, даже если распределят дивиденд) и иностранные стартапы, которые остаются за материнской структурой. Как раз в обмен на иностранные стартапы Волож готов продавать российский бизнес с дисконтом.

( Читать дальше )

В феврале «Яндекс» представил ожидаемо сильный отчет по финансовым результатам за 4 квартал и 2022 год. Все основные бизнес-направления компании (реклама, такси, е-commerce) показали существенный рост в 2022 г. В результате выручка «Яндекса» за год выросла на 46% г/г, а EBITDA — на 100% г/г. При этом по итогам 4 кв. рост EBITDA составил всего 10% г/г. Далее подробно разберем, что происходит в компании и как мы смотрим на нее с точки зрения инвестиций.

Рост выручки

Выручка «Яндекса» в 4 кв. 2022 г. выросла на 49% г/г, а по итогам 2022 г. – на 46% г/г, что было обусловлено существенным увеличением доходов от рекламы, электронной коммерции (Я.Маркет, Я.Лавка) и такси.

Выручка в сегменте «Поиск» (реклама в поисковике), на который приходится около 40% от общей выручки компании и вся EBITDA, в 4 кв. выросла на 47% г/г, до 69,7 млрд руб., что было полностью в рамках наших ожиданий. Компании («Яндекс», Vk) продолжили выигрывать от ухода иностранных игроков, увеличивая долю рынка.

( Читать дальше )

В пятницу вечером/субботу, после предполагаемой встречи Алексея Кудрина с президентом, появились новые вводные относительно разделения бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский.

Напомним, по информации различных СМИ, основатель компании Аркадий Волож готов отдать контроль в российском «Яндексе» в обмен на выделение иностранных сегментов в отдельный бизнес и возможность развития его за рубежом.

Как будет происходить разделение бизнеса и что все это значит для миноритарных акционеров «Яндекса»? Предварительно разделение компании будет выглядеть так:

Yandex N.V. (материнская компания в Нидерландах, акции которой торгуются на Мосбирже) выделит основную часть бизнеса, включая ряд зарубежных направлений, в отдельную группу компаний, которая сохранит за собой бренд «Яндекс». То есть появится новая материнская компания в России, которая будет принимать важнейшие решения при участии действующего руководства. Ее возглавит Алексей Кудрин (руководитель Счетной палаты), который играет ключевую роль в сделке (он в результате получит 5% акций). Нидерландская Yandex N.V. планирует со временем выйти из числа акционеров российского «Яндекса» и сменить своё название.

( Читать дальше )

Видим, что многие пугаются новостей со словом «дефолт». Нужно понимать, что в ближайшее время при сохранении текущих ограничений будут десятки дефолтов по всем еврооблигациям российских компаний и в том числе, возможно, по суверенному долгу в валюте.

Это не связано с бизнесом компаний (он, конечно, пострадал, но это тут ни при чем). Есть технические ограничения на вывод валюты из страны, а также есть запрет на выплату дивидендов и купонов иностранным инвесторам. В этих условиях при всем желании компании не могут обслуживать свой долг, поэтому, если не появится поправок и разъяснений, мы скорее всего увидим дефолты по всем российским компаниям.

Поскольку это связано с действиями государства, нелогично ждать, что в результате дефолтов иностранные держатели еврооблигаций смогут претендовать на какое-то имущество компаний. По факту, оно им не достанется в текущей ситуации: они заморозили резервы России, а за это Россия не вернет Западным странам их активы, и это логично.

( Читать дальше )

По данным Ведомостей, проект постановления, регламентирующий запуск беспилотных такси в России, уже согласован в правительстве. Сейчас идет финальная доработка текста программы экспериментального правового режима, закончить которую планируется в январе 2022 г. Это означает, что беспилотные такси Яндекса может появиться на дорогах Москвы уже в феврале этого года. 

В статье рассмотрим:

• как выглядят и функционируют беспилотные такси Яндекса;
• в каком формате будет действовать тестирование беспилотников и как можно будет поучаствовать в этом;
• как мы оцениваем беспилотники в справедливой стоимости акций Яндекса.

Яндекс входит в ряд крупнейших мировых компаний по разработке самоуправляемых авто 

По оценкам Morgan Stanley, Яндекс находится на третьем месте по количеству миль, которые машины проехали на дорогах общественного пользования. Лидером рынка является американская компания Waymo. По данным Morgan Stanley, Яндекс отстает от лидера по общему количеству пройденных миль на три года. Количество машин и сотрудников беспилотного направления Яндекса составляет четверть от базы машин и сотрудников Waymo. 

( Читать дальше )

E-commerce сейчас пользуется большой популярностью. Публичные food-ритейлеры развивают свои доставки, непубличные более того — запускают маркетплейсы (помимо своих товаров выставляют также товары партнеров на своих площадках). Многие инвесторы уверены, что будущее за интернет-торговлей, особенно на фоне последних событий с COVID-19. Недавнее успешное IPO OZON с переподпиской тому подтверждение (несмотря на убыточность компании). 

Сегодня мы рассмотрим e-commerce сегмент Яндекса — Яндекс.Маркет, который в будущем может быть выведен на IPO. 

История Яндекс.Маркета — сервис сравнения цен

Яндекс.Маркет был создан в далеком 2000 году и 16 лет развивался в составе Яндекса. Сервис был создан для выбора и покупки товаров, чтобы потребитель мог сравнить модели и цены в различных магазинах, а также качество товара и рейтинг магазина по оценке и отзывам покупателей.

В 2016 г. Яндекс.Маркет стал отдельным юридическим лицом ООО «Яндекс.Маркет». А в 2017 г. Сбербанк и Яндекс создали совместное предприятие (СП) на базе на базе компании. Сбербанк выкупил дополнительный выпуск акций за 30 млрд руб., а всего компанию на тот момент оценили в 60 млрд руб. Яндекс и Сбербанк получили по 45% CП, остальные 10% остались для опционного фонда менеджмента.

( Читать дальше )

Интернет-реклама все еще остается основным источником доходов Яндекса и Mail.ru Group. В связи с этим мы выпускаем обновленный обзор о том, как обстоят дела на рынке интернет-рекламы в России в настоящий момент.
 
Из статьи вы узнаете:

• Насколько упал рынок интернет-рекламы из-за пандемии, и как идет восстановление.
• Кто быстрее восстанавливает выручку сегмента интернет-рекламы — Яндекс или Mail.ru, и почему.

Рынок интернет-рекламы показывает хорошую динамику

По данным IAB Russia, российский рынок интернет-рекламы в 1П 2020 г. снизился на 1,2–2,6% г/г, что было очень хорошим результатом для сложного периода. Сохранить объем рынка интернет-рекламы на докризисном уровне удалось благодаря широким возможностям инструментов и технологий, которые используются рекламодателями для настройки эффективной рекламы.



По различным оценкам, российский рынок интернет-рекламы по итогам года может вырасти на 2–5% г/г. (GroupM прогнозирует рост на 2% г/г, PWC — на 5%). Для прогноза финансовых показателей Яндекса и Mail.ru мы консервативно закладываем рост объема рынка по нижней границе.

( Читать дальше )