В прошлую пятницу регулятор повысил ключевую ставку с 7,5% до 8,5%. При этом консенсус склонялся к повышению лишь на 50 б.п., до 8,0%. В статье рассмотрим, были ли готовы банки к такому изменению и чего ожидать с точки зрения динамики их чистой процентной маржи в будущем.

Средняя максимальная ставка по вкладам физлиц практически не менялась с февраля.

Из банковской статистики следует, что средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков на конец февраля составляла 7,6%. С середины мая она выросла только на 0,1 п.п. и еще на 0,1 п.п. к началу июня. По последним данным, на 1-ю декаду июля ставка по депозитам составляла 7,8%. Если смотреть на вклады по срочности, то изменения по краткосрочным или долгосрочным вкладам физлиц также были незначительные — в рамках 0,26 п.п. с февраля по май. Стоит отметить, что ключевая ставка оставалась неизменной на уровне 7,5% с сентября 2022 года по июль 2023 года, при этом колебание максимальной ставки по вкладам было от 6,5% до 8,2% за тот же период.

( Читать дальше )

От действий ФРС зависит, как быстро начнет восстанавливаться после кризиса экономика США, а следом за ней и спрос на сырье, что важно даже для тех, кто торгует исключительно на российском рынке.

Текущая ситуация больше всего похожа на начало двух стагфляций, в начале 1970-х и в начале 1980-х. Эти кризисы отличались разгоном инфляции после периода низких значений, который был стимулирован рекордно низкой безработицей, а также повышением ставки ФРС для борьбы со всплеском инфляции. Сейчас мы уже видим, что реальный ВВП падает при росте номинального показателя, но безработица еще остается на минимумах.

Схожесть ситуации заключается в резком повышении инфляции, которое привело к росту ставки ФРС, но всплеск инфляции 2021-2022 годов отличается скоростью: перед стагфляциями 1970-х и 1980-х рост ставок последовательно шел 3-4 года, а сейчас после низкой базы ковида и рекордного количества напечатанных денег получился более быстрый импульс.

Мы считаем, что больше всего текущая ситуация схожа с концом 1969 года: спад реального ВВП два квартала подряд, несколько кварталов устойчиво высокой инфляции, которая до разгона была на уровне 1-2% и безработица на минимумах на одном и том же уровне 3,5%. Ставка ФРС пока что продолжает обновлять максимумы, в 1969-м ставка была на пике. Положение потребителя тоже был устойчивым: доходы росли до и во время стагфляции.

( Читать дальше )

Пролог

На прошедшей неделе инвесторы были шокированы публикацией данных по инфляции за июнь в США. Цены в стране ускорились на 9.1% г/г против ожиданий в 8.8% г/г. Основными причинами более высокого темпа роста инфляции стали рекордная стоимость энергоносителей и стоимость продовольственной корзины. В свою очередь, базовый индекс потребительских цен (не включает еду и топливо) продолжил замедляться и составил 5.9% г/г против роста на 6% г/г в мае.

Также Китай опубликовал данные по темпам роста ВВП страны, которые оказались на уровне 0.4% г/г против ожиданий в 1% г/г. Эффект замедления экономики Поднебесной был связан с карантинными ограничениями в стране, которые ослабили свое давление на экономику, но все еще присутствуют в некоторых городах. Это первый важный звонок к тому, что потребление основных промышленных товаров, таких как медь, сталь, нефть снизится и дальше, что принесет еще бОльшее охлаждение рынку товаров. Но при чем тут ФРС и Китай?
Давайте разбираться.

( Читать дальше )

Инвесторы продолжают активно следить за действиями ФРС, несмотря на активное недоверие к регулятору. ФРС стоит на распутье двух дорог: немедленная рецессия или отложенная.

В сегодняшней статье мы рассмотрим, что:

— динамика ВВП США за 1 кв. напугала ФРС;

— ФРС действует менее решительно, чем закладывал рынок;

— ФРС не имеет механизмов против логистических проблем и шока предложения;

— политика ФРС только поддержит рост ставок по ипотекам в США.

ФРС выбрал мягкий сценарий

4 мая прошла пресс-конференция FOMC, на которой объявили о повышении ставки на 0,5%. Сейчас ставка ФРС составляет 1%. Рынок ожидал более решительных действий от регулятора — повышения ставки на 0,75%. По крайней мере на 22 апреля рынок закладывал почти 90% вероятность подъёма на 0,75%:

В апреле повышение ставки на 0,75% казалось логичным, так как мартовская инфляция составила 8,54%. Но на политику ФРС повлиял один важный фактор.

( Читать дальше )

На фоне постоянных новостей о конфликте в Украине мимо инвесторов могут пройти важные экономические события. Одним из них является заседание ФРС и выступление Пауэлла 16 марта 2022 года, которое задало тон ДКП на ближайшее время. Помимо этого, украинский кризис привел к сырьевому шоку, который только усугубляет текущую тяжелую экономическую обстановку и может привести к рецессии.

В сегодняшнем посте мы рассмотрим, что:

— ФРС выбрала мягкий вариант ДКП, что только поддержит рост инфляции;

— украинский кризис привел к сырьевому шоку, который значительно влияет на производителей и инфляцию;

— санкции к России привели к еще большему разрушению цепочек поставок;

— рынок начинает ставить на рецессию в США.

 

Инфляция во главе угла

Традиционно двумя основными показателями, на которые ориентируется ФРС при принятии решений, являются инфляция и безработица.

На февраль 2022 года инфляция (CPI) в США в годовом выражении составила 7,9%, а базовая инфляция (CPI без учета цен на продукты питания и энергию) 6,4%, что является рекордными значениями за последние 40 лет.

( Читать дальше )

Поднятие ставок в США — сейчас самое обсуждаемое явление не только в профессиональном кругу, но и среди рядовых инвесторов. Рост ставки всегда негативное событие, так как за ним следует переоценка высокорисковых активов вниз, к чему относят и акции. После ковидного падения в феврале-марте 2020 года акции взлетели в небеса, в результате чего мы находимся на рекордных уровнях по оценкам форвардного P/E индекса широкого рынка S&P 500, что до этого наблюдалось только во время кризисов 2000 и 2008 годов.

В сегодняшней статье мы расскажем:

— почему рост ставки в США так озадачивает инвесторов;

— как проходит цикл поднятия ставки;

— как ведет себя рынок на разных временных горизонтах в это время.

Экскурс в теорию. Почему рост ставок давит на инфляцию?

История США знает множество циклов как поднятия ставки, так и её уменьшения. Наиболее важным для инвесторов выступает именно цикл поднятия, так как исторически ставку поднимают, чтобы экономика оставалась здоровой. Рост ставки — это ответ на рост инфляции значительно выше целевого «нормального» уровня.

( Читать дальше )

Итак, вопреки консенсусу, и как мы вас предупредили вчера заранее:
— после ФРС рынок США начал расти (спасибо VIX, Bull-Bear spread, графику most shorted stocks);
— в лидерах роста техсектор (и в России тоже кстати) и набирает золото;
— длинные % ставки не растут;
— в России рынок постепенно отрастает (истерия прошла, и вопросы безопасности обсудит 5-ка ООН — Китай поддержал Россию).

Давайте разберемся, как это все понимать:

1. Россия растет — отрастем ли быстро до вершин? Логично, что нет. Сырьевые цены в 2022 пойдут вниз, и акциям будет сложно против них расти. Когда цены устаканятся, с лета уже возможен рост и обновление максимумов.

2. Почему 3 повышения ставки для рынка США это не распродажа? — потому, что во-первых это будет с апреля (а сейчас декабрь и мощное QE всё ещё). Во-вторых повышение ставок и замедление экон. роста = снижение длинных % ставок, которые влияют на техсектор и золото. Наконец, 2 недели весь рынок шортил техсектор — теперь эти все шорты нужно закрывать и спекулянты поставят на отскок.

( Читать дальше )

Неделю назад писал пост о том, что по США взгляд негативный, а по России, что до ФРС не вырастем. Тогда были хорошие новости по геополитике после звонка Путина и Байдена, и многие ждали роста у нас, но этого, как видите, не случилось.

Думаю, что ФРС может стать некоторым сюрпризом для среднего инвестора, хотя хедж-фонды уже неделю отыгрывали его (ожидаемую) суть — речь идет о более быстром сворачивании QE и поднятии ставок дважды в 2022 году.

Я думаю, что так и будет:
— Пауэлл послушен к Белому Дому и в последнее время его политика запаздывающая (от факта). Мы видели инфляцию 6,8% по CPI за ноябрь, и глава ФРС, думаю, сегодня просто «отрежет», сказав, мол, боремся с инфляцией, поэтому QE сокращаем быстро, готовимся повышать ставки.
— Ряд аналитиков (и я с ними согласен) считают, что снижение цен на нефть, на газ в Европе, решение вопросов с логистикой и другие факторы помогают снизить темп инфляции в 2022. На это же могут намекнуть данные по PPI на этой неделе.
— Также уже сейчас в Китае снижается инфляция в производстве (PPI), а это прямой драйвер снижения себестоимости и цен в США.

( Читать дальше )

В целом ФРС, конечно, отчасти формальность: американский регулятор обычно заранее готовит публику. Но все же если посмотреть, то наш рынок сегодня, несмотря на формальный повод расти в виде снятия накала страстей в геополитике, особо не растет.

Также и рынок США. Я бы даже сказал, рост там выглядит подозрительным — Goldman говорит, их деск получил много заявок на закрытие шортов плюс на BUYBACK. А фонды продолжили продавать акции техсектора, как и ранее.

Ну и российский рынок пока тоже не спешит расти, хотя рубль отражает risk on.

В этом контексте, я считаю, не стоит нервничать и нужно подождать. Потенциал российских акций себя проявит — сейчас с этим сложнее обычного, т.к. почти наверняка у быков осталось мало патронов, и были видны даже продажи одних бумаг, чтобы очевидно купить другие — так, что-нибудь типа Фосагро меняли на нефтяные фишки.

На рынке акций США же логично, что ряд инвесторов решили прикупить бизнесов подешевле. И меняют одни акции на другие, после чего может пройти волатильность и продолжиться рост.

( Читать дальше )

Сейчас многие аналитики говорят о важности решений ФРС для рынка, включая нас. Мы решили напомнить, что:

• ФРС влияет на ликвидность на рынке, но ужесточение политики не должно привести к большому обвалу индексов.
• В прошлом отмена QE и рост эффективной ставки привели к 5-летнему боковику в средних мультипликаторах P/E индекса S&P.

С ужесточением политики ликвидность будет сокращаться (новые займы Минфина + реального сектора по объемам превышают QE). Мы не ждем полного сокращения QE в ближайшие два года, потому что Минфин США должен будет занимать деньги под приемлемую ставку для финансирования инфраструктурных проектов и прочих стимулов (в условиях дефицита бюджета). Исходя из этой логики, мы скорее всего увидим коррекцию и последующий боковик в средних мультипликаторах, а для рынка акций это будет выражаться в замедленном росте и более частых коррекциях.

P.S. Сохраняются риски глобальной коррекции, и мы ее ожидаем. Настроения по поводу действий ФРС – это один из важных факторов. Мы сохраняем некоторую долю кэша в портфелях, чтобы докупить перспективные акции в случае коррекции индексов на 8-10%.

( Читать дальше )